申银万国范磊

　　成渝高速将在今日发行A股，发行数量不超过5亿股，发行价格区间为3.25-3.6元（人民币，下同），高于其H股现价约14%-26%。此次发行打开了公司在A股市场的融资通道，增加了公司的市值规模，同时也提高了分红比率，进而提高了公司的估值水平。管理层承诺在成功登陆A股后将发放一笔特殊红利，再结合2009年度的正常红利，投资者在2009年将获得超过8%的股利收益率。

　　产业转移增添增长新动力。高速公路将直接受惠于区域经济的高速增长。居民收入的增加，将引发更高的汽车和出行需求，进而带动客车流量的增长；产业转移和工业的兴起，将引发货车流量的上升。目前，川渝经济区的经济总量和人均收入较沿海地区有较大的差距，但最近几年的投资增速、经济增长和汽车保有量的增长，都超越了沿海和全国平均水平，后发优势赋予公司未来强劲的增长动力。

　　资产收购提升价值。公司2007年提出收购成乐高速，最终于2009年获得相应批准，公司将在2009年半年报合并成乐高速的业绩。成乐高速2009年1-5月日均车流量和通行费收入较2008年分别增长44.7%和31.5%。考虑到后期乐宜高速等将通车，成乐高速的车流量还有进一步增长的空间，我们预计2009年成乐高速将为公司贡献净利润超过1亿元，提高公司价值每股达0.38港元。完成了成乐高速的收购后，公司还计划收购成南高速和遂渝高速。成南高速于2003年1月建成，全程214公里，是国家公路主干道沪蓉（上海至成都）国道主干线的重要组成部分。2009年底，沪蓉国道的全线通车，可进一步提高成南高速未来的车流量增速。根据测算，如果收购成本低于70亿元，将可增加其公司价值。考虑到收购额未确定，目前我们未把此项收购计入估值模型。

　　取消收费折扣提升每股收益。四川省自2007年中试行货车计重收费，当时规定在两年的试运行期间，给予货车20%的优惠。该优惠政策原计划于2009年年中到期，为了支持四川的灾后重建和国家的西部大开发战略。四川省交管部门宣布延长该优惠政策至2010年9月。货车计重收费优惠的取消，将大幅增厚公司2010年及其后的业绩。

　　综上所述，我们认为市场还没有完全意识到公司未来强劲的发展动力以及收购成乐高速对公司价值的提升。目前股价的攀升，主要是由于市场期待公司在A股发行新股。公司发行A股将提升估值水平，但另一方面，我们更加看重成乐高速收购给公司带来的每股价值增厚和公司未来强劲的发展动力。

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