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中证报2009十大猜想 股指期货或延后
□本报编辑部
又一个春天拉开希望的序幕。在对过去一年的涨跌得失、酸甜苦辣进行盘点之后，我们再次梳理经济发展的脉络，对2009年经济形势展开预测。
2009年，虽然面临诸多困难，但中国经济有望先于美国经济企稳；国际市场上，大宗商品价格继续下行，油价或下探至20美元，国际金价或升破1000美元；上证指数可能会在1300-2600点区间运行，“毛股”或再现，市场底部随之而至。
在国际金融危机带来的丝丝寒意中，我们希望这些前瞻性观察，能给投资者提供有价值的参考，增加对2009年财经生活的良好期待。
沪综指运行区间1300-2600点
从6124.04点到1664.93点，沪综指在2008年用整整一年的时间演绎了从牛市到熊市的惨烈。
从PE角度看，在市场普遍预测2009年上市公司业绩比2008年下滑10%的基础上，给予市场20倍市盈率的较乐观估值，对应的上证指数大致在2600点附近。同时，2009年“大小非”减持压力明显增加，因此从产业资本角度观察市场估值底线具有现实意义。从历史经验看，产业资本比较认同的上市公司估值是1倍市净率。考虑到不同上市公司资产状况的差异，给予整体市场1.5倍市净率，对应的上证指数在1300点附近。
在计算了相对乐观的PE估值以及比较保守的PB估值后，得到上证指数2009年的运行区间在1300-2600点。当然，这只是根据已知信息进行的区间预测，如果2009年宏观经济、政策等方面发生显著变化，那么这一预测区间也需要进行相应修正。
此外，在业绩与估值的双重压力下，“毛股”——股价在1元以下的A股或将在2009年再现。熊市的特征之一就是出现大量低价股，而“毛股”则是这一群体中最为极端的部分。根据上一轮熊市的经验，“毛股”的出现很可能意味着市场调整已近尾声，市场底部或随之而至。
楼市跌势难改
商品房供大于求、保障房大量供应、房企资金链紧张——2009年，我国房价头顶三大高压线，继续回调趋势不可避免。
由于前几年加速扩张，多数高价拿地的开发企业在2009年不得不面临“面粉比面包贵”的残酷现实，房地产市场出现大面积洗牌，部分区域出现烂尾楼，开发企业噩梦或成真。
原本“咬定楼市不放松”的宏观调控政策终于在2008年底“松口”，但就如同2006、2007年紧收的房地产政策短时难以抑制房价狂飙一样，政策松绑在2009年也难以使下行的房地产市场回暖，只能让依然虚高的房价以适当速度合理回落。但可以预计的是，随着市场形势恶化，中央层面仍有可能将前两年收紧的绳索继续放松，二套房贷以及方便房企融资的政策或陆续出台。
中国经济先于美国企稳
2008年下半年以来，不管是货币大国(美国和欧盟)、资源大国(俄罗斯和南美)还是制造大国或地区(中国和东南亚)，无一能从周期性衰退的漩涡中逃脱，经济“脱钩”幻象破灭。虽然面临诸多艰难，但在过去30年中一直保持高速增长的中国经济，将会在2009年先于美国经济企稳。
时隔十余年我国经济增长重提“保八”目标，但本轮下滑的速度超出预期，2009年实现同比增速8%的目标难度不小。考虑到2008年下滑惯性和翘尾因素消失，时间靠前的季度甚至可能出现单季增速跌破7%的情况。2009年，GDP增速8%或是上限，综合净出口、投资以及最终消费的贡献情况，预计2009年GDP增长率为7.6%。
不过，如果说中国的经济症结是“储蓄过多而消费不足”，那么反观美国经济，其问题可能是“过度消费而生产太少”，修正的难度远大于中国。中国可以依靠内部挖潜快速刺激需求，而“双赤字”下的美国政府必须依靠海外投资者的钱充实腰包，解决国内经济问题，估计2009年美国财政预算超过1万亿美元，创下历史新高。
今天植入的债务“种子”结成的是明天的巨大还债负担，美国很可能靠持续扩大货币供应来继续稀释债务。在修复完企业和家庭的资产负债表后，美国的国家资产负债表的修复将耗时漫长。
一年定存利率破2望1
2009年，在经济增速继续下滑、通缩压力加大、货币政策继续放松等因素的作用下，我国利率政策将继续在降息周期内运行。
首先，我国经济遭受全球经济调整和自身周期的双重冲击，经济增速或继续下滑；其次，通缩预期增强，无论是从先行指标M1、企业融资额，还是从翘尾因素与新涨价因素来看，2009年CPI涨幅将大幅下降，出现全年通缩的风险大为上升；第三，货币政策放松的空间较大，“国30条”明确提出“落实适度宽松的货币政策”，争取2009年M2同比增长17%。
在这样的背景下，一年期定期存款利率跌至历史低点1.98%之下几无悬念。当前的主流预期是，2009年一年定存利率将再下调81基点至1.44%；如果明年经济下滑状况未见好转且出现全年整体通缩，那么也有可能下调135基点至0.9%。
作为调整货币供应量的重要工具，法定存款准备金率也存在较大下调空间，可能降至10%以下。不过，准备金率作为金融稳定工具的意义大于作为宏观调控手段的意义，随着外汇占款情况的变化，其调整的不确定性较大。
PPI和CPI双双破零
尽管2008年12月举行的中央经济工作会议将2009年CPI目标设定为3%～4.8%之间，但由于经济形势日益严峻、翘尾因素影响以及国际大宗商品价格短期内难以反弹等，预计2009年我国PPI、CPI将双双跌破零值。不过，伴随着经济走稳、货币政策持续放松以及预期中的资源价格改革展开，预计2009年下半年我国物价将缓步回升。
运用“翘尾+新涨价”的测算方法，可以测算出，2009年CPI同比负增长的概率很大。目前的宏观环境和1997-2002年相似，因此非食品价格走势预计也会一致。影响CPI短期走势的是食品价格，其中粮食和猪肉价格是关键。
PPI走势则取决于能源和原材料价格走势，因此我们能为PPI找到明确的先行指标，如原油期货价格、CRB综合现货指数和CRB综合期货指数等。历史数据表明，从大宗商品期货价格向PPI的传导大约有2-3个月的滞后期，而NYMEX原油期货价格自2008年7月中旬以来大幅回落，至今累积跌幅约70%。此外，CRB综合现货指数和CRB综合期货指数、澳大利亚BJ煤炭指数、全球钢铁价格指数等也全面走低，目前这些先行指标还没有企稳迹象。
值得关注的是，由于美联储将实施定量宽松政策，向市场投入大量流动性，而我国货币政策也持续放松，再加上预期中的资源价格改革，这几个方面的因素将影响2009年物价走势，不能忽视经济再现通胀的风险。
人民币汇率波幅扩至3%
2009年，人民币汇率走势将系于美元走势、国内宏观经济运行态势以及央行的政策意图，预计人民币对美元汇率将先贬后升，区间为7.2至6.5。同时，预期央行2009年将扩大人民币波动幅度至3%，且将加大一揽子货币中其他货币的比重。
从2008年9月以后的美元走势来看，若经济信心得不到有效恢复，经济数据不出现走稳迹象，美元在避险需求刺激下将继续走高。目前，全球经济已陷入衰退，预计至少到2009年年中都难有起色，因而美元将继续走强。鉴于美联储实施的定量宽松货币政策，预计当危机平复之后，美元流动性将泛滥，美元将重回弱势，由此人民币可能随之先弱后强。
从我国经济形势来看，目前由于人民币升值，进出口受到一定程度的影响，如果2009年宏观经济形势不恶化，政府则有动力通过实现人民币贬值来刺激出口。此外，央行的态度也将决定人民币走势，目前出于控制资本流出和保持经济稳定的考虑，人民币不会出现大幅贬值，不过央行可能会继续推动汇率改革，包括增加人民币弹性、加快人民币国际化进程。
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