低估值、高派息、中西部

　　中原证券研究所高世梁

　　2008年高速公路业遭遇多重打击，10家高速公路上市公司的18条重要路段多数呈现负增长的局面。分地区来看，由于受外贸冲击影响小于东部沿海地区、且宏观经济放缓有一个逐步向内地传导的过程，中部地区高速公路企业的经营情况明显好于东部地区。

　　经过多年的高速发展，部分高速公路路段已出现了明显的车流量饱和（以东部地区为主）。随之进行的改扩建将会恶化通行环境，并加剧部分车流的分流。由于改扩建有一个较长的施工周期，对于相关路段的车流量和通行收入有一个持续的影响。

　　估值水平较安全

　　我们对于未来高速公司企业发展态势有了一个初步的判断。一季度快速反弹的态势不可持续，其原因在于去年特殊因素造成的经营数据基数过低，长期发展仍取决于宏观经济的复苏程度。政府众多经济刺激计划，对我国经济增长和抵御外部冲击起到了立竿见影的作用，同时也有利于公路运输业的发展。但是，从目前来看，外贸形势仍是三驾马车中最严峻的，这对于东部沿海地区的高速公路企业来说是一项长期的考验。

　　4万亿投资将对高速公路企业产生明显分化作用。2009、2010年交通固定资产投资规模将达到年均1万亿（主要是公路投资），有利于高速公路网的提前形成。而路网的提前形成，一方面将对路网密度较高的东部地区路段产生分流影响，另一方面将对中西部地区路段产生车流诱增作用。此外，4万亿投资将明显增加公路货运的需求，对公路类企业产生支撑作用。

　　总体来看，高速公路公司在路网效应逐步消失、计重收费因素不再的背景下，整体发展将归于平稳，长期趋势仍取决于国民经济的发展速度。在行业内部，中西部地区的上市公司有望取得比东部地区更好的发展空间。

　　高速公路板块2009年动态市盈率平均值为16.08倍、市净率为1.75倍，均低于A股平均水平。和海外市场同类公司比较，目前A股高速公路企业的市盈率水平高于海外市场，市净率水平和亚太市场接近，但低于欧洲市场。考虑到A股市场相对海外市场的整体估值溢价，A股高速公路板块相对估值仍有较大的安全边际。

　　投资评级：同步大市

　　在这波始于去年10月的反弹行情中，高速公路板块走势远远落后于大盘。这主要是因为：防御性品种抗跌的同时也抗涨；行业面缺乏亮点，股价缺乏刺激因素。

　　高派息率是高速公路板块的最大亮点之一。高速公路板块2008年的平均派息率为3.02%，超过目前一年期定期存款利率的水平，其中，现代投资、宁沪高速和皖通高速的派息率在整个A股市场都排在前列。

　　鉴于高速公路板块业绩的相对稳定性以及较低的估值水平和板块补涨的要求，我们维持“同步大市”的投资评级。不过，高速公路板块具有类债券型特征的投资品种，投资者不必期望其有超越大盘的表现。

　　在品种选择中，有以下几个投资思路：（1）选择中西部地区品种。由于东部地区高速公路企业受到外向型经济影响较大，且经过多年发展路段存在饱和分流影响，同时，4万亿投资背景下的公路路网加密将对现有路段形成直接竞争，铁路路网的冲击也将先在东部地区体现。因此，受影响较小的中西部地区高速公路企业将成为相对安全的投资品种。可以关注现代投资、楚天高速、赣粤高速；（2）选择估值低且业绩有保障的品种。如现代投资、赣粤高速、楚天高速；（3）选择派息率高的公司。如宁沪高速、皖通高速、现代投资。

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