——新股发行四大改革措施两月实践回眸

　　⊙周明浩

　　新股恢复发行已经两个多月了。新股发行改革的成效如何，始终是人们关注的焦点。对照6月推出的四大措施，笔者试作一简略分析。

　　在完善询价和申购的报价约束机制方面，人们最直观的印象，就是新股发行市盈率的普遍提高，由以前的不到30倍上升到35倍左右，有的甚至高达50多倍。但显然市场化的价格形成不能等同于高价发行，而是在买卖双方在相对平衡的约束下形成价格博弈，最后达成双方都能接受的价格。由于此次新股恢复发行时，正值股指迅猛上涨之际，新股发行基本上还是卖方市场，对发行人、承销商和保荐人来说还毫无约束可言。在实际的询价和申购过程中，往往是保荐人拿出询价参考范围，各机构按照上限报价，惟恐认购不到。在这种氛围下形成的高发行价，二级市场不仅照单全收，而且上市首日涨幅还不小。对于这些现象，我们不能想当然就下定论说这一措施完全失败。市场会给予最合理的答复。这不，上证指数从高点调整了20%多，光大证券就已向发行价靠拢了。以笔者之见，在下行市道中，新股不败的神话就有可能被打破，一级市场上买卖双方的力量会趋于平衡，价格博弈的局面会最终形成。因此，在目前阶段，只要管理层不人为暂停新股发行，市场化的价格形成机制就一定能够出现，那些只会照上限价申购的机构也会逐渐被市场所淘汰。

　　效果最为明显的，当属将网下网上申购参与对象分开的措施。不但网上中签率提高了，而且在中国建筑和光大证券发行时，网上初步中签率高于网下配售比例，需要网上向网下回拨，这在以前是不可想象的。也可以说是这次改革的最大亮点。但遗憾的是，在回拨过程中，新股发行方未能突破老框框，仍然偏向网下机构投资者，保证网下配售比例高于网上中签率。这在以前还说得通，现在网上有了申购上限，网下再以三个月禁售期为由来要求保证配售比例就显得没有道理了。笔者以为，按照改革网上中小投资者倾斜的精神，在设计回拨条款时，应该实行对等原则。

　　对网上单个申购账户设定不超过1%。的上限，体现了向中小投资者倾斜的改革原则，但在实践中也遇到了一些新情况，最引人注目的就是信托公司滥开账户。幸亏管理层这次果断出手，否则这一措施将流于形式。笔者认为，对于信托公司，不管其目前或将来有多少个账户，只能让它使用一个合格账户在网上申购新股，这样就能有效减少信托公司滥开账户的冲动。另外，由于只有不超过上限而无下限，发行人和承销商在决定申购上限时自由裁量权太大，有时会变得比较随意，少有合理可言。比如，目前大部分发行使用去尾法，将申购上限精确到万股。在某些极小盘股发行时，将申购上限随意定为5000股。为规范发行程序，保护各类投资者的利益，笔者建议，有必要硬性规定只准1%。上限并精确到千股。

　　加强新股认购风险提示，提示所有参与人明晰市场风险。在“新股不败”的神话尚未打破的市场中，要投资者接受认购新股有风险的事实还需要有很长的路要走。目前阶段，抑制新股上市首日暴炒应该说是一个较好的举措，但在具体方法上应力求全面、完整、客观，按规则办事，否则只能事倍功半。万马电缆就是很好的例子。应该说，万马电缆是这两个月上市的新股中表现比较成功的，但交易所在提示风险中却只讲桂林三金、家润多等股票如何使首日买入的投资者亏损，却回避了万马电缆，这样做，恐怕只能使投资者产生逆反心理。其实，抑制新股上市首日暴炒，沪深两个交易所都有一套完整的规则，在实践中也确实发挥了很好的作用，按规则办事完全可以起到应有的作用。风险是股市中客观存在的，通过市场的熏陶，投资者会感受到其中的酸甜苦辣，而通过人为制造风险来让投资者感悟，投资者永远不会成熟起来。

　　此次新股发行改革取得了一些预想的成果，有的方面也正向积极的方向发展。而对于出现的新情况和新问题，需要尽快拿出对策去解决、去完善。(作者系财经评论员)