我们在测算控股股东的减持规模的时候，除了遵守以上规定之外，还做了以下假设：1)持有股份数在50%以上的绝对控股股东为了保持其绝对控股的地位，最大减持至控股50%；持有股份数30%-50%的相对控股股东为了保持其相对控股地位，最大减持至控股30%；持有股份数30%以下的控股股东不减持；由此测算出未来2年控股股东限售股减持规模为1900亿元，占其解禁规模的7%。

　　基于《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》对于限售股每月减持上限不超过1%的规定测算，到2010年底，股改大非(除控股股东外)解禁的5700亿元中，约可减持3600亿元；股改小非和首发战略配售股份解禁的1.4万亿元中，可减持1万亿元。结合以上测算，到2010年底，沪深两市新增可减持规模为1.5万亿元，占解禁市值的19%。其中，控股股东约1900亿元，股改大非3600亿元，合计占其解禁市值的35%；股改小非和首发战略配售减持1万亿元，占其解禁规模的78%。

　　中登公司从6月开始公布股改大小非解禁和减持的数据。近三个月，股改限售股份累计减持股份占累计解禁股份的比为15.2%、33.5%和24.3%，这与我们测算的未来减持占比19%的数据基本吻合。其中，8月份大非累计减持股份数占比为12%，小非累计减持占比为44%，这说明并不是所有小非解禁后都会按照其最高可减持规模进行减持，小非是否减持也受到我们上文提到的减持的内在机理的左右。

　　大股东增持或可消化减持压力

　　在股权分置的时代，资本市场对上市公司流通股估值偏高，金融资产预期收益率长期低于产业投资收益率，流通市场和产业资本基本无缘。但随着全流通时代的来临，产业资本获得了流通权，对上市公司的态度也发生了积极的变化。目前，A股市场整体估值水平已经达到历史低点，很多个股的股价偏低，增持和回购的成本大大降低，这为大股东增持和上市公司回购提供了条件和可能性。

　　9月份大股东减持的市值仅为增持市值的26%，短期内促进估值平衡。自国资委表示支持中央企业控股上市公司回购股份以及证监会修改《上市公司收购管理办法》以来，激发了场外资金的进入，中国石油宣布增持本公司6000万股股票，汇金公司宣布在二级市场自主购入工、中、建三行股票各200万股。据统计，从5月份开始，大股东在二级市场上增持的股票市值开始持续高于减持的市值，到9月底，大股东在二级市场上增持3.6亿股，市值为31亿元，而大股东减持的市值仅为增持市值的26%。大股东增持一方面来自于其对上市公司估值的认同，短期内可以促进估值的平衡。

　　央企大股东继续增持可期。目前我国300多家中央企业所属上市公司占两市上市公司总数的18%。这些企业资金实力强大，总体经营态势良好，大多身处关系国家安全和国民经济命脉的行业和领域。我们相信未来还将会有更多的盈利能力良好，资金充裕的央企达股东在二级市场上进行增持的行为。

　　短期来看，大股东增持行为或可消化减持压力。一方面，未来央企大股东继续增持可以预期，随着大股东增持，还可能带领大量的价值投资资金进场；另一方面，随着市场估值合理化，限售股东减持的也会动力越来越小。短期来看，大股东的增持可以在资金面上抵消部分减持的压力，促进估值的平衡，给脆弱的市场以信心支撑。

　　长期来看，经济面若没有好转，增持若不能持续，减持压力将难以化解。按照我们的测算，未来2年新增减持市值为1.5万亿元，平均每月将新增625亿元的减持压力，而8月、9月的增持高峰期，每月的增持规模也为30亿元左右，如果经济的基本面没有改善，大股东增持难以抵挡减持的压力；如果未来信贷继续放松，央企增持资金可能将继续增加，而随着估值的合理化，小股东减持的意愿会有所减弱，增持和减持的规模有望实现平衡。

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