电力企业最寒冷的冬天，是否会因为上游价格的跌落，即将成为过去？

　　电力需求萎缩

　　一个有意思的现象是：过去上游行业的价格处于高位及电力价格的管制，导致了诸多电力企业的亏损，但当煤炭价格进入下跌通道之后，新出现的因宏观经济环境影响导致的下游用电企业的电力需求萎缩则被列为新的“不利因素”。

　　如果仔细分析造成诸多电力企业三季报普遍亏损的原因，虽然煤炭价格的不正常上涨影响无法否认，但是显然仅依靠煤炭这一因素的“破坏力量”，似乎远不至于造成如此大的冲击。

　　以华能国际为例，中金公司研究部电力行业分析员陈俊华对华能集团三季报的亏损情况进行了梳理，发现真正因为煤炭涨价而导致的亏损似乎并不能完全解释目前的亏损数额。陈俊华分析，在前三季度公司实现净利润同比增长36.75%的同时，公司的营业成本也同比大幅上涨了68.82%——公司三季度的财务费用为11.7亿元，较二季度增加了5.3亿元，环比增长了82% ，这一部分的变化吞噬了很大比例的利润。而另外一项非经常性损益也是造成公司三季度巨亏的原因之一：由于三季度美元兑新元大幅升值，公司因收购海外电厂(新加坡大士能源)而持有的美元贷款产生了高达3.35亿元的汇兑损失。另外，国内有息负债的攀升也给公司带来了接近1.96亿元的利息费用。

　　申银万国公用事业分析师余海认为，公司财务费用的负面效应在第三季度达到了最大化，除了因为在建项目投产而停止利息资本化之外，公司上半年花费了约220亿元收购大士能源的项目的费用以及随之而来的重组整合费用支出，都是造成公司三季报非常难看的主要原因之一。

　　而在对粤电力的分析中，陈俊华则认为，煤价上涨是公司业绩下滑的主要原因，电价虽然有提升但未成功覆盖成本的上升，使得公司的毛利率从2季度的3%降至-0.5%。

　　至于总体亏损额巨大的原因，另外一项投资的损益计提显然也不能回避。公司之前参股奥里油电厂的项目最终因燃料供应不足而停产，导致上半年公司计提投资收益为-9594万元——虽然这一部分的投资损益计提将在三季度后停止，但是这个接近于1亿元的亏损项目，似乎给公司今年全年的业绩亏损也“着色”不少。

　　从接受采访的几位行业研究员的观点来看，绝大部分亏损绝对额巨大的电力企业的亏损原因，上游原材料价格的上涨造成的负面影响不容小视，但是很多企业的财务、管理费用的上涨，以及非经常性投资损益的计提，也在很大程度上成为助推此次“季报寒流”的重要原因之一。

　　谁的拐点？

　　也许电力企业最近挂在嘴边、耿耿于怀的下游电力需求减少的“提高电价”理由，或将给本就已经走在“价值回归”之路上的煤炭价格迎头泼上一盆冷水。

　　在最近两三天内刊发的近40份的关于煤炭和电力板块的研究报告中，几乎所有的研究观点都提到这么一句话：“(电力)公司盈利继续下降的趋势在发生逆转”。

　　招商证券电力研究小组的研究观点认为，电煤关系逆转有助于发电成本下降，而这主要将由下游电力需求的回落来推动。当电力、煤炭企业的谈判地位发生转变时，电煤价格将出现快速的回落，电力企业出于策略需要，可能还会接受较高的电煤合同价，但是他们也有在市场煤价下跌后压低合同煤价的计划。

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