⊙联合证券 冶小梅

　　消费增长持续性仍有疑虑

　　推动目前市场持续上涨的原因仍是流动性的充沛和市场投资热情的宣泄(国泰)。一旦央行开始收紧货币，泡沫行情随时可能终结；如果政府持续投资不能拉动消费增长，就会进一步挤出私人投资(万家)。目前的经济增长基本上是由投资在拉动，出口和消费并没有大起色，而政府宽松的信贷政策使得一些资金充裕的国企在核心业务发展受阻下从事了风险较大的投资获利，不断攀升的房价在一定程度上又抑制了消费，使得经济转型增加了一定难度(汇丰晋信)。中小企业从4万亿投资中获得的支持不够大，这会影响经济成长和消费增长的可持续性(国海富兰克林)。外围市场和中国经济的调整和修复都将是一个艰苦漫长的过程。过于宽松的货币投放的负面效应将在明年和周期性回升的食品价格叠加，通胀隐忧加大，压缩政策后续空间(海富通)。全球流动性泛滥的结果首当其冲是推高大宗商品价格，而终端需求仍疲弱，这将压缩中下游行业的利润率，从而可能严重阻碍经济复苏(富国)。

　　数据显示扩大内需政策在非制造业取得的效果并不如制造业(工银瑞信)。房地产过热若没有向其他行业转移，出口起不来，这时候有可能出现全球资产价格大规模修复，滞涨可能出现(信诚)。地王出现并不一定预示房市见顶，但在“面粉比面包贵”的2007年，房地产泡沫破裂的现实至少说明地价和房价之间的互动循环并不是想象中的那样牢固和永无止境。自我循环的终止和泡沫的破裂往往只是源于一些偶然的外部事件(浦银安盛)。

　　上市公司盈利状况尽管会有改善，但中报总体还是不乐观(长城/国泰)。即使经济如乐观预期回暖，股价也已经反映了(摩根史丹利华鑫)。

　　远未到收缩流动性的时候

　　预期下半年市场会从宏观先行指标好转和市场估值水平扩张，向微观基本面改善带来的盈利预期提升进行转变。经济将加速复苏，而不是有所反复(南方/益民)。在当前通胀预期已经形成的情况下，房地产继续回暖的可能性比较大，对经济继续复苏的看法比以前更为乐观(富国)。超预期的房价与房屋销售量的增长，使得房地产开工数据的好转已经是大概率事件，加上08年下半年的低基数因素，我们将看到宏观数据将在房地产行业的拉动下继续好转 (银河)。地产行业一旦确立了上涨趋势，对于其的遏制往往只能通过宏观调控来实现，目前来看，还远远没到时候，国家正在通过房地产行业来引导国内民营资本加大投资力度(东吴)。

　　三季度中国的出口应该有一个显著的恢复；只要PPI延续环比回升的趋势，并在8月顺利同比见底，私人部门就有投资的动力；国际资金正流向新兴市场追求更高的资金回报率(长信)。股市和房市的大幅上涨形成的财富效应，使得消费超预期可能性很大。估计要到明年上半年通货膨胀达3%左右，才会加大流动性调控力度(国海富兰克林)。

　　在出口和就业稳定前，国内宽松的货币环境和保增长的刺激政策不会改变(中海)。无论美国还是中国2009年都不会收缩流动性，美国重视核心CPI，中国重视GDP，在通胀率达到2~3%之前，政策的收缩都是难以出现的，泡沫完全有进一步吹大的可能(信诚/海富通/长城/景顺长城/诺安/上投摩根/申万巴黎)。

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