黄湘源

　　目前市场化改革本身在很多方面还有着太多后续改革的余地。

　　首先，当这次IPO重启选择了市场化定价作为新股发行改革的方向的时候，也就意味着尊重投资者意愿、脱离行政性的“窗口指导”，这不仅是恢复市场基本功能的出发点，而且也是未来真正步入市场化轨道的最终归宿。现在新股发行定价出现就高不就低现象，并在一定程度上出现了发行人的圈钱行为和机构的寻租行为和利益交换的倾向，这恰恰是市场化改革不彻底，或者说不到位所造成的。

　　目前新股发行定价出现的问题在于定价权到底受制于什么。笔者认为这绝不是真正意义上的市场化，因为从根本上违背了发行定价既要体现发行人的意志也要体现投资者的参与意愿的市场化原则。如果没有源头上的发行市场化，也就不可能有真正意义上的发行定价市场化。

　　新股发行市场化的终极目标是注册制，透明度是作为从审核制逐步向注册制过渡的第一步最基本要素之一。笔者因此认为，新股发行的后续改革应当把建立新股发行预披露制度作为当务之急。只有在建立预披露制度的条件下，在投资者对未来上市公司融资需求和估值预期的知情权得到一定保障的基础上，才有可能真正按照市场化的要求提高定价效率和定价质量。

　　新股发行的后续改革，必须继续把保护中小投资者利益作为重中之重，要找到一种有利于消除一、二级市场价差鸿沟的改革办法。笔者认为，不妨推出存量发行，以此改变目前新股发行的流通份额过小，以致一二级市场价差过大的状况。这或许是一劳永逸地解决“大小限”难题的根本对策。