证券市场红周刊6月26日《机构内参》

　　国内宏观经济继续回暖，国际经济正在筑底，市场中通胀预期正在加强；在预期转变和流动性充裕的情况下，市场有望中长期内保持上升格局，《机构内参》建议积极布局通胀受益板块。

　　? 在市场中通胀预期逐渐强烈的背景下，《机构内参》建议投资者在下半年依次关注资源板块：黄金、有色金属、煤炭、石油；资产板块：金融、房地产；新能源：风能、太阳能、核能、智能电网、建筑节能；消费业：汽车、商贸。

　　宏观经济继续回暖

　　5月份制造业采购经理指数(PMI)为53.1%，比4月回落0.4%。其中，新出口订单指数、产成品库存指数和购进价格指数上升，其余各指数均略有回落，但回落幅度多仅在0.5个百分点之内。在5月的20个行业中，饮料制造业、烟草制品业等14个行业高于50%；化学原料及化学制品制造业、通用设备制造业、木材加工及家具制造业、纺织业、金属制品业、医药制造业6个行业低于50%。

　　从区域来看，我国中、西部地区PMI指数已连续四月保持在50%以上，东部地区转好略有滞后，但回升后劲较强，PMI指数已连续三月保持在50%以上，并且从最近两月来看，明显高于中、西部地区。PMI显示，当前石油加工及炼焦业和钢铁业等部分基础性行业呈加快回升迹象。5月份，石油加工及炼焦业PMI指数达到57.8%，比上月上升3个百分点，为近年来的最高水平。钢铁行业新订单指数、生产指数跃升到60%以上，PMI综合指数达到56.5%，比上月上升6.2个百分点。《机构内参》认为，基础性行业加快回升，预示着当前宏观经济继续回暖。出口方面，5月新出口订单指数比上月上升1.0个百分点，达到50.1%，已连续六个月保持回升，最近11个月以来首次达到50%附近。

　　货币供应激增推高商品价格

　　目前全球正处于一种极度宽松的货币政策环境，量化宽松等非常规的货币工具被广泛运用于美国、欧盟、日本等几大主要经济体，同样，我国也正实行低利率的适度宽松货币政策。从目前国内流动性的主要投向看，一方面，巨额资金通过信贷渠道被投入政府大力支持的固定资产投资领域，投资的迅速上行推动相关需求上升，并且带动固定资产投资等领域价格上行；另一方面，信贷的巨量投放带来充裕的流动性，而这将逐渐成为通胀之源。

　　我国金融机构新增贷款的变化

　　下半年，市场的流动性已经被激活，且只要经济恢复进程没有达到政府预期的水平，宽松的货币政策短期内不会发生大的转变。从历史数据看，我国平均8%左右的经济增速一般对应15%左右的M1增速，因此对于目前6%左右的经济增速，17%的M1增速和25%的M2增速已属较高水平。如果持续保持如此高的货币供应量，将大大提升流通领域发生通胀的机率。

　　在宽松的货币政策和财政政策的推动下，投资对经济的拉动效应逐渐体现，尤其是近几个月以来，我国经济的复苏迹象越来越明显，主要宏观数据均有不同程度的好转，投资者对经济复苏的担忧情绪也逐渐减轻。

　　今年以来，随着美国救市政策的陆续出台和国内“4万亿”刺激计划的拉动，国际大宗商品价格振荡上行，近期更是显著趋升。截至6月初，CRB(商品调查局)指数自2009年2月24日的年内低点以来，反弹幅度超过26%。纽约期货交易所的黄金期货价格逼近1000美元，轻质原油价格突破70美元。在黄金、原油上涨的带动下，铜等有色金属及煤炭等资源品的价格均出现上涨。

　　WTI(美国西德克萨斯)轻质原油持续攀升

　　国内资本市场通胀预期显现

　　6月10日，国家统计局公布今年5月份的CPI、PPI分别为-1.4和-7.2，仍为负值，但在价格下跌环境下，通胀预期却越来越强烈的反应到资本市场上来。

　　《机构内参》认为，对通胀预期的产生主要源于以下几方面的原因：首先，美、欧、日等世界主要货币发行国竞相发行货币拯救本国金融导致全球货币流动性泛滥，通过货币交替贬值来转嫁金融危机，稳定本国金融市场。货币泛滥的结果是资产受到追捧，各国股市都出现大幅反弹，近3个月美日欧等主要发达国家股市平均涨幅超过38%，俄罗斯、巴西等发展中大国股市更是大涨50%以上。其次，货币发行造成美元贬值，美元指数近3个月最低贬值12%，以美元计价的大宗商品如原油、农产品、有色金属等期货品种出现大涨。第三，最新的数据显示主要发达国家经济下滑见底信号明显，美国的PMI指数虽然还在50以下，但已经连续3个月正增长，各国经济见底的信息给投资者极大的信心。第四，国内房地产成交持续放量。房地产企业资本金降低的政策出台使得大型房企无资金束缚的后顾之忧，房地产开工量增加将有效拉动钢铁、有色等多达几十个行业的实际需求，部分上市公司的订单正逐步恢复，经济复苏渐近。

　　历史通胀下的行业演变

　　目前，市场上对CPI开始反转上行的预期越来越强烈，既经济通缩的危机将很快过去，接下来经济将逐渐向通胀演变。通胀受益行业将会受到市场的关注，这些行业主要包括资源类、生产资料、公用事业类、投资消费品类等行业。

　　前一轮CPI上涨开始于2006年第一季度，到2007年第二季度CPI上升到4%左右，开始出现通胀，到2008年第一季度上涨到最高点开始回落。在上一轮CPI上涨过程可分为两个阶段。第一阶段：2006年第一季度至2007年第二季度，为CPI 的回复期；第二阶段：2007年第二季度至2008年第一季度，为通胀爆发期。各行业在两个阶段的表现各不相同。

　　在前一轮CPI上涨的第一阶段，煤炭、有色金属等资源类行业；钢铁、化工、石化、建材、机械设备等生产资料行业；电力、水务、燃气供应等公用事业的盈利状况都出现了明显的上升。而进入第二阶段后，由于市场需求增速的减缓，资源类公司的盈利增长开始减缓；生产资料制造企业由于资源价格的大幅度上涨，制造成本大幅上升，盈利增长也出现下降；公用事业中，由于煤炭价格的大幅度上涨，电力企业的盈利增长开始迅速下降。

　　从前一轮CPI上涨的整个过程看，银行业和房地产业的盈利均保持增长；零售、医药、饮料等行业的盈利状况都出现了明显的上升；而家电、食品加工行业由于原材料价格的上涨，盈利出现下降。总之，在前一轮CPI上涨初期，主要受益的行业包括：有色金属、煤炭、石油、建材、化工、钢铁、机械、房地产、银行、零售、饮料等行业。

　　本轮通胀预期与前一轮通胀主要的不同点在于需求，目前，能够保持需求稳定的行业主要是资源类行业，包括有色金属、煤炭、石油、水泥等行业，而产能过剩的制造业，包括化工、机械、电力等行业，其需求何时能得到有效恢复尚不确定。随着经济危机对市场心里负面影响的逐渐消除，消费信心将逐步得到恢复，《机构内参》认为上轮通胀中表现良好的零售、饮料等消费类行业，本次仍将会有良好的表现。

　　通胀预期下的投资主线

　　随着欧美经济体的见底，通胀预期逐步强烈，在此背景下，《机构内参》建议投资者依次关注资源、资产、新能源和消费行业。其中资源品包括黄金、有色金属、煤炭、石油等；资产包括金融、房地产等；新能源包括风能、太阳能、核能、智能电网、建筑节能等；消费行业包括汽车、商贸等。此外，在国际农产品价格持续上涨的背景下，农业板块中拥有耕地资源、有鱼塘水面资源较多的一些公司，也具有较好的投资前景。

　　行业名称 投资要点 关注度

　　黄金、有色金属、煤炭、石油 产品的稀缺性和不可再生性，是抵御通胀的良好品种。 重点关注

　　房地产 兼具消费品和投资品的特征，是保值的良好标的，并且是决定经济复苏快慢的关键行业。 重点关注

　　银行业 在通缩转向通胀期间也是具有较大吸引力的行业，在通胀预期加强、加快之后，息差见底乃至明年1 季度开始加息而提升利差的情景将逐渐为市场所预期。 适当关注

　　新能源 在传统能源价格上涨的预期下，新能源、替代能源需求增加；作为通胀典型载体的替代品，新能源吸引的长期投资或者国家扶持资金将更多，损益情况也会有所改善。 适当关注

　　消费行业 流动性充裕带来市场需求增长，产品价格有望水涨船高，进而提升行业盈利水平。 适当关注

　　与上一轮通胀(2006年一季度至2008年一季度)相比，本轮通胀与上一轮的共同点为均存在流动性因素推动和输入性通胀因素，而不同之处在于需求因素。在当前的通胀预期下，社会总需求仍然呈现停滞不前的状态。

　　本轮通胀预期主要由市场注入过多货币而引起，因此具有保值增值的投资品种将更受投资者青睐。《机构内参》建议重点关注黄金，有色金属中的铜、稀土、钨、锑，煤炭石油和房地产，对银行、新能源、消费板块保持适当关注。

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