⊙本报记者 马婧妤

　　《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》(下称《办法》)19日正式出台，市场人士对此认为，《办法》出台的时点用心良苦，表明了决策层对市场呵护的态度，该规定短期将提振投资者信心，对IPO重启带来的负面心理影响形成对冲，长期看则不会改变市场运行趋势。

　　同时，国有股转持本身有助于充实社保基金的实力，有助于国有股在社保基金的统筹管理下更为有序化地得以减持，也有助于利用国有资产解决民生问题，间接为扩大居民消费做出贡献。

　　短期提振投资信心

　　“《办法》出台与IPO重启在时间上的重合并非偶然，这体现了监管层的良苦用心和对市场呵护的态度。”信达证券研究发展中心总经理吕立新说，目前不少投资者将IPO重启解读为利空。从资金存量的角度分析，IPO重启也确实会对二级市场资金形成一定分流作用，在这个时候出台《办法》将有助于提振投资信心，短期将对冲部分投资者对二级市场资金“失血”的担忧。

　　银河证券研究所策略研究总监秦晓斌认为，目前出台该《办法》有助于投资信心的进一步恢复，在目前的市场条件下，投资者对包括IPO和《办法》在内的政策都具备一定的承受能力。

　　吕立新认为，短期看，《办法》的出台不但平衡了IPO造成的心理利空，还可能使利多作用占据上风。

　　至于市场中长期走势，秦晓斌认为，仍然取决于宏观经济表现及上市公司业绩情况。

　　社保统筹有助市场稳定

　　“此次国有股转持同2001年6月时国有股通过二级市场减持套现充实社保基金的方式不同，不但不形成利空，还有利于市场稳定。”中信建投分析师表示。

　　秦晓斌说，“三年之内，一部分国有股将没有减持压力，但在三年之后，社保基金会根据它的判断做出合理的操作，这对那时的市场可能构成一点小利空。”

　　2001年6月，国务院发布减持国有股暂行办法，一年后国务院通知停止减持国有股。

　　秦晓斌认为，《办法》的出台首先对社保基金是好事。“目前社保体系的缺口仍然较大，国有股转持对充实社保实力、对社保体系的建设和完善来说都十分有利。”

　　吕立新则表示，国有股转持从表面上看是国资委系统内的简单股权划转，但实际上是各个分散的国有股股东无序减持，变成了由社保基金统一管理、筹划下的减持。“国有股通过社保基金这样有实力、有专业水准、持价值投资理念的机构投资者统一减持，将比大股东无序减持对二级市场的风险小很多。”

　　他还提到，社保基金对所持国有股一般采取长期持有，参与分红的策略，也没有基于经济形势而时常变化的经营压力，即便到期减持的冲动可能也不会很大。

　　国有股转持对资本市场是实质利好

　　⊙本报记者 周翀

　　IPO重启之时，国有股转持政策出台。二者互为利好，期待中的结果将是普惠全民。

　　转持政策是实质性利好

　　转持政策的出台，对资本市场稳定健康发展是认识突破，是实质性利好。

　　“如果为了积攒养老金而把注意力集中到股市，人们就会进行长远考虑。”美国研究者早已指出，规定缴费养老金计划的推广，是1982年后美国股市“长牛”的重要原因之一。美国1978年《国内税收法》401(k)条款的推出，尽管只是一个税收计划的安排，与我国的转持政策不能等而视之，但在客观上，二者皆有强制抉择之义，从而鼓励、吸引预期养老人群对股票乃至债券、其他金融工具的关注。

　　1954年，纽交所开展了一次市场调查，结果显示大多数人对股票知之甚少，仅有23%的公众能够对股票下一个定义，公众对股市抱有一种模糊的不信任感。限于我国市场的发展阶段，当前我国公众对股票、股市的认识也并不显然超过1954年的美国。转持政策的出台，已经明确表明了政府对于股市及其未来发展的态度，对于公众关注、参与和监督资本市场发展，具有重要的认识论层面的引导意义。

　　将改变投资者结构

　　转持政策的出台，将显著改变我国市场的投资者结构，有助于改善投资者行为模式。一方面，从散户与机构持股比例看，我国大致为七三开，成熟市场则刚好相反，“散户机构化”将成为必然趋势；另一方面，我国机构投资者结构也存在一定问题，“机构散户化”情况亟待改善。

　　证监会研究中心的统计显示，截至2007年，在机构投资者结构上，按照证券投资基金、保险公司、养老金和其他机构投资者的资金类型划分，美国的结构为28.59%、10.75%、34.17%和26.50%，英国为17.49%、22.86%、22.58%和37.06%，日本为10.43%、8.10%、7.34%和74.13%。相比之下，我国的比例为52.72%、5.17%、1.68%、40.42%。基金规模过大，险资和养老金(社保)比例过低，机构投资者结构需进一步优化。应该说，待“机构化”的散户和“散户化”的机构，是处在“新兴加转轨”期的我国资本市场的显著特征，与之相应，必然助长我国市场高换手、重趋势、淡价值、盛投机的若干行为模式，这种模式不仅可以解释我国市场历史上的大起大落，亦可以解释投资者(股东)对上市公司约束的不足，以及由此而来的上市公司吝于分红、轻视回报投资者的问题，还可以部分解释若干内幕交易、市场操纵行为的来源。此次社保基金在历年小规模实践的基础上，携转持的10%国有股份空降市场，虽具体效果仍待观察，但内在导向已初步明确。

　　与发行改革互为表里

　　转持政策的出台，从某个角度来说，与发行制度改革和IPO的重启亦互为表里。

　　深谙发行改革难度所在的专业人士曾表示，此前我国市场的股票定价机制，存在着若干程度的扭曲，一个重要原因，就在于散户特征被市场放大。“假定一只股票在一级市场定价为10元。其实出价机构认为这家公司只值8元，但是他愿意出10元，是因为他知道后面还有人等着用12元来接盘，这些人就是散户。能说机构不道德吗？不是，因为这是市场。但造成的结果不理想。”

　　从这个角度来说，转持政策虽不能直接解决问题，但可以通过改善投资者结构及行为模式，假以时日，促进一些问题的解决——包括但不限于发行。

　　如今，IPO重启在即，而IPO的存在和继续，将为社保转持带来源头活水——这是经市场发现价格、盘活存量后的活水，是效率较高、有财富效应的活水，是配置资源、滋润国民经济大树茂盛成长并分享其果实的活水。

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