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民族证券2010年策略会实录
新浪财经讯 11月30日，“敦本务实——寻求经济再平衡中的结构性突破”高峰论坛在京举行举行，新浪财经全程直播本次盛会，以下为全天会议实录：
主持人孔庆龙：尊敬的各位领导、各位来宾，女士们、先生们，大家上午好！非常荣幸由我来为大家主持“第五届中国证券市场年会”第二天的议程“敦本务实—寻求经济再平衡中的结构性突破”高峰论坛，我是来自中国民族证券有限责任公司的副总裁孔庆龙。今天的高峰论坛同样是嘉宾云集、高朋满座，首先我在这里隆重的向大家介绍今天到会的领导和嘉宾，全国人大副委员长蒋正华先生，中国证监会研究中心主任祈斌先生，世界出版社总编辑、前外交部部长助理、新闻发言人沈国放，著名经济学家、燕京华侨大学校长华生，证券日报总编辑陈剑夫先生，常务副总编辑董少鹏先生，证券日报总经理龚磊先生。
让我们以热烈的掌声对各位领导和嘉宾出席今天的会议表示衷心的感谢。
今天参加会议的还有来自上市公司、证券公司和新闻媒体的朋友们，以及中国民族证券公司的核心客户，在此请允许我代表中国民族证券有限责任公司对各位朋友的到来表示最热烈的欢迎。在我们的高峰论坛正式开始之前，首先请中国民族证券有限公司总裁鲁钟男先生为大会致辞。
鲁钟男：全球经济再平衡中投资机会将层出不穷
鲁钟男：尊敬的蒋正华副委员长，尊敬的各位来宾，女士们、先生们，大家上午好！时值岁末来自国内外行业的专家学者和业界精英共聚一堂，参加第五届中国证券市场年会高峰论坛，即中国民族证券2010年投资策略委员会，在此请允许我代表中国民族证券对出席本次会议的各位领导、各位嘉宾、新闻媒体和广大的投资者朋友们表示诚挚的欢迎、衷心的感谢。尽管窗外寒气时有，但是我们的会场暖意洋洋，大家共同聚在这里对证券行业进行全方位多视角的剖析和解读。展望2010年中国资本市场的格局和机遇，这次聚首必将成为中国思想的盛会。即将过去的2009年让我感到欣慰和欢喜，在全球故事还在低迷笼罩之时，中国经济已经率先露出复苏的曙光，并且年初至今A股上市领涨全球，成为全球最牛的股市。尽管如此应当看到，我们面临的经济形势依然错综复杂，通胀预期加重，资产价格高涨，本币升值压力巨增，全球气候变暖给经济发展带来了巨大的压力。世界和中国共同面临着市场的政策如何选择、经济再平衡如何实现、未来增长模式如何选择等一系列新的挑战。
展望未来，我们既要高瞻远瞩的思考，又要根本务实的行动，我们看到我国对于经济的复苏和资本市场的稳定作出了前所未有的努力。在政策的推动下，在全球经济的再平衡中，投资机会将层出不穷，在这个时刻，中国民族证券希望在座的各位挚友彼此共同携手努力，共同寻求发展的机遇。中国民族证券自诞生以来，历经风雨洗礼，经过8个春秋，逐步发展成为在全国18个省份有50家分支机构全国性证券公司，我们信奉的一个基本理念是“强以大为主、大以强为先”。经过不断的探索和创新，公司已经走上了规范和快速发展的道路，饮水思源，中国民族证券的发展离不开各级领导的关心和重视，离不开社会各界的热切支持，离不开全体股东的充分信任，离不开经营层和广大员工的扎实工作，更离不开70万客户朋友和我们风雨一路同行。今后我们将继续审时度势，把握机遇，开拓创新，为把民族证券建设成唯一一家金融品种丰富、服务水平卓越的品牌优势突出的优秀券商而不懈努力。
在我们民族证券，我们的研发中心长期以来持续跟踪全球经济发展的动向，把握资本市场变化的脉搏，为了这次年会取得成功，我们研发中心的40多位分析师做了大量的前期准备工作，我们希望这次报告会能深入的剖析2010年的宏观经济走势、捕捉市场的热点，准确把握市场的投资机会，提供有益的帮助，并希望通过这次会议在上市公司和国内投资者之间搭建一座沟通的桥梁，加强大家彼此之间的交流和互动。
最后，我衷心的希望今天的会议能够让信息充分的涌动，让思想充分的碰撞，让我们的事业牛气冲天、虎虎生威，让经济与资本市场充满生机与活力，同时也希望与会的朋友们有所收获、有所启迪，乘兴而来，满意而归。
陈剑夫：找到行业发展和市场演变的基本脉络和线索
主持人孔庆龙：接下来有请证券日报总编辑陈剑夫先生为大会致辞。
陈剑夫：尊敬的蒋正华副委员长，尊敬的各位嘉宾，大家上午好！非常感谢大家参加一年一度的中国证券市场年会。这是中国证券市场一个重要的交流平台，每届年会均引进了企业界、投资界和新闻界的高度重视和关注，会议不仅仅是充分交流，我们也希望把握经济基本走向、理清市场发展脉络、调整投资方向。本届年会和民族证券的合作将会把年会的内容推向更深层次，昨天官员、专家、学者从不同层面对中国宏观经济的看法、对市场发展的建设性和对市场未来走势的分析，今天将会有各个专家的专业研究发表行业分析报告，提出策略投资建议，相信同样会为大家带来一场盛宴。
从去年遭遇的金融危机严冬相比，这个冬天也在慢慢寒冷，我们已经看到了中国经济整体上的发展态势，看到了各行业利润的逐步回升，看到政府、企业及方方面面为抵御严冬所做的努力和取得的巨大成果。作为媒体我们为中国骄傲、为证券市场骄傲，但是正如罗马不是一日建成的、复苏也不是一天完成的，我们看到了宏观经济好转的整体态势，也看到了微观方面的差异，看到了经济发展结果的不平衡和行业的不同成长，一些行业、企业率先沐浴着一揽子振兴规划的阳光，享受着流动性巨大释放和资产价格高速增长带来的超额回报，有些企业达到了金融危机以前的水平，而一些行业还在努力发展。
未来的方向在哪里、未来的动力在哪里、未来的机会在哪里，不仅是投行和金融机构关心的，同样也是媒体所关心的，我们也在思考。我曾经概括为增长的面子问题、里子问题，为了面子是一种做法，为了里子又是一种做法。比如货币发行、利率和通胀问题，昨天我听了民族证券的吴总的说法，按现在的CPI看不出通胀的成绩，可是按照奥地利经济学派、按照弗里德曼的分析，货币超发这么多怎么可能不通胀，外汇储备要相应的发行自然要新的货币。其实通胀在目前很少计入CPI库存，我也曾经写了一篇为什么通胀、不通胀，说的也是这个。产品与出口汇率问题、人民币升值还是不升值，也是目前市场提的比较多的问题，都能说出一大堆理由，我也把正反两方面放在一起对照分析了一下。我觉得归根到底还是向前看、向后看的问题，以及我们要外汇干什么的这一本源的问题。但是这样的问题还很多，如中国制造与中国创造，如收入分配与民生，虽然这些问题比较宏观，但是都牵扯到具体的行业和企业，对这些问题中央已经意识到了这些问题，宏观层面提出了一些解决的方案，此次中央政治局会议提出五个更加重视，就是从宏观层面来解决这些问题的基本设想，这就是我们做具体的行业分析的基础。当然我们也不可能一下子就找到标准答案，但是通过多种沟通交流，我认为我们可以找到行业发展和市场演变的基本脉络和线索，这也是我对今天咱们论坛的期待。
预祝本次论坛圆满成功。
主持人孔庆龙：2009年中国证券市场跌宕起伏，很多细节出乎人们的意料，百年一遇的金融危机终究没有能够让中国经济独自安然，但是就在大家逐步陷入恐慌和彷徨的时候，2009年的中国股市的峰回路转在1600点强烈的回升，应该说向世界资本市场展示了中国经济起伏独特的一面，虽然说风景这边独好，但是我们也面临着很多忐忑之处。整个世界经济现在面临着一些后危机时代的困难，中国经济就如同在世界经济前进当中独自飞奔的巨马，这匹巨马也难以驾驭，我们一方面要保增长，一方面要调结构，我们要面对人民币升值，我们要面对外资下滑，我们还要面对资产价格泡沫的抬头。同时2010年，我们还要面临很重要的任务是通胀预期的管理，现在2009年的冬天已经到来了，2010年春天的脚步也越来越近，中国经济和中国股市究竟会以什么样的面貌来迎接2010年的春天呢？下边就正式的进入我们今天的高峰论坛，让我们来认真的倾听一下来自领导和专家的声音。
首先向大家介绍今天非常荣幸的邀请到了前全国人大副委员长蒋正华先生，蒋先生是我们国家著名的人口问题专家和系统工程专家，长期的致力于国家可持续发展战略的制定，蒋先生既是一位德高望重的国家领导人，又是一位和蔼可亲的学者，接下来我们以热烈的掌声欢迎蒋先生给我们做重要讲话。
蒋正华：今年证券市场发展可圈可点
蒋正华：各位代表，同志们，在这里首先祝贺第五届中国证券市场年会成功召开，今天这次年会我看参加的同志都是在证券界各方面的精英，大家心情也比较轻松，这使得我想到两场大讨论，一场大讨论，本世纪刚刚加入WTO，那时候我们承诺金融的开放，所以2001年、2002年那段时间我们在国内业界、经济界有一场很热烈的讨论。当时的中国证券业，一个方面是资本市场发展的很不完善，有很多部门缺陷，另外一方面，上市公司有很多的问题，所以当时大家有很多担心，面对国际开放的面貌，中国怎么样应对，我们的证券市场能不能均衡发展。在这次讨论以后各方面采取了很多有力的措施，我们的证券界也做了很大的努力，所以这些年来经过大家的协同发展，成绩斐然。现在经过了19年的发展，我们现在市场规模不断扩展，市值已经跃居到世界第三位，证券也已经成为我们经济和经济体系中很重要的组成部分，为我们国家的经济发展发挥了重要的支撑作用。
另外一场讨论，今年年初的金融年会上的一些情况。今年年初金融年会上，不知道在座的有哪几位参加了，这次的年会当中我感到的气氛忧心忡忡，在世界金融危机的冲击下，有很多不可预知的一些问题摆在我们面前。但是经过了这一年中央采取了有力的措施，这一次的经济复苏，中国是建市早、行动快，采取的措施非常富有针对性，所以我们在最近一个季度以来，不断寻找令人宽慰的一些信息，我还不敢讲乐观，离乐观可能有一点距离，但是至少是令人宽慰的信息，国际上来讲，很多国家都传来了积极的消息，除了英国跟日本现在还比较困难，美国、德国、法国都传来不少令我们感到宽慰的消息。
从中国的发展来说，我们从第三季度开始，经济增长回升的势头明显的强劲，我们前三个季度GDP增长率7.9%，第四季度现在看直逼10%，所以从全年来看，我们年初提出的保8目标现在看能够顺利的实现。我觉得充分的反映了我们作为中国社会主义市场经济特色体制的力量，过去国际上非常时髦，华盛顿共识等等，现在世界上很多人，甚至于像澳大利亚总理陆克文这样西方的政治家，都抛弃了这样一些概念，而对于中国的增长模式现在在世界上的吸引力是大大的增强。
今年以来，我觉得我们中国的股市整个走势是强劲的，虽然中间也有一些波动，但是我觉得总体来说应该算是比较平稳的，我们今年最高的上证指数达到了3478点，跟我们去年年底来比增长了大概90%，当然后面有一些波动，但是我觉得这些波动还都是比较温和的，是我们市场所能够接受的。在抵御金融危机的冲击当中，我们中央果断的采取积极的财政政策、适度宽松的货币政策，两年增加4万亿，启动产业规划，这个起了非常有力的作用。
最近我到各个省去看，很多省都给我积极的消息，现在来看，各个省的GDP增长率可能大大的超过我们全国的8%，以后可能还要调整，我们GDP的统计可能还是有不少的问题值得我们研究，到了哪一个省一般10%左右都是很普遍的预期，从我们来说我觉得还是应该认识到在经济增长当中还有很多潜在的问题、潜在的风险需要我们高度重视的。
现在各个省最关心的是什么呢？最关心的是积极的财政政策、适度宽松的货币政策明年会不会变？他们希望我们这样一个世界的政策能够继续维持下去，最近的政治局会议我觉得已经给大家一个回答，当然再过几天就要召开中央经济工作会议，有一些问题会讲的更加明确。但是我觉得锦涛同志在政治局会议上的讲话，我们也已经可以看到，中央对于维持积极的财政政策和适度宽松的货币政策总的方针是不会改变的。当然也不会继续像今年一个月发出1万7千亿的贷款，恐怕不会这么多，结构会有一些适当的调整，但是我觉得总的方针跟方向大家都可以放心了。
因为证券的行业不能脱离我们实体经济的发展，所以对于我们宏观经济总的政策的走向跟经济发展总的态势，这个大家还是非常关心的。从我们经济发展的几大推动力来说，出口在今年确实受到了相当严重的影响，特别是沿海的出口，受到了比较严重的影响，但是从前段广交会的情况，沿海的几个省的情况来看，现在出口形势有明显的好转。我们期望明年随着国际形势的好转，在这方面也会有更加宽松的国际环境，当然现在国际上贸易保护主义有抬头的趋向，也是值得我们关注的。
我觉得现在有两个方面，中国作为一个制造业大国，恐怕在制造业，作为我们经济当中的一个主要成份，在相当长的时期内还会维持这样的发展，但是我们制造业的内涵跟结构将会有非常大的调整。一个方面，要向高端来发展，包括像装备制造业等等，我们要向高端发展。另外一方面，要朝着绿色经济、低碳经济发展。最近国务院的会议已经公开承诺，到2020年我们减排的任务，40%这是个不轻松的任务，什么含义呢？就是有很多的高消耗、高污染的产业、企业可能在调整过程当中会有比较大的压力，要改变，包括制造业的增长方式，也可能要更加向着通过经济内涵的增长方式来转变。所以广东省的同志就有一个说法，现在他们感受到倒逼的机制，前段我到东莞去，因为东莞是广东最典型的地区，为什么我去看？今年我已经到东莞两次了，原因是东莞的企业跟广东其他的地方还不同，极大的依靠我们国外市场发展，东莞他们是很有信心的。
去年我们其他地方还没有感受到经济危机冲击的时候，2008年浙江已经开始感受到世界金融风波的影响。各个省里面，中央最早提出这个问题的是浙江省，很早外向型的企业就已经感受到压力了，业务受到影响。浙江我最近去看，很多我们骨干的企业并没有受到这次危机的冲击，有一些企业，特别是价值链前端的企业，反而在这次的危机当中得到了发展，所以我们中国现在这样一个发展态势我感到从总体来说是非常好的。
现在我觉得一个方面，我们还是要采取各种措施，一方面扩大内需，另外一方面，国外市场出口能够采取更有力的措施来推动，已经采取了很多措施，包括增加低收入阶层的收入，开发适销的新产品等等。另外在民生的方面，作为主要的投入方向，保增长、保民生、保稳定，这个会成为2010年主导的思想。
第三，采取强有力的措施扩大国内需求拉动经济的同时，我们也要把优化结构、保护环境形成新的经济增长点和竞争优势上采取更多的措施。
作为我们经济体系中金融行业，这次金融行业的表现来说，我觉得银行、证券、保险三大体系措施得力、应对有效，所以最大限度的减少了我们的损失，保持了中国金融业继续的发展。
当然这里有两个观点，我们对外开放的程度还有限，也在一定程度上保护了我们。从银行系统来说，信用风险防范作为我们的主要任务采取了很多措施，调整经营的理念，这方面我们过去一直坚持分业的监管，这也是发挥了很重要的作用。我也给有些同志讲过，全国人大在讨论立法的时候，曾经也讨论过要统一的制定监管，但是当时的形势有很多制度上的不确切、形式上的不健全，所以保监会、证监会等监管机构确实发挥了有效的作用。银行系统我觉得现在也面临着严重的挑战，我们银行系统还是有很多发展的空间，我感到现在我们从银行系统，包括证券、保险来说，有三个方面是我觉得需要大力推进的方面。
第一，怎么样大力的发挥民间资金的作用。中国的民间资金数量非常庞大，光是温州一个地方，现在可能接近1万亿的民间资本，最近迪拜危机发生了，我们可以看到很多从迪拜往外逃，但是中国人坚持往迪拜去，而且一些中国人在那里趁机吸纳购买那里的房地产，我们可以看到中国民间资金的潜力非常巨大，但是现在我们还没有能够给他一个很好的出口，包括很多落实的地下钱庄。现在我们已经到了一个时候，因为地下钱庄给他一个正式的名分，当然我们也不能够忽视监管，我们很多民营银行，到现在为止民营银行里面真正搞得很好的还不是太多，这个不能够作为我们减慢促进民间经营的发展。
第二，怎么样建立全社会、全方位的信用系统。我觉得现在我们到了一定的时候，银行有一个体系，但是我们从投资以及社会劳动的各个方面来说，现在我们缺乏全方位的、全社会的信用系统，已经使得我们中小企业等等一定要抵押担保，就是由于我们信用的缺失，所以国际上行之有效的一些模式在我们国内都难以实施。美国是完全按照信用系统来实施的，所以这个问题也已经到了迫切的时候。
第三，中小企业的融资跟促进风险投资的发展。今年已经推出了中小企业创业板，这是一个很好的平台，现在中小企业创业板我觉得又有一个危险，很有可能成为一个新的炒股的场地。我是觉得中小企业创业板要搞好的话，一定要避免过去的一些教训，把它真正建设成为为中小企业、为高科技企业服务、为风险投资提供有力支撑的工具。
从保险系统来说，我觉得现在我们有效的防止了国际跨境风险，利润也在稳步增长，最近保险公司又成立了集团，也是一个趋向，表示了我们保险业综合能力的提高、运行能力的提高。从我们资本市场来说，我们资本市场跟经济的联动性，现在有显著加强，根本功能是我们经济社会的发展，但是我很希望在2010年当中，我们的证券市场能够有更大的目标。
从世界经济发展来说，大家每一百年经济领头的国家就有一个变化，它的产业也有重大的变化。19世纪英国是作为领头的，20世纪是美国在起着领头的作用，21世纪现在就是中国能不能在经济格局当中争取到世界领先的地位，我觉得是完全有可能的，我觉得现在是非常关键的时刻。最近我对世界经济史做一点回顾，我看20世纪初的时候有一次大的讨论，来预测20世纪究竟哪一个国家能走到前面，成为世界领先的国家，当时是两个有可能的国家，一个是美国，一个是阿根廷，但是美国以后是走上去了，阿根廷在20世纪初的时候排名世界第八位，但是由于它的保守，不能够随着时代的发展与时俱进。我们国家继续作为一个制造业大国在世界上发挥作用，制造业的革命性进展应该是从中国制造发展到中国创造。
除了这个之外一个很重要的方面，21世纪我们能不能走到前面，就看我们金融业包括证券业能不能有真正的发展机遇，能够在国际的经营全球化的过程中走到前面，起到领先的作用。所以这方面，我们正处在一个重大的历史机遇期，我们的监管水平不断提高，但是现在的业务要加快发展。现在美国等这些国家，他的问题是在监管不足、而创新有余，有的时候我们在营销的过程，营销的思路在20世纪有一个大的变化，从那天起变到做市场，而做市场就是要创造很多的产品，但是美国的市场已经发展到欺骗了，做市场已经走到了反面。对我们中国来说，我觉得现在的主要问题还是金融创新为主，所以我们不得因噎废食，继续一如既往的加强监管，大力提倡金融创新。中国这样的发展过程，能够使得我们继续深化改革、完善基础性的制度建设，加强监管来提升资本市场的层次跟水平，更好的为我们经济发展和改革大局服务。
总的来说，我觉得我们今年一年证券市场的发展可圈可点，有很多的进步，离不开我们业界的精英共同的努力，所以我在这里也向大家表示祝贺，祝大家在2010年取得更大的成绩。谢谢大家！
主持人孔庆龙：谢谢蒋副委员长，蒋副委员长具体的意见给我们很深刻的启发，同时也对我们中国证券市场未来的发展提出了殷切的希望，我们再次以热烈的掌声对蒋副委员长出席本次会议发表重要讲话表示衷心的感谢。
接下来要为大会做主题发言的是我们非常熟悉的领导、专家，他就是前外交部部长助理、新闻发言人，现任世界出版社总编辑沈国放先生，沈先生有丰富的外交生涯，曾经亲临过多届影响过大国关系和世界格局发展变化的重大事件，接下来我们机会难得，请沈先生跟我们交流一下世界经济政治形势的看法，大家如果有什么问题可以向沈先生提问。
前外交部部长助理沈国放致辞
沈国放：主办方让我在中国证券市场年会跟大家见见面、讲讲话，我说我本人对世界经济证券是不懂的，怕讲外行话，希望我介绍一下，我考虑了半天，金融经济这方面的专家比较多，我主要是讲一下这次金融危机引发经济危机对国际关系产生影响、冲击。
在座的各位都知道，这次金融危机引发全球性的经济危机，对世界形成了很大的冲击，这次金融危机影响那么广、那么深入恐怕是我们没有想到的，现在慢慢的看出对国际关系的冲击和影响在慢慢呈现出来，我觉得有四个方面的冲击或者说影响。
首先，对大国关系的走向产生了影响。金融危机的发展使大国政策取向方面更趋务实，大家都知道，中美关系现在协调的方面比较突出，奥巴马这次访华应该说使得中美关系又往上提升了。奥巴马在对中美关系方面，我觉得相对而言是从开始竞选到最近访华结束都应该是比较务实的，当然矛盾摩擦是不可避免的，总体上对华政策是比较务实的，这个务实跟他上台以后外交方面的政策有很大的关系。比如第一个，放弃单边权益，更多的寻求多边的合作；第二个，放弃对抗，更多的采取协调合作；第三个，反恐的战场从伊拉克调整到阿富汗。再加上他的金融危机、经济危机，对中国这样的大国，发展速度这么快的大国，必须要采取务实的态度。所以我们中美之间的高层对话、战略经济对话，不管从形式上还是从级别上都有提高，所以中美关系更多的是寻求协调合作。俄罗斯跟美国关系也是趋向合作，最明显的就是以前美国要跟中欧地方的导弹防御系统，最后暂时放弃了。
美国现在也谋求改善与新兴发展中大国的关系，现在新的经济体在国际的政治、经济中的作用也是日益强大、日益发挥重要作用。大家可以看到，以前是八国集团会议，讨论世界经济问题，后来也讨论政治问题，现在仅靠他们参加解决不了问题，所以一开始弄8+1，后来8+5，必须要5个发展中大国参加进来，所以这个机制现在不能改变，当然现在20国集团里面也是，这是比较明显的。
还有一点大家应该可以看到，欧盟一体化进程取得了历史性的突破，国际参与度进一步加大，这跟金融危机也有关系。我的看法就是说，现在新的地缘政治正在酝酿调整之中，我们不断得要进行研究。
第二个影响冲击，改革现有国际金融体系的呼声增大了，我觉得大家可能看的比我更加清楚。欧盟把加强全球监管和改革现有的国际金融体系看作是重中之重，发展中国家要求增加话语权，不希望由发达国家主导国际金融体系的改革，还有不少国家提出要建立新的地区经济体系或者说货币体系，所以应该说由于这次金融危机的冲击，改革完善现有的金融体系、经济体系趋势是不可改变的、势在必行的。但是我们也要清楚的看到，完善改革我的感觉应该主要是美国跟欧盟在里面占据着主导权，发展中国家当然在里面也要求增加话语权，但是今后一段时间内主导着国际金融体系的改革，我看还是美国跟欧盟，恐怕发展中国家在这一点上相对比较务实，该增加话语权的地方要努力，但是不可能完善改革现有的经济体制大权完全在发展中国家手上，不现实。
第三个经济关系里面比较重要的因素，日益重要上升的中国因素。中国在国际经济活动中的影响得到了大力的提升，话语权增加，各方面更加重视同中国的合作。我们感觉改革开放30多年以来最大的变化，就是我们中国与世界互动增加了，相对的影响和作用在扩大，所以中国因素现在已经完全国际化了，大家可以看得清楚，世界经济在波动、世界金融危机在发生和发展，全球贸易的态势，国际金融市场的起伏，国际能源需求的变化，大宗商品价格的大幅度涨幅，这个跟中国自己国内的经济发展是密切相关的。中国因素完全国际化，不因此而转移，这点非常明显，所以我们在各方面的作用、影响大大提高。
现在包括各个国家开会，众多国家听取意见跟磋商，主要是两个国家，一个是中国、一个是美国。大家知道在达沃斯举行的经济论坛会议，冬季会议在达沃斯开，夏季会议在中国开，上次达沃斯经济论坛的主席跟我讲，在中国开达沃斯夏季会议是经过很长时间考虑的，因为中国市场巨大，中国代表着发展中国家、新兴国家，而且他认为中国现在各界人士的观念在逐步的变化。他认为中国人的思维、中国人思想变化的观念对国际的经济、金融的走向是有影响的，所以会议要到中国来开。
包括20国集团会议，只要胡主席一进会场，肯定引起会场的高潮，很多领导人要上来跟他握手，媒体摄像机、照相机全部对准胡主席，说明非常重视。
包括我们今天在召开的中国领导人峰会，欧洲国家对于中国召开这次会议希望很高。也不一定非要达成什么重大成果，但是中国和欧盟国家在这些领域里面能够达成共识进行磋商，这是非常重要的，所以开这次会议应该说也是非常重要的，也显示中国的重要性。
第四点，地区合作更趋活跃。现在各个国家，特别是在这次金融危机的冲击下，各个国家都希望借助本地区集团来应对挑战，中日韩三国的合作现在取得了实质性的进展。刚才我讲到欧盟，欧盟也是金融危机、经济危机使得欧盟成员意识到有必要共同应对危机，所以大大推动了欧盟一体化取得历史性的突破。以前是欧盟一体化进程经常有困难，遇到挫折，还有我们与非洲的合作现在也在上升，所以我们与非洲的合作也引起西方国家美国媒体的关注，认为中国在那个地方合作是不负责任的，当然媒体负责的报道比较多，但是西方政府对中国在非洲的合作依然是持相对比较激烈的态度。中非合作论坛之后正在加速提升，我们开发银行有一个中非合作基金，现在非洲国家都希望我们跟他们扩大合作，包括中国同拉美地区也是，这一点比较明显。
我觉得我们不管研究国际政治方面的，还是研究国际金融经济的，中国应该很好的研究上述时间发展趋势，更加积极的参与到国际经济体系改革中间去，提出并推动符合我们根本利益的倡议。中国现在国际会议上或者地区会议上，不管是政治方面还是经济方面，希望提出非常务实可操作的见解，这样才能够在里面体现，而不是原则性的发展，如果我们在金融体系改革、在经济体系改革方面不发挥重大的作用，在以后的经济活动中间恐怕是要付出代价的，要争取。
我们要有针对性的调整我们相应的策略和方针，这种调整我觉得要有战略高度，要把中国因素放到一个世界格局变化的大的框架里面去、研究对策，而且更重要的是科学的分析形势。要积极的创新地区合作模式，要把地区合作放到可持续的发展道路上，我们要不断的完善创新发展模式，而且是可持续发展。这种发展当中地区合作要使我们中国的发展具有强大的生命力，这才是可持续的，这几方面日益重要。
我们在分析国际形势，分析国际金融、经济形势的同时要看到自己的实力，有很多发展中国家提出，包括这次哥本哈根的气候大会上，中国应该在会议上发挥大量的作用，应该替发展中国家发言，维护发展中国家的利益，这个话是对的，但是每个发展中国家都有自己的方针，南非有自己的考虑，墨西哥有自己的考虑，巴西有自己的考虑，要完全代表发展中国家讲话不现实。当然要维护发展中国家利益，要为发展中国家说话，肯定是要的，但是也不能给发展中国家忽悠了。中国还是一个发展中国家，还需要长的时间来发展我们的经济，来完善我们自己的金融体系，包括战略体系。中国应该要明白自己的实力，要清醒的看到自己的国际开放地位，要发挥相应的和自己的实力相符合地作用，这样才能真正的维护我们的根本利益。
今天主要给大家讲这么四点发展趋势，仅供大家参考。
主持人孔庆龙：今天机会比较难得，以往只有在新闻发布会上少数中外媒体有这个机会，看看大家有什么问题和沈先生交流。
听众(民族证券)：中国加入世界贸易组织之后经济全球化、自由贸易以及自由投资是一种时尚，但是我们看到，金融危机发生之后，现在西方也建议我们扩大内需、降低我们的出口，这是不是经济全球化的倒退？巴西现在对金融交易进行征税，这是不是对自由投资也是一种倒退呢？请教您对经济全球化前景的看法。
沈国放：投资贸易自由化大的方向是不会改变的，但是现在各种会议，包括今天开幕的中国领导人峰会，都是要强调贸易的自由化，要反对贸易保护主义，但是实事求是讲在金融危机、经济危机冲击之下，贸易保护主义是不可避免的，看好还要讲、还要喊，但是各个国家恐怕还要采取一定的贸易保护主义，贸易保护主义看你采取到什么程度，包括中国在某些场合只怕也得要采取贸易保护主义，人家都采取措施你不采取措施也不行，也不能说倒退。在经济全球化的过程中是一个变化，在国际场合我们还要强调贸易自由化，贸易投资自由化，中国主要是靠出口为主的，这个方面肯定受到影响，毫无疑问的，而且今年影响还在扩大，我觉得这次危机以后不排除还会冲击我们的出口。就看我们政治采取什么措施慢慢纠正调整我们的经济增长模式，这个比较难，但是这点必须要做，我并不认为就是倒退，是经济结构发展过程中的一个变化，以后还会有变化，要认真分析研究对策。
听众(民族证券武赠祥)：刚才沈先生已经提到了中国目前通过中非国际论坛和拉美有一些合作，包括我们有一个中国版的马歇尔计划，中国有很多工厂，有很多产能过剩，我们应该把过剩的产能输入到拉美国家，同时通过这些国家购买我们需要发展的原材料。过去这些年也有这样的迹象，比如我们国家的领导人频繁的出访，而且我们的中石油、中石化、中铝也纷纷出去购买我们的石油、矿产资源，但是我们只是作为研究机构来做这样的分析判断，我想请问沈先生，到我们的国家战略里面是不是也有类似的战略？
沈国放：实事求是讲，我的感觉是我们在这方面缺乏国家的战略研究，现在主要是靠我们的企业，包括你们也做了研究报告，这些研究报告恐怕只能在体系内引起重视，没有到达国家层面的重要性，我觉得我们在这方面从政府来讲、从国家层面来讲，我觉得重视程度不是很高。像这种研究报告，应该在国家层面吸引学者、吸引民间机构，包括吸引大的企业，包括面对今年的形势我们要调整策略方针，这个调整策略方针是必须要的，包括中石化、中石油在中西部地区、在拉美地区开展合作，不仅仅是一个经济活动，也不仅仅是一个商务活动，里面更多的还有政治问题。所以这方面我们要加强，包括我们民间的智囊团、智囊机构也还没有引起足够重视，一方面看来主要是政府机构自己在做，缺乏民间独立思考的机构，包括我们政府充实这方面的研究，这方面相对而言比较少，我觉得今后要大大加强的。不管研究能源问题，不能光放在国家能源问题来研究，要更多的层次，要有战略高度，这个对我们中国今后的发展至关重要的。包括贸易保护主义的问题，也应该拿到国家层面考虑对策，否则在今后恐怕要付出代价的。
主持人孔庆龙：如果沈先生高级外交家给我们感觉是开放、简练和机智，我觉得今天给我们的感觉更是多了一分直率、幽默和深刻，所以非常感谢沈先生出席本次会议。
接下来要为大会做主题演讲的是来自中国证监会研究中心的祈斌主任，祈主任我们证券业的同仁都比较熟悉，我在这里向投资界的朋友、上市公司的朋友简单的介绍一下。祈主任早年在美国留学，有着丰富的华尔街的工作经历，后来受中国证监会的邀请回国工作，担任监管部门的要职，多年来一直致力于中国资本市场发展战略方面的规划、制定。2005年祈主任编译的专著《伟大的博弈》，应该说在整个行业掀起了一阵旋风，接下来掌声有请祈主任给我们做演讲。
中国证监会研究中心祈斌：复苏与变革
祈斌：各位朋友，各位领导，上午好！非常荣幸、也非常高兴主办方的热情邀请参加本次论坛，我们也正在搞资本市场的十二五规划，在座有很多业内人士、专家，我想借这个机会跟各位交流一下，因为是共同的规划，所以希望大家给我们提一些好的建议。
中午拿到证券日报的邀请看到有一个题目“复苏与变革”，我想这两个命题谈谈自己的看法。先谈谈变革，这次金融危机改变了世界、改革了很多发展中国家的模式和格局，我想谈一谈什么变了、什么没变，变了至少有五个方面的变化，对原来的理念基本的假设产生很大的冲击。
第一个变化，全球金融一体化，速度超出了我们的想像。原来我们过去二三十年一直在谈，但是没有想到这么快的来到，所以次贷危机出现之后大部分人，包括美国的财政部长都有一个判断失误，你想次贷规模不到2个亿美元，已经占到美国GDP的1/7，这个部分全部坏掉了，你们做会计的同志都知道坏账的问题，最后带来的损失是全球经济的衰退，大多数国家。所以我经常说是一场不折不扣的蝴蝶效应，某种意义上标志着全球一体化的时代已经来临了。
第二个变化，大家意识到信贷金融是一个双刃剑，在不断的提高效率的同时风险也在聚集，例如说杠杆率的提高，雷曼倒闭前杠杆率30倍，也就是说随着信贷金融的发展杠杆率提高、效率的提升这是一件好事，但是要有节制。究竟在什么地方是比较良好的平衡点呢？谁也说不出来，因为只有通过犯了错误之后局部的修正，也跟当时或者目前金融市场发展的水平是要匹配的。
第三个变化，原来西方国家或者比较发达的市场，认为对系统性风险基本上抱着不可争论的观点，就是说算不清楚，没法预测，所以我们就不管了。后来发现这个东西是不行的，有点掩耳盗铃的意思，有点像全球变暖，每个人都觉得很难预测、很难把握，专家也算不清楚，如果看《2012》的的确确现在要有所行动。但是很多人讲全球变暖跟碳排放是不是直接相关还是没有完全证明的一个假设。所以美国成立了金融服务监管委员会，对整体进行把握，尽管非常困难，几乎是不可能的。
第四个变化，原来一些非主流的业务。比如PE原来也是认为可以游离在监管之外的，原来OTC也是场外市场，包括合格投资者，大家认为都是有能力判断风险也有财力，如果出了问题也能够自救，但是这次麦道夫事件颠覆了所有的假设，因为麦道夫的客户都是合格的投资者，也上当受骗了，最后他们也要像中小投资者一样。包括对冲基金，大家认为规模很小，所以公开市场共同基金的影响力也是相当大的，而且还有杠杆率的使用。PE大家认为是在二级市场之前的，实际上大量并购基金是一级市场、二级市场操作的，英文有一个词外延性会扩散对整个金融系统的风险是有影响的。
第五个变化，全球的监管合作。刚才主持人提到《伟大的博弈》，作者戈登说过一句话，有可能发生一场全球范围内的金融灾难，也就只有这么一场灾难才有可能带来真正全球监管合作，我们已经看到对话机制等等都在形成。
我想这五个变化带来对监管理念、对金融杠杆模式的冲击和改变。
有哪些是不变的，我想有三个是没变的。
第一，金融危机的发生、发展再次证明，我们叫人性之弱，人性的弱点无非就是贪婪和恐惧，所有这次次贷危机和以前最古老的危机，都是某一种资产价格的快速上涨之后大家忘却了风险，全部都亏进去了，最后等这个市场崩溃的时候每个人都夺门而逃，这个规律没变，依然是人的非理性。当然说人要不贪婪了，这个市场不发展了，人类经济也不要发展了。
第二，所有的金融发展和危机是相生相伴的。
第三，危机与变革也是相生相伴的。比如互联网泡沫带来对于这个产业资产价格的修正，这些都是不断的出现危机不断的变革不断的进行修正，而且你会发现危机的大小和变革的大小是成正比的，凡是危机大变革就越大，比如说97年的时候当时长期资本带来了一场华尔街不大不小的危机，美国朝野对对冲基金进行监管，反对的声音很大，10年之后什么也没做，2007年出生了一场更大的危机，美国现在说对冲基金要到ICC注册、PE也要到ICC注册。刚才沈大使提到欧盟的形成，欧元的概念是从70年代开始提出，到它形成大概花了40年。可是我们知道雷曼兄弟倒闭，G20坐下来讨论全球监管合作可能不到40天，而且这次G20坐在一起不是全世界20个国家的证监会主席，是20个国家的总统，当然我们是总书记。金融危机的发生发展根源和创新相生相伴的关系和变革的相生相伴的关系是没有改变的。
对中国来说，也是两个部分，第一是可以借鉴的和我们做得不错的还要坚持下去的。我想可以借鉴的大概也是三个方面。我们的市场跟发达市场还是有很大差别的，包括金融杠杆的复杂性远远比不上，所以我们很多问题看到的东西、犯的错误我们可以借鉴防患于未然。
第一，对于系统性风险的监测、把握和防范。我们知道金融体系的复杂性，金融机构的风险相互叠加，如果说你的风险是100，他的风险是100，我们加在一起的风险可能是1千、1万，所以要对整体风险有一个测度，至少努力去做，能不能做出来是有一定难度的。
第二，很多类似的产品要有统一的标准要监管、规范。比如我们过去市场有很多不同的机构，甚至很多监管机构在发理财产品，很多是公募的并不接受监管，事后也证明风险很大，投资者也是吃了很多亏的。
第三，加快多层次监管体系的建设。你可以看到全球范围内，像PE逐步纳入监管，我们一定要紧密的关注这些发展与变化，另外我们关注到这些产品和这些市场的监管和公开市场的监管是有所不同的，因为有一个程度的问题，不能够像公募市场那么严格的去准入，这个度把握在什么地方，怎么去建立多层次的监管体系。因为如果说在这些产品上、这些市场上监管过于严的话，有可能失去竞争力，因为全球有竞争关系。
我想还有几个方面是我们这次金融危机前后原来做的不错的，不要自己否自己，要坚持下去的，我想也有三个方面。
第一，还是应该坚持原来的金融改革和发展的方向，大力发展、直接融资。我们中国金融改革在过去的十几年、二十几年中，从改革开放开始是三十年，基本上做了两件事情，第一件事情就是发展资本市场，第二就是改革商业银行。发展资本市场包括股市的发展，非常成功，18年变成了全球第三、第二这样的规模，印度是160年，孟加拉是100年，印度160年也是差的比较远，中国总体上比较成功。商业银行在过去一段时间，尤其是过去七八年发生了很大的变化，主要做了两件事情，第一，主动上市；第二，主动从事中间业务，这两件事情都是跟资本市场相关的。所以我们一直做的事情是对的，要坚持下去，要提供作为参考的数据是美国在1913年股市的市值和银行存款的比例大致是1：1，到了现在比例是9：1，尽管这个数字是比较粗糙的，但是证明金融资源会走向资本市场，通过市场的配置对经济发生作为，客观证明市场总体来说从长远来看、平均来看配置资源的能力是超过行政或者半行政的。同样我们知道金融资产的结构我们改变还比较落后，具体数据大家可以去参考08年颁布的资本市场发展报告，我们跟相对发达国家相比都是比较落后的，包括德国，我们都知道德国和日本是间接融资为主的，但是我们资本市场的相关资产在里面的比例还落后于这样的过程。
第二，对市场总体水平的判断，我们是落后的或者欠发达的时间，这个也是不要变的。因为不管发生多大的危机，总体来说还是非常非常成熟、非常发达的市场，我们总体来说是相对不发达的市场，我们预计金融创新的步伐不会放缓。比如09年推出的创业板，是金融创新方面的举措。
第三，我们原来的判断金融发展模式和发达国家尤其美国有很大的差别。美国是自下而上的，我们是自上而下的，但是作为严谨的模式，主要是依靠市场自我调节，一旦市场不行的时候开始有政府的介入，我们从一开始就是政府和市场共同来推动市场的发展，所以我们相当长的时间内主要认为还是推动市场化改革。这个也是不要变的，正如我们中国证监会一直在推动的发行制度改革目前正在深入。
第二个部分，复苏。复苏可能全球最关心的是复苏的可持续性，是不是可持续发展。我们讲这次金融危机对我们有影响，刚刚跟谢总聊天，谢总说这次危机最大的赢家是中国，不知道能不能这样判断，参加G20的同志回来跟我们讲特别有意思的细节。说各个国家的发言，比如西班牙、葡萄牙发言的时候奥巴马就不戴耳机，别人问他你什么语言都懂啊？西班牙语、葡萄牙语，他说我不懂，中国发言他就戴耳机，他比较关注中国人说什么，那些国家不是太关心，因为他们说什么好像影响不是太大，像中国人说什么他是非常关心的。我想这个细节可能能说明中国的这次危机之后对世界的影响，最近我去美国参加了一次金融论坛，参加的人像美联储的主席、哈佛大学诺贝尔奖获得者，他们讲了很多很有意思的观点，有一个嘉宾说他做美联储的时代，说十几年以前，说他们用到“万亿”这个量级的时候一般都是日元，现在发现说到“万亿”的时候无论是金融机构的倒闭还是美国机构的举债都是美元，对这个变化感到很吃惊。我介绍中国情况的时候讲到我们今年GDP的增长、明年的预测，包括很多国际投行对中国的预测非常乐观，美国人就会问一个问题，说这个很好，但是增长是不是可持续的，包括我一个月以前打开纽约时报一看，说中国正在产生全球最大的泡沫。所以你可以看到世界上两种痛苦，一种痛苦就是成长的痛苦，像我们这样一成长别人就天天盯着你，还有一种就是不成长的痛苦，像很多发达国家没有增长也很痛苦。
但是我想尽管这里面有很多的社会情绪、国际竞争关系等等，但是我想美国人提的这个问题还是一个比较好的问题，我们自己要问一问我们的成长是不是可持续的，能不能可持续。我们知道这里边的核心问题就是中央非常重视而且在金融工作会议上已经明确这个主题“经济的转型和产业的升级、结构的调整”，我们知道结构的调整不好是非常悲惨的，日本在70年代、80年代增长是非常快速的，而且相当长的时期，走到尽头是1989年的经济泡沫，当时破裂之后到今天20年之后几乎都没有变化、没有增长，所以我想这些问题是引人深思的。中国如何能够实现经济的可持续增长，中国经济的可持续增长无非两件事情，第一现有产业的整合，第二发现新的产业，这是两个比较难的事情。
第一，现有产业整合。我们知道中国经济目前虽然在很多行业在世界上是比较领先的，但是我们整个质量还是很有问题的。比如我们的钢铁业现在全球产量第一，但是我们的无缝钢管这个子产业一共500多家企业，行业集中度，前5名占到市场的份额是28%，在美国比例是60%以上，在日本也是超过60%，甚至韩国也是超过60%，就是说我们行业高度分散。我想找一个指数，没找出来，但是我们的证券业是有的，我们07年写发展报告的时候，跟世界银行一块合作，世界银行有一个指数是HHI，赫尔辛基集中度指数，这个指数如果小于1000说明这个行业集中度比较差的，小于500是高度分散的，这个指数中美国是1761，他的集中度还可以，不太分散，日本和英国分别是2069和2537，韩国人是1232，我们是257，而相当于很多制造业来说证券业还是相对好的。所以我们想中国这些产业虽然发展也很快，但是有一个整合的问题，我们都知道中国有很多电解铝厂，在座有没有知道哪家有名的，很难说出来，因为我们还没有整合，相应的整合未来十年、二十年一定会发生，主要是通过资本市场的手段，通过行政的手段去整合也是风险比较大的。
第二，如何发现新产业的问题。我们党中央国务院建设创新型国家，我们为什么要发展创新型产业、创新型国家呢，不是为了好玩，是为了有竞争力，如果光是做鞋，说你的鞋是8块一双，印度尼西亚是7.5元，你就没有竞争力。如果因特尔拿不到芯片计算机是组装不起来的，你就有机会了。我经常举一个例子，对我印象最深刻的例子，标志着我们产业的竞争力，07年的时候金融危机之前，当时我们去广东调研的时候，广东省委的同志跟我们讲，建议我们去看一看广东中山县的古镇，古镇有800个—1000家工艺厂，后来我们行程比较紧没有去成，有一次我去参加一个论坛想举这个例子，因为我想数据要不准确很难举，后来上百度查了一下，金融危机一瞬间改变了所有的格局，因为广东省经济增长率可能从全中国一直是雄踞全国第一几乎变成倒数第一，这是结构性的变迁，这是模式。所以危机的确给我们提供了去进行经济转型和产业升级的动力，中央经济工作会议也是指出了这样的方向，地方政府官员，省长、省委书记都在谈产业升级、经济转型，刚刚蒋副委员长也讲到了这个观点，非常好。
问题在于如何转？往哪转？我想面对一个未来不可知的世界，什么是比较好的产业，什么叫有经济附加值的，是不是光能发电，是不是太阳能发电，是不是干细胞，是不是治疗癌症的药品，这些都是我们不知道的，如果时光倒流30年，让当时的经济学家预测此后的30年人类会发生什么样的变化、会有哪些产业兴起，我估计他们都会说错。后来兴起几个产业，通讯产业、计算机产业、互联网产业、生物医药产业，60年代大部分认为计算机产业变成有一个巨大的CPU，每个人在家里接一个终端，你把问题输给他算完告诉你，结果80年代IBM制造出了个人PC把这个模式搞碎了。互联网产业来了，又回来了，你把问题交给百度、谷歌，他们来解决。例如生物制药、生物产业，特福勒在70年代、80年代的预测20世纪是生物世纪，到今天我们看生物世纪还没有来临，我们看到一个小小的病毒就让我们束手无策。我记得我离开生物行业的时候，大概是95年，我们导师告诉我说当时的生物研究离应用大概还有100年的距离，后来我说赶紧撤退吧。对于这些未来究竟哪些产业能够兴起？我们是很难作出预测的。具体到每个产业中，即使认定了新能源风能，其中每个企业预测的成功率更小。就像60年代的时候加州的州长是里根，里根一无所知，但是他被历史记住了，因为他创造了比较好的环境，高科技产业能够在硅谷发扬光大，他创造了什么好的环境呢？吸引人才、吸引风险投资，给他们比较好的税方面的优惠。
另外一个我们可以做的非常重要的事情，创造一个比较好的金融市场，尤其是资本市场，让他引领中国新的产业发现。如果同志们我要问你1971年对美国经济发生最重要的事情是什么呢？可能我们都记不起来，但是我告诉大家，答案是纳斯达克建立了。1971年纳斯达克的建立决定了美国随后30年经济转型，所有刚才我们讲的产业全部都是通过资本市场的引导、通过资本市场的发现、通过资本市场的筛选，30年内从硅谷的地下车库走向产业发展的巨擎。面对未来的市场选择、市场竞争不能说无所作为，我们可以有所作为，一方面是充分的利用资本市场的力量，另外一方面，对于政府来说可以做两件事情，第一件事情我们的省长、省委书记可以在各地推动科技园区的建立，更好的吸引科技人才、吸引金融人才、吸引外国的投行，在座的基金分析师去这个地方帮助他推动这些产业的兴起，另外一方面，加快资本市场的改革和发展，为中国新产业的成长提供良好的背景。
所以我们在这个前提下，中国市场有很多事情可以做，比如为了加快直接融资的步伐，我们要进一步推动发行体制的市场化改革，进一步深化。比如我们要建立多层次的资本市场、OTC市场的建立，比如我们加快债券市场的发展等等。
最后我想讲一讲国际的竞争，危机之后这个世界处在新的起跑线上，不能说我们跟发达国家在同一起跑线上，但是我们相对来说比原来市场中的位置公平一些，我们有一点优势，GDP世界第二，原来想都不敢想。这个新一轮的竞争中谁能胜出？应该说这么一个竞争比原来更加激烈，举一个例子，全球国际之间的竞争，在不打仗的时候基本上靠资本来竞争，原来的竞争就是企业之间的跨国并购，现在新的局势是交易所的并购，在过去的9年全球发生了将近30起的交易所的并购，交易所的并购背后是他们的竞争。我经常讲，一个国家资本市场的总规模差不多相当于一个国家的金融版图，这么多金融版图并购说明了金融市场依然是全球竞争中的制高点。
我们证监会有一个国际咨询委员会，里面有一位专家叫杰克，是摩根士丹利前亚洲区的主席，我们每年请他们开一次会，几年以前我们在一次研讨会上他正好坐在我边上，我们聊了几句，2005年的时候你知道全世界最没有活力的市场是哪个？我说是纽约，他说最没有活力的市场是日本、东京，他说他们的差别是，美国阳光下的任何东西都可以被证券化，金融创新的制度非常快，东京如果不是股票、不是债券，任何一个新的金融产品都要通过审批，而且会很长，最后就不了了之了，说尽管日本的市场规模已经很大，但是美国人一点不怕他。说美国最重要的比较优势就是他的金融制度、金融效率、金融创新。
2008年发生一场全球最大的金融危机，09年上半年我去加州参加一个国际论坛又碰到了这位老兄，一见面他自己很尴尬，你看你告诉我美国最大的比较优势就是证券化、金融创新，说我很抱歉说过这样一句话，我说你还别急着道歉，我说到现在为止我认为美国现在的比较优势还是金融市场的效率、金融创新的步履，只不过这个模式走的过偏了，需要修正，而日本东京这样的模式是没有希望的。因为当时在加州开会，我去硅谷转了一圈，发现很多新科技的产业，包括生物，包括各种新能源，就是说在这个竞争中我们可以看到，原来体系资本和科技的对接机制仍然是非常有效的，而且各国在新产业的搜寻和发现上依然是依靠一个有效的资本市场的资源配置，因为从长期来看资本市场对资源的配置方式是胜出的，而且这个是决定一个国家是不是能够找到新的产业，是不是能够在新的国际竞争中胜出。
我想我们也还有我们的优势，比如我看到加州有一个特别有意思的现象，有一个公司是做电动公共汽车的，晚上充电，充完第二天可以跑300公里，基本上一天可以跑完，但是美国转了一圈找不到用户，在中国转了一圈广州跟他签约了，他们市长说换了第二天就全换了，在美国有私有化的问题、有劳动的问题，工会组织、议员天天游说反对，中国的新技术有可能跟消费市场对接。就像我们看到高速铁路，现在我们向美国人出口，中国满街都是高铁了，美国硅谷都没有高铁，因为土地私有化等很多很多问题。我在欧洲看到有一个做新能源的投资公司，前十个股票新能源有五个是中国概念，我很惊讶，我说中国的风能、太阳能已经占世界市场份额一半了，他说没有，说中国有世界上潜在的最大的用户市场，所以尽管说中国公司可能技术还不是很领先，可是公司技术好的会跟他结合，所以有五个股票是跟中国相关的，就是说我们有一个全世界最大的潜在的消费者市场，这是我们一个比较大的谈判力，当然我想最重要的还是我们金融市场尤其资本市场的效率和质量，能不能够为世界经济发展提供比较好的服务。
我想中国的经济发展从79年到现在30年，小平在84年的时候给中国做了一个规划，中国经济发展到2000年左右人均达到GDP800美元，最后中国超过了，1000，还有后30年，还要发展30年左右。前30年总体来说对金融服务的需求是比较简单的或者比较朴素的，小作坊可以靠自己的资金去发展，或者顶多去合作社贷点款，但是发现中国经济发展未来30年对金融尤其资本市场的需求是实实在在的，无论现有产业的整合和并购，还是新产业的培育，都需要加快我们资本市场的改革和发展的步伐。
主持人孔庆龙：今天上午论坛最后一位要为我们做主题演讲的是非常著名的经济学家，现任燕京华侨大学校长华生先生，提到中国金融市场的改革不能不提华教授，因为华教授是中国经济体制改革多项制度变革的推动者乃至提出者，97年的时候华教授最早发表文章提出了股权分置的问题，提出了A股的一系列问题，华教授对经济和金融方面的研究一直给我的感觉是淡定而不失激情，求新而不失理性，接下来我们用热烈的掌声欢迎华教授为我们演讲。
华生：各位上午好！去年参加中国证券市场年会正好是一年多前，我讲的题目是“估值合理是证券市场健康发展的机制”，因为那个时候正是一片悲观失望的声音，包括我们去年年会上好像发牢骚埋怨的人比较多，当时我是说如果一个证券市场本身估值是合理的，实际上不用担心短期的角度，当时的判断是说，我们证券市场从07年开始的资产泡沫已经基本散去，估值已经基本趋于合理，讲话的末尾我说严冬已经过去是不现实的，看看窗外严冬正在到来，但是严冬到来的时候春天也不会太远。
去年说这个话是不是说有先见之明了？不是，去年当时记者也在这个会议上问我，说市场是不是倒退？我说我没有看到。为什么说没有看到呢？就在我们去年中国证券市场年会结束的第二天中国政府发布了4万亿投资刺激计划，推出了积极的财政政策、货币政策，应该说是非常有力的应对了在国际金融风暴之后由于外需的继续下降所造成的中国经济滑坡，这是我们看到的一年来中国经济蓬勃的发展。我举这个例子是说明，证券市场在一定的意义上，在很多时候是不可预测的，所以我是不太相信对股市的短期预测，就像巴菲特说的说这个市场很高和很低的时候我还是知道的，但是其他时候我也不知道，我认为这是比较诚实的回答。
对于证券市场的前端、未来只能做大致的判断，而证券市场的发展是跟经济整体的走向密切相关的。现在我们已经站在09年的年末要看2010年的证券市场的经济发展，我今天发言的题目是“宏观经济政策的转向和政策退出”，如果说过去一年主要的特点是我们宏观经济刺激政策的推出带来的中国经济快速的复苏，我认为标志着2010年最大的经济进程就将是宏观经济政策的转向。可能有人说中央还在说保持经济的连贯性和稳定性，对这个话我觉得要看到中国语言的丰富性，同样在这个标题下面我们每个月发1、2万亿信贷的时候，也有发3、4千亿信贷的时候，都在一个标题下，其实说的和做的对不上号也不完全是中国特色。就像刚刚有人提到的，奥巴马刚讲完了保护自由贸易，回去之后马上给我们来一个反补贴的政策出台。我个人认为，从现在开始宏观经济政策的转向不可避免，主要有这样几个原因。
第一个原因，我们所采取的积极的财政政策和货币政策，大家知道拉动经济增长的主要是固定资产投资，这样的政策具有不可持续性，如果搞建设就能解决经济问题，我们经济学家都可以失业了，因为经济问题太容易解决了，这样的政策不可持续，退出和转向也只是时间问题，今年下半年以来货币政策已经在不动声色的进行了比较大幅度的调整，财政政策也开始发生变化。比如最近刚刚出台的对地方财政融资平台的限制，我觉得下一步很可能是在对新建投资项目的调节。我觉得这是第一个原因，宏观经济政策转向不可避免，是因为这样一种扩张性的货币政策和财政政策。
第二个原因，调整经济结构的需要。因为实践证明在急剧扩大的时候结构是调整不回来的，历史上不要说改革开放30年，60年以来所有比较成功调整结构的时候不是在经济高速增长采取扩张性政策的时候，扩张性政策的时候一定是急上急下不可能调整结构，经济结构情况可能还变得更严重。这个地方我读一段话大家猜一下是什么时候写的，“近5年来，在快速发展中出现了一些突出问题，投资和消费关系不协调，部分行业盲目扩张、产能过剩，生产增长的方式转变缓慢，能源资源消耗过大，环境污染加剧，城乡区域发展差距，和部分成员之间的收入差距继续扩大。”现在进入十一五的最后一年，马上准备起草十二五的规划，如果写进去我想一个字都不用改，但是这段话正好是我们十一五计划起草的内容，是十一五纲要的内容，前面的抬头是十五期间接着我下面的这段话。所以我们回过头来看，我们十一五要完成的和我们当时十五所面对的问题一模一样。要真正调整结构，显然在一个非常扩张性的追求速度的情况下是调整不了的。
第三个原因，为了减少损失，转好这个弯子。就来说越早部署、越早着手损失会小、弯子越小，等到最后通货膨胀已经来了，形势已经必须要采取措施了，就像我们曾经比如92年、93年的时候那种情况一样，到那个时候代价不可避免，因为我们的固定资产投资具有持续性，去年上马的项目、今年上马的项目明年还要继续投资，如果不及早的进行宏观经济政策的转向，就会带来到需要转的时候造成比较高的代价，这是我们过去在60年、30年发展过程中经常看到的。
第四个原因，宏观经济转向在2010年一定会发生，一个基本原因是因为中国有宏观经济政策、刺激政策先退出的理由和原因，尽管看到昨天发表的中欧联合声明，是说中欧都希望这个政策能够延续更长的时间，我想大家心里面打的主意不一样，从逻辑上来说受金融危机冲击最小的国家是应该宏观经济政策退出最早的国家，这是我们为什么看到澳大利亚、挪威、印度都开始转向，中国是受这次金融海啸冲击，如果从金融海啸的直接冲击来说影响是最小的国家，而且我们经济成长是在整个世界经济复苏当中的一大亮点，而我们采取经济刺激的力度甚至超过了美国，包括我们信贷扩张的速度超过了最严重的美国和欧洲，因此中国经济的调整应该先于美欧主要资本主义国家。
第五个原因，分析现在的主要矛盾和主要调整，中国经济现在面临的主要矛盾和主要调整不是速度不够，我们十一五计划还剩一年，我们完成最好的就是经济发展速度，十一五规划提出在2010年中国的GDP要达到26万亿人民币，我们知道这个指标2008年已经超过了，所以我们现在的主要任务不是速度上面欠缺，我们的主要任务是我刚才读的那一大段话，今天主要的认为今天是我们首要的挑战。在面对这样问题的时候，可能我们要想把十一五规划完成的更好一些，当前重要的不是进一步的加快速度，因为今年超8已经成了一个明显的态势，2010年大家的决心是往超10去的，但是我觉得如果拿中央和人大通过的十一五规划来看这不是我们的主要方向，我们的主要方向是我们完成的结构调整，我们能源今年价格和财税制度改革，这些方面我们欠账很多，如果剩下的一年时间可能是我们在这些方面采取措施唯一剩下的时间，否则我们不能避免十二五开始的时候重新重复十五时候提出的同样任务。
第六个原因，这个相对于中国经济来说有多方面的好处。我们现在知道，我们面临通货膨胀明显的预期现在正是要管理的目标，实际最有力的打消通货膨胀的预期就是宏观经济政策刺激政策的转向，包括我们现在资产价格的上涨，宏观经济政策转向肯定会有力的抑制资产价格，特别是房地产价格继续的膨胀。包括现在人民币升值的压力越来越大，宏观经济转向也会有效的化解对人民币升值的压力。
所以从这个意义上来说，宏观经济政策的转向、对中国经济有质量的持续发展来说有多重的好处，没有坏处，关键要认清中国经济目前面临的主要矛盾和主要问题是什么，如果我们的主要矛盾和主要问题是我们的速度太慢、速度还不够，这个时候首先要把速度摆在第一位。从十一五规划总体布局来看，我觉得宏观经济政策的转向，实际上跟公开的提出为时不远。
这是对宏观经济2010年我个人的判断，我觉得这样一个宏观经济政策必然要发生的转向，会对我们整个经济进程发生深刻的影响，包括对中国资本市场的发展会产生影响。中国资本市场在开始要迎来2010年的时候，应该有一个比去年年底好得多的基础和面貌，资本市场本身，特别是证券市场，现在大家还有各种不同的分析和预期，去年年末的时候我是说过09年的证券市场比08年要有大得多的机会，今天我都不敢说这个话了，因为从中国证券市场本身的发展来看，面临着两个方面不同的力量在起作用。一个方面，我们经济正在复苏，经济增长的势头非常不错，随着企业盈利的改善，会对中国证券市场进一步健康向上的发展提供很强大的力量。另一个方面，随着中国证券市场市场化改革的深化和广度上的发展，会进一步降低中国证券市场估值重心向下移。这点在两年前的时候很多人可能是不接受的，说我们的标准就不应该和别人不一样，现在我看到，包括在我们证券界已经越来越多的接受了这个观点，中国的估值水平和国际的水平包括我们周边发展中国家，经济发展也很快的，比如像印度、韩国，周围东南亚国家的水平靠拢，这个力量会使中国的估值重心有向下移的趋势，推动中国经济发展产生综合的力量。这点从我们市场发展能看出来，包括今年推出的创业板，大家对于现在创业板的高价有很多批评，总体上我是非常支持创业板的推出的，创业板固然有很多缺点，但是高价格、高回报毕竟是创业人更大的激励，对中国的创新事业是有好处的，而且上市公司和创业人有更高的回报总是比把这些回报分配给申购抽签的人要合理一些。
我们在创业板市场看到的，也是暴露出来的，市场化本身的深度和广度不够，我们有了新股发行定价的市场化，在创业板市场上迈出的步子也很大，但是我们发行节奏、我们发行制度本身的市场化现在推行的很慢，所以半个市场化必然会造成价格的扭曲。但是市场化步骤如果推进的很快，显然对市场的估值就会形成压力，就像我们看到的，比如我们正在谈的国际板，国际板如果发展的比较快也会对估值产生向下的压力。所以对于中国市场近一步发展要综合这两个因素两判断发展。
从中国证券市场本身来说，我觉得在当前以及今后的一个阶段中国证券市场具有比较大的投机性，这个基本属性恐怕短期内还不会完全改变，包括和我们的制度和政策规定是有关系的。比如说我们现在资产重组的政策，包括对股本扩张的行政控制，都是造成我们现在中国股市结构性扭曲基本的原因，这些原因在这些制度和政策规定不改变的情况下会继续存在，中国明显的中小盘溢价的情况，这种情况必然会造成市场结构的扭曲和部分泡沫的存在。以及包括我们上市公司，包括我们大型上市公司，或者绝大部分除了少数金融企业以外都不是整体上市的，因此采取连续不断的资产注入的方式，成为市场不断的炒作、内部交易和市场方面的题材。所以这些制度和政策在改变之前，中国证券市场具有很大的投机炒作性，这个特性我想在今后的一两年内还不会离开我们。
但是随着股权分置改革的顺利完成，包括因股定价制度改革的顺利，我们已经看出来，中国证券市场进一步市场化、国际化的发展已经成为主导的潮流，中国证券市场的估值越来越合理，而且中国证券市场的起伏越来越和国民经济关联度上升，中国证券市场本身容量、体积也在迅速的扩大，这都是中国证券市场要发挥更大作用的前兆。
如果说去年我们总结这个市场跟看新一年的时候说严冬快要到了春天不会太远，如果现在看2010年，我想这句话我是不会再说了，我想说的是不见风雨怎么见彩虹，所以如果要想迎来中国证券市场更大的发展，我们可能还要有迎接风雨的准备。中国证券市场经过两三年大的调整，包括市场化和国际化的推进，能够奠定一个牢固的基础，中国证券市场在中期会迎来一个大的爆发性的增长就是可以预期的。
主持人孔庆龙：今天上午的论坛就是一场智慧盛宴，听了几位嘉宾的演讲，让我们对中国经济未来一段时间的走势，乃至整个世界经济、政治的形势应该说有了一个比较清晰的认识。给我们的总体感觉，未来几年尽管还会面临着重重的坎坷和挑战，但是从总体上来说这种困难不会改变中国经济持续稳健发展方向，也不会改变中国证券市场改革创新的方向。我觉得不仅不会改变这种方向，如果我们把握得好可能对于我们中国的经济社会体制积极的调整自我，走向一个更加稳健和持续的发展方式，就是我们说的实施结构性突破可能会创造一个比较良好的机遇。在这里我们也衷心的希望我们的投资者朋友能够把握这种机遇，共同分享未来中国经济发展的成果。作为民族证券也会一如既往的坚持求真务实的精神，用我们的智慧和勤奋为投资界的朋友开路护航。
接下来正式进入中国民族证券2010年投资策略报告会，我也会把话筒交给我们研发中心的总经理武赠祥，再次感谢各位领导和嘉宾出席本次论坛，感谢证券日报社，谢谢大家！
宏观策略分析师陈伟：敦本务实——寻求经济再平衡之道
主持人武赠祥：下面进入真正的民族证券投资策略年会的主题“敦本务实——寻求经济再平衡之道”，首先上台演讲的是我们的宏观策略分析师陈伟，陈伟是中国证券报、证券时报、上海证券报、金融媒体专栏撰稿人，并且他担任了央视数字频道、北京电视台、内蒙卫视、和讯、新浪网多家权威媒体的财经评论员，他演讲的题目是“敦本务实—寻求中国后危机时代中国金融均衡发展之道。”
陈伟：大家好！我是民族证券的宏观策略分析师陈伟，很高兴来到这里跟大家交流一下明年的宏观经济情况，我在这里想简单介绍一下对于明年宏观经济的一些看法，我的演讲题目是“敦本务实——寻求经济再平衡之道”。
我们知道09年中国经济虽然实现了快速复苏，但是我们复苏是很有问题的，主要表现在结构方面，比如投资增长的比例过快，我们认为2010年应该是中国经济追求均衡发展的一年，在中国经济寻求结构性调整、结构性转型具有标志性的意义，首先我从以下三个问题来讲均衡的问题。第一，我认为中国经济在敦本方面将扩大出口的优势，第二，我们认为中国经济将务实中改善投资结构，第三，我们认为中国经济将提高消费结构的增长潜力。
出口问题，09年中国经济受到最大的困扰就是出口下滑，随着世界经济的持续复苏，中国出口增长有望回到一个增速，近几年中国出口有3倍—4倍的增速，我们预计中国出口将会达到10%的增速。我们认为中国出口增长今后还有一个较大的增长空间，这是因为根据中国目前所面临的经济结构，中国的储蓄率还是维持在一个较高的水平，因此出口增加具有在当前中国经济结构情况下的合理性，而且我们认为中国出口增长如果放在一个世界经济发展历史当中，我们可以看到中国出口增长并不是像大家所说的目前增长已经进入困境了，因为我们从历史经验表明，工业进程化所有的国家都普遍利用出口来促进国内工业化和城市化发展实现经济赶超目标。
上面这张图，是以上经济大国在不同时间的贸易依存度，各个大国在经济发展过程中贸易依存度都是很高的，我国在07年的贸易依存度达到了68%，08年有所下降，经过短期回调以后中国的外贸依存度仍然会维持在较高的位置。我们认为中国的外贸依存度之所以能够依然较高的原因，跟全球经济一体化有关系。从60年代开始世界经济的贸易依存度就在不断的提高，这是因为目前世界已经形成了以跨国公司为主导，利用IT技术和通信技术各国要素优势进行全球化资源配置的一个格局，这就意味着目前各个政治家都在提要扩大自己国家的按照再制造化，我们认为这仅仅是一个口号，等经济复苏、劳工问题得到解决以后，政治家的格局改变不了全球垄断资产阶级利用全球资产要素配置资源的格局。
这种情况下我觉得给中国出口未来增长仍然提供了较大的空间，昨天我们已经看到了，如何用中国的马歇尔计划推进中国的出口，而且今天我又想讲一个新的理念，我认为我们目前正在实施的新一轮的沿海地区规划，将综合利用全球资源提升中国的产业布局，将提升中国的战略空间。
这张图，其实在80年代中国也进行过沿海地区的规划，但那时候中国的经济规划更多呈点状分布，但是我们可以看到09年的沿海地区规划更具有全面性、更具有系统性，将利用全球的经济资源寻求中国的产业，主动和产业竞争力的高端升级和转移，融入被动的全球产业链当中，主动的整合到全球产业的各个格局，从而寻求在全球贸易产业中获取更大的链条。
讲完了出口我们再看看投资的情况，我们认为如果延续09年的投资高增长状态，2010年中国的投资增长依然维持较高的位置，首先我们可以看到，投资的存量项目应该是非常快速，到今年的10月份新增长项目投资的增速依然维持在80%的增速，这样一个既有较大规模，以及目前情况下激发了地方政府投资的情况，我认为还会持续推动2010年的投资增速。大家可能都想到去年这个时候，就是08年11月份、12月份中央提出了4万亿投资计划，当时很多地方政府提出了20万亿的投资计划，很多市场人对这个20万亿的投资计划认为这是天方夜谭的玩笑，但是事实上证明这20万亿决不是空穴来风，今天我们可以看到，各个地方政府都在推出宏大的投资计划，我认为这个绝对不是20万亿，可能有更大规模投资计划。
我们认为明年还有一个推动投资高速增长的因素，就在于2010年中国经济投资新支出，我们可以看到2010年中央信增的计划是5885亿，这个已经比较09年多了1千多亿，四季度还有1千多亿没有拨付，如果拨付到2010年，应该说2010年的增速会更快。我们认为明年促进投资增速快速增长的还有两个因素，一个是房地产投资，还有一个制造业投资增速，都会取得比较不错的增幅。我们认为，明年投资增长最大的风险因素来自于政府的调控，我们可以看到政府目前对于投资增速的过快已经有所警觉，在最近的中央政治局经济工作会议已经提出要投资适度增长，这是很强的调控，意味着目前2010年的投资增速，虽然从发展趋势来看有高增长的潜质，但是从调控力度上已经期望投资能够适度的软着陆。我们可以看到，政府对于投资的调控应该说力量是非常大的，因为我们可以看到，04年的时候中国政府也对投资进行了一轮较大的调控，04年年初的时候投资增速维持在40%的水平，但是在04年春天、夏天以后中央政府的投资使得很多项目被迫停工，由此使得投资增速从年初的40%降到年末的28%，因此我们也不排除目前中央政府会在明年的时候进行进一步的投资规模限制，我们看到最近的政策已经显示出这种调控意图。比如说如何抑制产能过剩已经提到很高的地位，甚至跟地方政府的经济联系在一起，因此我们觉得明年这种投资增速的调控应该会继续得到强化。
投资增速得到强化可能让投资者会感到很担忧，但是我们认为，投资增速就给投资改善拓展的空间，我们认为明年投资最大的一个亮点在于投资结构的改善，首先我们可以看到明年投资结构改善在区域结构方面会有一个比较大的增速，这是因为大部分的项目和信贷都是涌现中西部地区的，随着中西部基础设施完善中西部的产业转移也在明显加速。我们可以看到中西部地区未来也越来越承担更多的高新技术产业。而基础设施的完善和产业转移的加速，我们认为还会重启中西部地区的投资化热潮。
我们认为明年投资量还在于产业结构，受益于政策刺激第三产业投资将会加速，我们可以看到09年有关医疗、社会保障、金融服务方面的投入增速都在70%以上，最近中央政治局工作会议上也强调要继续加大医疗教育等方面的增速，可以保证第三产业在明年的增长中依然是持续的亮点。
从另外一个产业结构来看，第二产业的结构来看，我们认为也可望在敦本务实求变中调整。我列了一张图表，讲目前中央迫切解决的产业结构三化问题，规模化、低碳化、高端化，实现三化都将是对投资结构巨大的改善。
讲完了投资再把话题落到中国经济增长明年的两大消费方面，我们注意到最近的中央政治局工作会议上再次强调了扩大消费对经济增长的拉动作用，我们认为明年的消费增长依然可以保持热度，首先从城镇居民的消费来看，我们觉得经济形势的好转以及居民就业形势的改善，城市居民消费在明年应该还是一个持续增长的趋势，而从中国城镇人口的结构比例方面也比中国居民面对现在消费升级形势，我们认为目前像汽车、房地产为主的消费升级依然可以成为明年持续的一个亮点。
从农民的消费情况来看，我们觉得近几年来可以说政府不断提高农民的种粮直补，加大农民的扶贫力度，这样都使农村消费获得持续的增长，农村消费今年第一次超过了城市的消费增速，我们认为这决不是一个短期的现象，这是因为农村的居民消费已经到了一个爆发的临界点。我们可以看到图的左边，农村的人均现金收入在今年以来达到了城市2000年的水平，但是我们可以看到，农村目前的消费情况是怎么样的，比如说拿家电情况做对比，目前农村对于家电的消费水平是大大落后于城市再2000年的水平的，如电脑、空调、冰箱等大大落后于城市同期水平，这说明目前的家电下乡政策应该说只要政策到位还可以持续的激发农村的消费增长热情，目前可以说农村基础设施的完善也应该能为消费的行动提供一些条件。
讲完三大经济增长动力之后，我们认为明年宽松政策基调不变，动态微调逐次展开。明年中央提出了积极的财政政策和适度宽松的货币政策，目前政策更加注重经济质量的增长以及经济结构的改善，这就使得目前调结构、控通胀走向经济政策的前台。我们认为明年围绕敦本务实求变的精神，财政与产业政策将在以下领域发力。比如进出口贸易，我们认为稳外需、促出口、保份额是敦本，中长期，促进出口贸易结构升级和转型是求变。
从货币政策方面，今年以来我们认为适度宽松货币政策不是适度宽松，实际上是极度宽松，明年政策将真正回归适度，所谓适度就是货币供应相对于目前的增速应该维持到一个历史上的均值水平，根据历史均值，明年的信贷增速应该不会超过8万亿。
我们认为如果经济在明年一季度、二季度出现过热，政府目前的宏观政策基调很可能发生一些转变，比如说提高存款准备金率等等调控举措可能会回归，而在汇率方面，我们认为随着出口形势的好转，中国目前也越来越面临汇率的升值压力，因此明年上半年的时候可能面临升值的幅度，我们认为可能5%左右。
我的演讲有到这里，谢谢大家！
徐一钉：2010年上证综指在2200—4300点
主持人武赠祥：下面即将出场的我想不用我介绍，直接把话筒交给徐一钉。
徐一钉：经过了09年出乎意料的市场上涨以后，2010年大家很关心市场究竟是什么走势。宏观面和市场资金面由于之前有很多经济学家在这里都有很多的交流，我就不在这里多说。09年的上涨主要来自于流动性和业绩，2010年市场究竟是什么样的市场，还是关于流动性和资金、对于经济复苏公司盈利的预期。
对于这些的结论，对于宏观政策应该说目前还比较宽松，对于A股市场还是偏利好的。流动性应该说明年是比较宽松的，特别是对于海外市场，由于明年的利率是0—0.5，继日元在1989年以后成为国际游资的一个利差套利的资金之后，我们可以看到最近几个月，以美元作为标的的利差套利资金活跃在全球的资本市场，作为国际大宗商品市场。目前来看应该说国际以美元为标的的套利资金的规模，很快恐怕要超过日元标的的套利资金，由于规模、方向，应对全球突发事件的态度，包括上周迪拜的拖欠债务事件，使得在未来的几年，包括2010年，国际股市、国际大宗商品本身充满了不确定性。
对于2010年我们宏观的观点是，在2010年经济增长动力发展更为均衡，投资相对于消费对明年GDP的拉动可能会下降，出口将对经济增长有正向拉动，GDP将可能达到10。
我们判断，2010年的走势，在宏观经济向好与流动性偏强的驱动下，A股市场很可能形成大的箱体震荡的走势。2010年预计整体的A股市场比09年增长20%，对于估值区间我们认为2010年上证综指在2200—4300点，一季度可能出现一个阶段性的高点。
由于明年A股市场依然存在一些不确定性因素，比如说经济刺激政策什么时候退出？包括中国，包括美国，美国的经济会是不是会出现二次探底？IPO融资速度怎么样。国际热钱对A股冲击力度究竟有多大？在整个环境中，我们认为未来的市场有很多的不确定性，明年的投资策略我们应该去寻找这些相对确定或者是目前来看是比较确定的一些事件，以它作为投资的主线。我们总结，明年相对确定的事件应该说有以下三点：
第一，通胀的问题，不管现在中国的GDP怎么样，美国的GDP怎么样，不管目前中国的经济学家还是美国的经济学家或者一些研究机构怎么表现，说现在没有通胀，但是实际上我们从大宗商品的价格上涨，包括日常的生活当中都能够感觉到通胀的压力。即便从CPI的数字来看，通胀似乎离我们还有一段距离，但是我们能够看得到或者比较明确的一个事情是，无论美国、欧洲甚至中国印钞票的速度都是比较快的。
在这里还可以探讨一个问题，未来经济或者类似于迪拜的事件会不会演变成雷曼出事以后的事件，实际上雷曼出事以后，作为全球特别是美国总结了以后，在大的金融机构要出问题的时候是一定要救的。以前在救的问题上比较犹豫，雷曼出完事以后，最终我觉得对未来出现应对危机时候的贡献作为美国来讲是不会再容许他的一个金融机构倒下，同样对于全球其他各国来讲也会从这次事件当中吸取很多的经验。但是救的资金，一个很简单的东西，美国已经树立了，出现了问题以后我们可以印钞票。全球的流动性问题，还是不断的通过印钞票来解决可能发生的一些金融的问题或者是经济的问题这个大背景下，不管最终我们所看到的CPI究竟是一个什么样的数值，实际上作为实体来讲通胀已经离我们越来越近，甚至通胀已经开始了。在这种背景之下，我们也可以预期国际大宗商品的未来还是看好的。我们认为明年市场的主线就是资产价格通胀这条主线，与它相关的那些板块。
第二个，我们现在能够看得到的相对确定的一个事情就是人民币升值。近期美国、欧洲甚至包括日本，还有一些小的国家，对于中国来讲这方面的压力是比较大的。在这种背景之下，已经引发了一些海外的热钱，特别是刚才已经谈到了基于美元套利交易或者基于美元利差套利的这些资金、这些热钱，我们现在已经看到，流入香港或者流入中国国内的市场。即便是在海外对人民币施压的背景之下，管理层能够扛住这个压力，使得人民币在未来一段时间不升值，但是随着实际的表现我想海外热钱对人民币升值预期会越来越强，即便短期看不到升值，这个预期是存在的。在这种背景之下，热钱对中国的冲击，一个是冲击资本市场，还有一个是房地产市场，在这个背景之下有可能在国内资产价格会有新的讨论。在这个预期之下，我想明年围绕人民币升值所产生的一系列的相关行业都会产生影响，这个是我们认为明年投资的第二个主线。
第三条主线，相当于国家战略也好，放在我们面前的低碳问题。前段时间温总理已经对2020年中国的碳排放达到的标准做了表述，在整体全球的大背景之下，作为国家战略的一部分，低碳、新能源围绕着这条主线我想明年也会有很多投资机会。
除此之外，明年的一些机会还来自于，比如说对股指期货的预期什么时候推出，我想在股指期货推出之前大蓝筹、大盘权重股也会有一些机会，还有像重组，包括这两天实际上大家也很关注的就是所谓大的内需，内需这件事情应该说还是比较确定的。
基于上面的一些思考，研发中心各个行业分析师对于2010年的行业和个股的展望，我们经过筛选推荐2010年民族证券的十大首选股票，也就是许继电器、长安汽车、信立泰、保利地产、紫金矿业、工商银行、中国平安、西山煤电、豫园商城等。
主持人武赠祥：除了我们的十大个股，明年哪些行业值得我们配置，我想来这个会场的都是我们的核心机构和核心客户，你们也是非常注重资产配置的，投资理念也不同于一般，所以我们研发中心在整体行业比较以及资产配置上也下了很大的工夫，下面由我们研发中心的副总经理赵大晖博士为上场为大家做精彩的评述。
研发中心副总经理赵大晖：关注周期成长和可选消费
赵大晖：大家好！我在这儿和大家交流关于2010年在A股市场上怎样进行资产配置这方面的话题，我的题目是“关注周期成长和可选消费”，我分五个部分和大家探讨。
第一部分，回顾。我们希望从历史上找到目前市场的投资逻辑，首先我们看2009年A股市场是分为两个阶段的，一个是8月14日创新高之前的单边上扬阶段，还有之后的震荡上行阶段。其中第一阶段，主要是采掘、有色金属、地产、黑色金属、交运设备是涨幅居前的，我们分析原因主要是受政策刺激。第二阶段，主要是生物、家用电器、信息设备、商业贸易、电子元器件等涨幅居前的，我们分析其中原因，因为这些行业业绩确定性比较高，而且有些行业出现了销售的好转。
我们对投资逻辑进行了总结，就是说在经济下行周期的时候人们会寻找受益于政策利好的这些行业，而在复苏有一定的迹象但是还不确定的时候，人们希望寻找确定性比较高的这些行业，我们所有的投资行业配置上面实际上都是在未来判断宏观趋势的基础上进行配置的。我们首先判断一下未来明年增长态势和驱动力都是什么，先看一下先行指标和PMI这些指标，刚刚徐一钉都提到了，明年经济增长应该是确定性的事件，我们预测是增长10%—10.5%。就是说宏观经济上升的趋势是确定的，这种确定下大家应该寻找什么样的投资标的呢？我们判断未来一段人们肯定寻找业绩增长比GDP增长速度还要高的这些行业，就是说寻找上升周期中成长性更好的行业，这是人们比较合理的一个理念。
自上而下的思路我们来判断一下哪些行业可能会出现业绩高速增长的投资标的。先看一下经济增长的驱动因素，我们把投资、消费和进出口三年的数据进行了一个对比，我们发现实际上2009年之所以投资类的股票受益于国家投资激增这方面影响的这些行业能够出现上涨，主要还是由于投资增长是特别快的，大家可以看到投资09年比08年高出了3.5个百分点，首先是投资收益，在2010年我们判断应该是进出口有4.1%的收入比例，就是从09年-3.5回升到2010年正的1.5的贡献，这里面应该孕育着很多的投资机会。先看出口这个趋势是不是确定的，我们判断出口回暖的趋势应该是确定的，从美国PMI的指数和我们国家出口分类指数来看趋势是确定的，另外像欧洲、日本的先行指标也都是向上的，所以我们判断未来一段时间国际经济应该是一个复苏的趋势。
在出口复苏的情况下哪些行业是受益最大的呢？我们的结论是机电行业率先受益，所以我们看好投资品类的股票，首先看好的是机械类的，以及汽车零配件和电子元器件。为什么是这三类呢？在我们出口产品中机电产品占了半壁江山，我们统计了近3年的数据，机电产品的出口额占总出口额的57.6%，因为他是最重要的部分，所以这也是受益最大的部分。第二，随着美国海外市场的复苏，他们率先复苏的是汽车零部件行业、通信以及电子制造这些行业，也必将拉动咱们国家相关的这些行业的驱动。 第三，机电行业有一个特点，需求收入弹性大，因为是一个投资品，相当于消费者而言，比如像服装、食品这些东西而言它的弹性更大，就是说如果它的经济状况好转我们国家对这类东西的出口应该有一个非常大的弹性。有人统计，如果美国经济复苏增长1个分点，我们国家的外需将增长5.3个百分点，机电产品这个数字虽然我没有统计，但是有关的研究表明是3%左右的幅度，就是说弹性大。机电行业还有一个特点，受益于新增的需求，就是说如果你的销售数量有增长，这个数量会迅速的滩薄前面的固定成本，从而后面的产量贡献更多的就是收益。所以这类行业是利润增速最快的行业，所以我们认为是一个周期成长的行业。
第二，消费。消费需求将是国家未来政策鼓励的重点。除了政策激励以外，我们国家人均GDP已经到了3000美元之上，这样的阶段正好是今年的消费从生活型向发展型、从生存型向享受型转化的阶段，正是一个消费升级浪潮的起点阶段，因此这样的政策很可能引导人们消费大潮提前的到来，所以我们非常看好消费升级的行业，比如像汽车、家电、高档酒、旅游、文化传媒等等这些方面的消费。
第三，投资。投资虽然增速上会比09年有所下降，但是我们认为保持在20%以上的速度是没有问题的，我们的宏观分析师应该是在25—30之间这样的速度，这个速度虽然比今年有所放缓，但是我们不否定投资里边包含着很多结构性的机会，比如说新能源环保产业等等这些新兴的战略产业将是咱们国家投资流向的一个领域，这些行业很可能引导着咱们国家新一轮的产业升级。
我们对2010面的增长逻辑根据上面所说的重新理了一下，受益于出口好转，外需品需求增加，从而拉动了就业机会的增加，居民在可选消费方面就有更多的难度，也会带动相关的企业消费，也会带动可选消费，比如企业的商务活动增加，可选消费有更多的需求。投资增长，地产和基建我们认为仍然是处于繁荣期，虽然说增幅或者增速不会有太大的增长，但是仍然处于一个繁荣期，处于繁荣期的结构，拉动了原材料的需求。原材料行业如果活跃以后，也会增加企业的消费能力，增加商务消费等等这方面的能力，从而对可选消费仍然形成一个拉动。
第三方面需要跟大家交流的，主要行业的景气回升路径。
先说一下地产和汽车，因为这是咱们国家国民经济的先导行业，它们的景气状况关系到下一个行业，房地产行业的指数是连续回升的，而且从今年新增存款同比增速的角度来看，虽然下降了，但是比2007年55%左右的降幅来讲仍然有继续下降的空间，就是说居民有继续付首付款的能力，我们认为房地产行业仍然会有很多需求，特别房地产有这样的理念买涨不买跌，就是说涨的时候人们更愿意购买，所以在居民有能力消费的情况下还是愿意去买的。
汽车跟大家交流一下汽车跟零部件行业，汽车行业的景气指数也是持续攀升的，而且伴随着美国对于本国汽车行业的鼓励，旧车换现金的计划，把汽车零部件行业出口方面进行了拉动，所以我们国家汽车零部件行业和汽车整车行业都面临着新的机会。
第三个要说的，原材料。昨天的交流之中我也谈到了原材料当中的钢铁和有色行业，我们之所以谈到这个行业，是因为我们认为未来一段时间这两个行业正好处于景气回升周期的起点阶段，所以未来一段时间仍然处于上升周期的，在这个周期之中从历史表现来看，在上行周期的时候在股市上的表现也是强于大盘的，所以我们认为原材料行业也是有它的机会。
之后跟大家交流一下对机械行业的看法。机械行业专业设备销售利润率现在还没有见底的迹象，利润增长仍然在上升的通道之中。机床行业受益于汽车行业井喷的趋势，所以也出现了复苏，我们预计明年这种态势依然会持续。
总结一下以上经济增长驱动力的分析，我们认为受益的这些行业主要是受益出口复苏的机械、电子元器件，受益于结构调整的新兴战略调整，比如说新能源，受益于经济处于上升周期的钢铁、有色、煤炭，受益于消费时代即将来来临的可选消费。
这个是基于一种方法的结论，此外我们还用了投资时钟的方法对上述结论进行了验证。我们对这个时钟进行了改造，结合咱们国家A股市场的特点，我们验证的结果这个时钟还是有可用性的，在中期报告提出的这些行业已经得到了市场的验证。
这个时钟告诉我们，未来3—6个月应该配置高增长、强周期和可选消费的。高增长，产业链中游的机械、电子元器件。强周期，高贝塔值的行业，如有色金属等等。
行业配置的结论，两种方法是非常吻合的，但是A股的投资时钟告诉我们金融行业还是有机会的，在驱动力分析的时候没有见到的行业，我们进一步分析了保险行业比银行业的机会更大一些，因为银行业可能面临着核心资本充足率的限制，可能对外放贷的规模受到影响。相反保险行业会受益于利率上升的周期。最后的结论就是，我们首推的行业机械、电子元器件、钢铁、有色金属、商贸、传媒娱乐等。在此基础上我们也出了重点配置的重点公司，大家可以看我们的报道，并且在这个基础上给出了两个组合，一个是民族稳健组合，一个是民族进取组合。
主持人武赠祥：在此我提醒一下在座的各位投资者，坚持下来能够继续听我们报告的应该说非常辛苦，但是也是非常值得的。刚才赵大晖博士的这个行业配置报告是我们花了很大的心血重点推荐的一个报告，而且是按照自上而下的分析策略，以及许多方法相互验证的一个报告，所以我们提醒在座的各位，重点关注一下，里边还有我们推荐的组合，都是值得大家关注的。
下面出场演讲的是符彩霞，在座的各位是否也关注她的报告呢，价值到底在哪里呢？请大家下面听她细说分祥。
符彩霞：2010年机械行业投资策略
符彩霞：我先讲一下在2010年机械行业的趋势判断。第一个，明年机械行业增长大概20%左右。第二个，工业机械增长25%左右，今年大概增长在10%以内。第三个，低碳经济新能源我们认为明年的格局是核电加速、光伏复苏、风电增速放缓。第四个，低碳经济里面我们对特高压非常看好。第五个，重矿机械国内需求已经接近峰值。
这个图是我过去7、8年对整个机械行业和宏观经济关系的一个理解，上面是经济的三架马车，出口、房地产、汽车，中间是主要的原物料，像水泥、钢铁、电力、煤炭，下面是我们的机械行业，过去几年里那些跑得比较快的公司，他们的机械行业是跑的比较快的机械部门，比如电力设备主要对应的是电力，电力再往上就是水泥、钢铁，再往上就是汽车等等。机床行业是整个机械行业的一个基石，所以辐射的是整个制造业或者整个经济。汽车和地产依然是中国经济未来中长期的动力，但出口我认为有可能会低碳经济新生的力量对经济作用更大一些。
对于工程机械，我们为什么在此时此刻要讲一下工程机械，是根据以往的经验，因为工程机械跟国内的经济周期联系非常机密，反应非常敏感，上午也有很多经济学家讲了明年中国政策退出可能是一个需要关注的非常重要的问题，根据我们过去的观察，工程机械的上市公司的时间可能比A股市场稍微滞后一点，所以能够给我们投资者流出一些更充裕的时间来对投资做一个调整，所以我们把工程机械放在2010年整个机械行业的重点。
今天多花一点时间重点讲一下低碳经济。推动低碳经济两大重要因素就是能源和环境，大家也都了解的比较多，但对到底什么是低碳经济，这个碳是从哪里来的，怎么样的方式解决这个，降低碳排放，包括上周温总理承诺我们到2020年碳放比05年下降40%—45%单位GDP，通过什么样的方式途径实现这样的目标？，我们也做了一些研究，对于碳减排主要的途径三个，第一个是节能，这个节能环保大概是占碳减排的50%左右。低碳能源主要是水电、核电、风电、太阳能电动车等大约占碳减排的20%—30%。
这个图要重点讲一下，在过去两年多里从最早的风电到光伏，再扩展到低碳，我们整个产业链的理解，以及投资的机会。分两边，左边是低碳的方式，非石化的能源或者非石化的装置，右边是节能环保的方式，在现有的能源方式上提高效率，来实现碳减排，中间这个线是贯穿能源供应、能源运输、能源使用整个产业链，是非常完整的低碳经济产业链的图。方块里列的是跟机械设备有关的，这里面我们比较看好的，左边是低碳能源，主要是风电、核电和太阳能，我们对智能电网特高压也是非常看好的。右边节能环保有一点可能大家讲的不是特别多的，煤气化其实也是非常重要的，有一次有两个企业同时发了一个公告跟壳牌签署煤气化的技术，我们国家未来一段时间内以煤为主的能源结构很难改变，所以如何提高煤的使用效率，这个也是减碳的一个非常重要的方式。我听到的资料讲的是，采取煤气化的技术可以使煤的能源使用效率从47%提高到65%，这样对碳减排能够有很大的贡献。右边个像变频器、无功补偿都是提高能源使用效率的。左边电动汽车，在我们国家也是提到了非常重要的高度。
这个是我们重点关注的一些低碳的子行业，风电未来增长速度可能回归到20—30%的水平。核电市场在快速启动，我们也写过很多东西，确实市场扩展非常快，这两个图非常说明问题，光伏市场我们预计明年会重新回归到40%的快速增长趋势。特高压，我们非常看好，我们写了两个非常详细的特高压的交流报告，未来12年左右应该有上万亿的投资，这个产业也非常集中。
对于2010年的投资策略，机械行业的投资策略，从基本面来讲两大块，第一低碳经济，低碳经济的重点在特高压、核电、光伏，相关的企业有许继电气、天威保变，我们认为到明年影响天威保变不太好的因素应该会逐渐放缓。第二个重点行业就是工程机械，公司就是三一重工、中联重科。第三个讲一下央企资产注入，我们这里主要讲两个公司，一个是中核科技，大股东是中国核工业集团，这是中国核电发展非常重要的投资部门，还有航空动力，从目前中航角度来讲是明显的要作为中航大量资产注入的平台。
主持人武赠祥：上午的会议议程到此结束。
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