1996年、2004年、2008年新股曾经历密集破发，之后大盘皆迎来可观反弹

　　□ 金百灵投资 秦 洪

　　昨日，A股市场迎来了久违的企稳反弹，但新股表现却疲软不堪，尤其是首日上市的中国西电在开盘后不久就迅速走低，跌穿7.90元的发行价，成为继中国国航之后，近五年来首日上市即告破发的第二只大盘股。刚刚开板不足百天的创业板也诞生了两只破发股——星辉车模和台基股份，创业板首批28家公司即将在本周末迎来首发解禁潮，破发股数量会否再度增加？由此，新股破发再度成为市场关注焦点。

　　发行价过高透支成长预期

　　总体而言，新股破发总体可分为两类，一是上市初期的破发，比如中国西电在上市首日的破发，在十多年前的1996年1月19日的紫光古汉、 1996年1月30日的杉杉股份等品种也是当日即告破发。二是上市后一段时间的破发，主要是那些在牛市高峰期上市的新股，后由于大盘从牛市转为熊市，此类新股由于定位较高，所以，调整幅度较为猛烈，矫枉必过正，从而使得此类新股随之出现了破发的态势，比如说2007年底、2008年初上市的新股，由于当时市场的火爆氛围，故定位较高，泡沫较为严重。故在2008年下半年，市场人气迅速散淡之际，此类个股出现了持续急跌的态势，相继跌穿发行价，甚至包括恒邦股份等一批2009年的大牛股的新股。

　　值得注意的是，最易破发的新股主要是大盘股，比如说在2009年底至2010年初的新股破发周期中，最先破发或者最先考验新股发行价的，均是大盘新股，招商证券、光大证券、中国北车、中国重工等品种就是如此。直至近两周，小盘新股才开始步大盘股的后尘。而大市值新股成长性一般，业绩弹性差，估值溢价优势不明显可能是导致快速破发的主要原因。

　　由此可见，新股的破发与基本面质地并不存在着必然联系。也就是说，新股破发并不是业绩的变脸导致股价急跌进而击穿发行价，而是因为市场疲软与股本大小的因素。有意思的是，市场疲软因素主要包括两个情况，一是新股发行上市时的市道就不佳，如1996年初的新股破发就是如此。二是新股发行上市后，市场由牛转熊，2008年下半年新股接二连三地破发就是如此。

　　但是，时移则势易也。由于新股发行制度的改革，市道的不佳可能并不会成为新股破发的首要因素。因为目前新股的市场化发行，使得新股在询价过程中，询价机构就考虑到询价公司的在下一年度的成长预期因素，因此，发行价中已包含着下一年的业绩成长预期。也就是说，新股发行并上市的价格其实已透支了下一年的业绩成长因素，既如此，一旦大盘进入盘整行情阶段，此类新股就可能得不到资金的滋润，二级市场股价走势就不易乐观，这在近两周小盘新股中体现得较为突出，比如说台基股份、回天胶业等。

　　大盘已现见底信号？

　　历史走势来看，新股频频破发不久就会引来大盘的强劲反弹，比如说在1996年1月份的新股破发不久，就迎来了1996年至1997年的牛市周期，在2004年下半年的持续不断地新股破发后不久，就迎来了2005年至2007年的超级大牛市周期。即便在2008年下半年的破发，也使得A股市场迎来了2009年的超级大B浪反弹周期。所以，随着近期新股破发密度的提升，大盘或将迎来新的底部信号。

　　但从近期新股破发的新特征来看，对“新股破发 = 行情底部”要予以新的诠解。一是因为当时新股发行市盈率有着一定的“指导”价特征，即发行平均市盈率在20倍左右，所以，新股破发之后，意味着市场的平均市盈率已降至20倍以下，而如此估值数据，考虑到中国经济的蓬勃活力，无疑是低估的。所以，历史上每一次的新股破之际，就是A股市场的底部。但目前新股发行是随行就市，新股发行市盈率动不动就是40倍甚至达到100倍，所以，即便破发，并不意味着新股已达到市场平均市盈率，并不意味着有低估的预期。既如此，新股破发并不能成功大盘的底部信号。

　　与此同时，新股破发也并不意味着此类新股进入到投资价值的区域。因为破发意味着目前市场上的机构资金认为目前股价已体现了未来的业绩成长预期，所以，破发恰恰说明此类新股缺乏超预期的业绩成长因素，既如此，此类个股的破发并不等于投资机会的来临，建议投资者在操作要予以谨慎。