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　　国泰君安6日发布投资报告表示，家润多(002277.sz)二级市场的合理价格区间为18.75-22.5元，具体分析如下：

　　家润多商业股份有限公司是湖南民营类商贸企业，主营百货零售，公司现有7 家百货门店，长沙5 家、郴州1 家、常德1 家，经营面积18万平米，其中自有物业8.4 万平米，预计2011 年前，公司将另增经营面积6 万平米。

　　百货经营情况：公司共有7 家百货门店，5 家位于长沙市区，其中友谊商店AB 馆09 年收入增速较快，成为09年的盈利增长点；阿波罗商业广场经营稳定，占据商圈的购物核心地位，待本次融资到位后，该店将打造成长沙第一家ShoppingMall，成为未来的盈利增长点；友谊商场将面临平和堂的有力竞争，但平效较高；春天百货长沙店扩建后将成为新的盈利增长点。外地百货门店中，常德的百货门店尽管物业位置较好，但其盈利水平远低于春天百货长沙店。公司在郴州的百货门店于08年4 月开始营业，目前销售情况逐步好转，但净利润贡献极小。

　　盈利增长点：现有百货门店逐步步入成熟期，尤其友谊商店AB 馆逐步进入成熟期；新增营业面积和新开门店（2010年春天百货长沙店可能进行门店扩建，2011 年前计划新开一家outlets）。

　　优势：长沙百货市场占有率较高，先发优势明显；自有物业较多，提供安全投资边际；管理层激励机制的完善为公司长远发展和内生增长提供了充足动力。

　　发展战略：立足长沙，发展湖南：公司在长沙百货零售市场的占有率为39%，公司未来3-5年的发展战略是主攻长沙市场，目标占有率为45%，同时向湖南其他区市扩张，计划3-5 年内，在湖南省地级市各开设一家核心百货。

　　风险点：09 年下半年，若经济增长速度持续下降，居民消费意愿减弱，百货行业会受到一定影响。

　　盈利预测：新股发行询价建议按08 年25-30 倍市盈率，即15.5 元-18.6 元。预测09 至11 年EPS 分别为0.75、1.02、1.37元，净利润增长率为22%、36%和34%。综合考虑A股上市的百货企业的当前估值水平、湖南省（长沙）的零售行业现状、公司在湖南省零售行业的地位以及公司的民营背景，以及公司近三年的增长率，国泰君安认为给予09年25-30 倍市盈率是合理的，即二级市场的合理价格区间为18.75-22.5 元。

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