中央经济工作会议召开前夜（编注：最新一期《瞭望》周刊载文称，通常在每年年底举行的中央经济工作会议今年提前在11月底召开，会议将把“调结构、防通胀”作为重点，同时部署2010年的财政政策、货币政策及其他宏观调控政策的走向。），1年期央票持续数周保持稳定，表明央行短期内无意给出利率将上调的政策暗示。

　　不过，鉴于经济回升趋势日益明朗，货币政策何时收紧成金融市场关注焦点。明年央行或再次面临本币升值和加息的双重压力。

　　考虑到明年国内通胀预期尚温和，中国在美国之前加息的概率并不大，允许人民币温和渐进升值更值得期盼。同时，银行体系流动性异常充沛的事实，也导致数量工具或先于利率工具调整。

　　尽管1年期央票二级市场收益率自国庆假期后就开始上涨，但受央行控制的一级市场1年期央票发行收益率始终岿然不动，已连续十三周坚守在1.7605%，近1个多月来连续低于二级市场1年期央票收益率。

　　该市场现象传递了货币政策暂时将保持稳定的信号。鉴于美国联邦储备委员会（简称Fed）已发出长期保持低利率的声明，在利率政策上多次与Fed保持同步的中国央行加息时间同样可能延后。

　　不过，10月份亮丽的经济数据显示中国经济内在的复苏动力强劲，央行去年为应对全球经济衰退采取的宽松货币政策下一步面临退出时机选择，市场各方均在密切关注货币政策拐点何时出现。

　　多位宏观经济分析师认为，从目前的经济形势看，2010年人民币温和升值的概率大于大幅加息的可能性。

　　中国明年有望高达9%的经济增长率，2%至3%的温和通货膨胀率，和更健康的中央银行资产负债表，均导致人民币升值论在次贷风波退潮后明显抬头。

　　同时，出口随全球需求增长而恢复，也为本币升值提供了支撑。海关总署11月中旬公布的最新数据显示，10月份出口额较上年同期下降13.8%，较9月份15.2%的降幅回升，且较今年早些时候超过20%的降幅大大好转。

　　中国国际金融有限公司近期发布的宏观经济报告预计，明年全年人民币兑美元升值3%～5%。瑞银则预计，到2010年年末，人民币对美元将小幅升值，至1美元兑人民币6.4-6.5元的水平。

　　值得引起重视的是，利率暂时按兵不动并不意味着市场可以高枕无忧，资金过度宽裕可能引发的资产泡沫，仍为货币政策择机从紧埋下了伏笔。

　　央行上周公布的最新金融数据显示，10月份狭义货币供应量（M1）同比（比上年同期）增速32.03%格外引人注目。该数据创下了自1996年1月以来14年的最高水平，且连续第二个月高于M2，意味着企业和居民存款更趋于活期化，这部分资金可能导致实体经济活跃度上升，也可能流入房地产市场和股市，催生新一轮资产泡沫。

　　因此，市场钱多已是不争的事实，料已数次公开提及将关注资产价格的央行并不会对此现象置若罔闻，公开市场若加大资金回笼力度，甚至存款准备金率上调，应该都不会令投资者感觉意外。

　　新华海外财经

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