长江证券研究部主管 张岚

　　一、我们的研究基础和逻辑

　　长江证券策略研究所依托的理论基础是罗斯托经济成长理论。

　　罗斯托是出生于上个世纪初期的美国经济学家，曾在欧共体任职，又先后在肯尼迪和约翰逊总统任内担任国家安全事务特别助理，对冷战时期全球政治经济格局有着深刻的了解和感悟，这些经历为其从事经济史研究提供了新的视角和更丰富的实证资料。

　　罗斯托基于对工业化历史的观察与研究成果，在1960年和1971年先后出版了《经济成长的阶段》(The Stages of Economic Growth)和《政治和成长阶段》(Politics and the Stages of Growth)两本专著，把一个经济体的发展分为六个阶段 ：传统社会阶段、起飞准备阶段、起飞阶段、走向成熟阶段、大众消费阶段和超越大众消费阶段，形成了自成体系的经济理论。

　　一些国家按照罗斯托的经济成长阶段理论，较好地完成了经济发展各阶段的过渡。作为投资者，了解罗斯托理论，则有助于我们根据社会发展阶段的特征，更准确地选择投资标的。

　　对照罗斯托描绘的各阶段发展图景，我们清晰地发现，中国目前恰好处于起飞阶段和走向成熟阶段的中间过渡期。

　　经过三十年的改革开放，中国农村人口向城市持续转移，农用机械、化肥和农药的普遍使用使得第一产业的劳动生产率大大提高。中国在国际贸易中的比较优势也已经完成了从农产品向制成品的升级。同时，中国已经具备了较高的投资率，经济起飞所需要的资金动力充裕。经济生活中出现了具有很高成长性的领先行业和区域，譬如长三角、珠三角地区都是中国经济起飞阶段的增长极，譬如房地产行业，其对上下游各行业的带动作用和对居民消费信心的建立远远超过了其它单个行业，近期也再次被中央政府确认为国民经济主要支柱产业。

　　更重要的是，今天的中国社会拥有一个比较稳定的社会、政治和文化环境，这正是一个经济体处于起飞阶段的重要特征。虽然局部性的社会矛盾与冲突仍不时显现，但一个具有社会稳定器功能的有产阶层正在中国逐步形成，这个阶层的存在必将自觉阻挡任何可能对社会带来毁灭性冲击的行动和思潮，社会将在一个相对稳态的状况下发展。

　　在社会经历了起飞阶段之后，按照罗斯托的理论，将逐渐进入走向成熟的阶段。罗斯托定义的成熟，是指现代化技术在各产业领域普遍应用的状态，是钢铁及其下游的机械设备、电力、造船和铁路等部门快速发展的阶段。由于先进技术的普遍使用，一个经济体在这个阶段的贸易优势从劳动密集型的制成品向技术、资本密集型的制成品升级，对外贸易的回报进一步提高，国民财富快速积累。同时，企业凭借技术优势，开始向海外扩张，带动世界其它地区的经济体从更低的发展阶段向更高的发展阶段升级。

　　未来几年的中国，将处于走向成熟阶段的初期，我们可以预见先进技术将被广泛运用。伴随出现的，则将是高能耗、高污染和低效率的生产技术和企业的逐渐消失。就证券投资而论，我们看好具有技术优势，而且这类技术具有较高仿制成本的企业。企业的可持续性优势，不论这些优势是体现在核心技术上，还是营销模式上或者管理理念上，始终是我们在选择投资标的时需要谨记的一个标准。

　　由于中国社会存在很大的城乡差异，虽然整个中国社会在未来几年将处于走向成熟阶段的初期，但个别区域可能提前进入大众消费阶段，尤其是在技术密集和服务业发达的区域，耐用消费品和奢侈品消费增长会成为一个常见的社会图景。

　　二、关于明年的市场前景

　　虽然政府已经多次出手干预经济，但宏观经济形势目前依旧严峻。不过，近期国务院发文提出明年货币发行增长目标为17%，如果明年GDP保八成功，而CPI处于1-3%水平，再加上3-4个百分点的余量，则还有大约3-4个百分点的货币发行增量无法被实体经济吸纳。根据以往的经验，这些资金可能进入资本市场。因此，我们明年可能看到的情景是，一边是严峻的实体经济，一边是投资机会层出不穷的证券市场。

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