⊙记者 周鹏峰 邹靓 ○编辑 颜剑 于勇

　　嘉宾

　　建设银行研究部高级经理 赵庆明

　　兴业银行资深经济学家 鲁政委

　　中央财经大学银行业研究中心主任 郭田勇

　　国泰君安金融行业首席分析师 伍永刚

　　在历经千亿融资以及多版本融资方案传闻热身后，近日中行终以拟发行不超过400亿可转债这一融资方案，启动了2010年银行业融资的序幕。但其他行将推出何种融资方案以及融资规模仍是一个未解之谜。市场这一敏感的神经仍不能就此松懈。

　　这一切源于2009年银行业迅猛的信贷投放力度，以及随之而来监管层调高银行资本底线的要求。但专家认为，这一底线要求或将动态调整，未来银行的融资需求仍存在诸多不确定性，但可以确定的则是，2010年监管层拟定的新增7.5万亿左右信贷规模，将进一步消耗银行本已捉襟见肘的资本。

　　中行融资方案具示范效应

　　上海证券报：中行融资传言已久，期间关于其融资方式就有诸多版本，对市场冲击很大，您认为最后中行选择发行可转债是出于什么考虑？其选择对其他行有多大借鉴意义？

　　赵庆明：中行可能是出于两方面的考虑。一方面，目前市场对中行股价有一些低估，现在的股价更多的是反映2008年之前的业绩，但2009年中行业务突飞猛进，2010年中行的业务及业绩也一定会有较大的增长，因此中行希望这些都反映到股价上来，希望能卖到更好的价钱；与此同时，可转债相当于给市场设立了一个缓冲期，这种融资方式对市场冲击比较小。

　　之前银行用这种方式融资的并不多，大行没用过，我觉得中行这次的做法对工行、建行等银行未来融资会有一定示范效应。

　　郭田勇：中行也可以通过发新股等方式融资，之所以选择可转债，是因为这种方式对市场冲击比较小，且至少在目前看来能够充分平衡各方利益，比较现实、稳妥和可行。我觉得中行之前也跟相关方面进行过沟通，发新股证监会不一定会批，特别是现在二级市场这么脆弱。

　　中行的做法对其他银行，尤其大行肯定会有一些借鉴作用，因为大行都有融资压力，且融资额度较大，如果通过发新股融资，恐怕市场压力比较大。但仅通过国家不参与分红，做出特别大的让步恐怕也不太合适。

　　伍永刚：其实中行再融资对市场的压力或可能的负面影响被夸大了。

　　首先，中行在A股市场上的股权融资也就400亿元(假设全部转股)，若考虑由此带来的债券融资(用于补充附属资本)增量100亿元，总共在内地A股市场和债券市场上融资500亿元，远低于1000亿元。事实上中行另一部分股权融资将由港股市场分担。

　　其次，中行的再融资决不会年年都有。初步估算，若中行在港股市场用发新股的方式融资400亿元，则中行本次再融资共可提升资本充足率近2个百分点，正常状况下可保中行资本3年无忧。

　　再次，近期包括大行在内的银行集中再融资需求的出现，是特殊时期的特殊反应。特殊之一，2009年各银行为支持经济增长，投放了天量信贷，致使银行风险资产增加过快；同时过度宽松的货币政策大幅拉低了银行的净息差，银行单位信贷带来的盈利下降——降低了银行内部补充资本的能力；二者合在一起使银行资本充足率消耗过快。特殊之二，监管层为应对可能的金融危机，大幅上调了银行资本充足率的监管标准，资本充足率标准由原来的8%提高到10%或11%，核心资本充足率标准也相应提高。

　　我认为中行最后选择发行可转债，主要是为了减轻对市场的冲击。可转债在转股之前可以补充附属资本，转股后可补充核心资本；核心资本增加后，又为发行次级债补充附属资本扩大了空间。

　　相对发行新股来说，发行可转债对应的投资者范围更广，除了股票市场投资者外，债券市场投资者等亦可参与认购，即便转股后还可再持有一段时间。因此，发行可转债至少可以缓冲对股票市场的资金压力。而且由于投资者转股时间上的分散，可以使投资者转股后可能的售股压力分散，从而减轻对市场的冲击。也因此其他大行再融资时也可能会有所借鉴。不过各大行自身的条件不完全相同，再融资时面临的环境也不一样，因此各大行方案也会有所差异。

　　汇金为何不介入？

　　上海证券报：但根据中行公告，其可转债发行对象并不包括汇金。这是否意味着，汇金在各大国有银行再融资事件中将扮演旁观者的角色？汇金不介入各行融资计划是出于何种考虑？

　　郭田勇：我觉得汇金不参加可转债的发行主要是资金不足。汇金从银行分红的钱也比较多，但如果去参与配售，可能它投到中行的钱比这几年从中行分的红还要多，而汇金业绩压力也比较大。另一方面，我觉得汇金公司借此降低一些控股比例，当然还是保持绝对控股地位，使中行的股权结构更加多元化一些，也有利于中行公司治理结构的进一步完善，与此同时，把更多的参与国有银行公司的机会让给一些中小投资者，包括民间资本，也为那么多寻找出路的民间资本开启了更多的投融资渠道。

　　伍永刚：汇金公司不参与大行的再融资，主要原因有三：一是优化治理结构。汇金公司的持股比例已经很高，汇金公司将投资机会更多地留给其他投资者，可以使股权结构和治理结构进一步优化。二是现金制约。汇金公司可能一时拿不出那么多现金，若按持股比例分摊，则400亿元中的绝大部分要由汇金承担，况且还有其他大行等着汇金公司出钱。第三，出于维稳的需要。汇金公司可能希望留有余地，将来在市场出现较大波动时，从二级市场购进大行股票，达到维稳的目的。

　　鲁政委：汇金持有中行股份比例在67%左右。虽然从理论上说应该参与认购，这样有利于中行可转债的顺利发行，也可以避免股权结构最终发生改变。但是，我个人认为，可能是两大因素制约汇金的参与认购：第一，考虑未来还可能有其他国有银行以各种方式增加资本，如果此次参与中行可转债认购，则未来其他国有银行再融资时，汇金由于资金规模限制，可能难以一视同仁全部履行增资义务。第二，汇金其实还负有集中资金，继续支持和推进其他尚未完成改制的国有银行(比如农业银行、光大银行、国家开发银行等)上市的艰巨使命。

　　事实上，即使汇金不参与认购，也不会动摇其控股股东的地位。这样也有利于利用有限的国有资本，保持对较多国有金融企业的控制权。

　　赵庆明：我觉得现在还不能够确认汇金就不参与中行的再融资，可转债价格确定后，再对大股东定向增发应该也可以，或者通过其他方式融资的时候，汇金也可参与。而此次不参与，也不代表汇金放弃未来参与几大银行的融资计划，所以还不能说汇金会扮演一个旁观者的角色。整体看，大银行对资本金的需求很大，汇金如果不参与的话股权比例一定会被稀释，当然短期来看，还不至于失去控股地位。

　　另一方面，从中投角度来说，资金也确实相对有限。虽然说两千多亿美元也不少，但四大行，包括交行、还有开发银行、进出口银行等都需要投钱，所以其资金确实有限；另一方面，中投对1.5万亿人民币承担多少成本也不是很清楚，目前通过几大银行每年有一些分红，表面来看也很可观，就工行2009年的业绩预增是1000多亿，假如分50%，中投以其所占股份比例分红，也能分一百多亿；建行分的就更多了，但这个分红足不足够弥补那块成本也不太清楚。

　　当然，未来汇金直接通过利润转股帮助银行增加资本金的可能也是有的。

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