现阶段融券规模将远远小于融资

　　本报记者 邵刚

　　证券公司融资融券业务试点渐近。针对市场上出现的“融券交易＝卖空交易”的理解，熟悉此项制度设计的有关权威人士表示，融资融券交易与卖空交易是有区别的，“融券交易”并不等于“卖空交易”，我国尚未建立一些境外市场上存在的卖空交易机制。现阶段，我国市场上的融券规模将远远小于融资规模，融资融券业务试点推出后，市场料将主要表现为资金量增加。

　　不可简单理解融券为卖空

　　有关人士介绍说，一些国外市场上存在的“卖空”机制，含义是指投资者如预期未来证券价格将会下跌，则在手中没有证券的情况下，先进行卖出交易，而后再借入相关证券。而我国即将推出的业务试点中的融券交易，则要求投资者先借入股票再卖出，卖出的前提条件是投资者证券账户中要有真实股票，不得先卖空，再借入。

　　同时，一般意义上的卖空行为，必须得到交易机制的允许。目前我国尚未建立卖空交易机制，即使在融资融券试点推出后，暂时也不会建立这种交易机制。“例如，按照上海证券交易所的规定，投资者从事证券卖出交易时，其账户中一定要有真实的股票。在没有真实股票的情况下，不能进行卖出交易。”“我国的融券交易，要求投资者在有抵押、交纳一定数额保证金的基础上，按一定比例向证券公司借券卖出。”有关人士指出，这种交易虽然存在一定的卖空特征，但因抵押担保机制的存在，事实上类似于信贷行为，与一般意义的“卖空”决不可同日而语，也不意味着我国建立起卖空交易机制。

　　制度设计显著区别于卖空

　　我国融资融券业务的制度设计，从标的证券范围、担保品范围到交易规则，均显著区别于一般理解的卖空制度。有关人士表示，在现阶段融券业务对市场的影响不大，不会出现大规模做空，融券规模将远远小于融资规模。如果将融券业务理解为看跌因素，将融资业务理解为看涨因素的话，那么融资融券业务试点推出后，融资将远远多于融券，看涨因素远远大于看跌因素。

　　具体来说，我国融资融券业务制度设计中，对担保品、标的证券范围和交易杠杆比例均有严格规定。其中，担保品包括一部分可流通证券以及一定级别以上的债券等资产，计算担保品价值时，需参照一定的折算率。就融券业务而言，可进行融券交易的标的证券范围非常小，基本上限制在指数成分股之内。在交易杠杆比例方面，相关业务规则已经确立了50％的初始保证金比例要求，同时，随着股票价格的波动，投资者还要满足维持保证金比例130％的要求，在一定时期需追加保证金。另外，投资者向证券公司融券还要承担利息，对融券者形成了一定的成本约束。上述制度设计，均对交易杠杆比例形成了直接和间接控制，融券做空交易的杠杆比例“很可能不到一倍”。

　　同时，在对试点券商资质进行评估时，监管部门重点关注了券商的净资本指标，这意味着试点券商的资金较为充裕，很大程度上可以满足融资需求；同时，由于在转融通制度建立之前，只允许券商用自有证券开展融券业务，不允许券商相互借券，也不允许券商挪用客户证券，因此，可用于融券的证券数量很少，客观上也限制了融券业务的规模。

　　融券做空报价须高于前日价格

　　有关人士介绍说，为避免融资融券交易过程中出现市场操纵行为，监管部门设定了比较严格的监管规则，包括：融券做空的报价必须要高于前一交易日价格，交易所会对融券做空交易行为进行前端控制；单只股票融资融券的交易金额超过股票成交量25%时，要暂停该股票的融资融券交易，以限制投资者利用杠杆操纵股票价格；交易所可以在有明显的市场操纵和卖空迹象的时候，自主调整保证金比例和担保品折算率；监管部门还可以通过对证券公司进行窗口指导发挥导向作用；单个投资者买卖股票超过5%，要举牌并遵守信息披露等方面的相关规定。

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