9月大股东减持的市值为增持市值的26%，从数量上来说，未来2年平均每月将新增625亿元的减持压力，8月、9月的增持高峰期每月的增持规模也不过30亿元左右，长期来看经济面若有好转，增持若能持续，减持压力才能得以化解。

　　招商证券 景志钟 肖群稀

　　未来2年解禁市值相当于两个A股的市场流通市值

　　我们将限售股分为股改限售股份和新老划断后的首发限售股份，由于政策的约束，未来两年实际给市场带来减持压力的主要是股改限售股中的小非和首发限售股中的非国有控股限售股份。国有控股股东和新老划断前的股改大非解禁规模巨大，但是由于其减持受到各种政策限制，实际减持的压力并不大。

　　未来两年是限售股解禁的高峰期。照目前的股价计算，未来2年全部限售解禁股市值约为8万亿元，相当于目前2个A股市场的流通市值。其中，国有控股股东和股改大非解禁市值达7万亿元，占87.5%，实际具有减持压力的股改小非和首发非国有控股解禁市值为1万亿元，占12.5%。从年度的情况看，2009、2010年分别将解禁4万亿元，其中，国有控股股东和股改大非解禁市值分别占79%和96%，股改小非和首发非国有控股解禁市值占21%和4%，分别约为8423亿元和1500亿元。

　　未来2年股改限售股解禁2.2万亿。2009年股改限售股解禁市值达1.8万亿元，其中，大非占96%(国有控股股东限售股占75%)，小非市值为725亿元，占4%；2010年股改限售股解禁规模明显减小，两市共解禁4700亿元，大非占99%(63%为国有控股股东)。

　　未来2年首发限售股解禁5.8万亿。2009年首发限售股解禁规模为2.2万亿，其中，国有控股股东占65%，其他限售股市值为7700亿元，占35%；2010年解禁规模为3.6万亿，其中，国有控股股东占96%，其他限售股解禁市值约为1445亿元，占4%。

　　截止2010年底，限售股可减持市值1.5万亿元

　　需要强调的是，解禁并不是减持。限售股实际减持的数量远低于解禁数量，因此，它对股市走势的影响也远低于按照解禁数量计算的程度。限售股解禁后不会一味地不论估值是否合理都盲目减持，其内在机理是，解禁只是从制度上放开了对股份入市交易的限制，但这些股份是否上市交易还取决于一些条件，对限售解禁股东来说，主观上可能在以下三种情况下卖出手中的股份：1)企业资金面紧张，银行又紧缩银根且从其他渠道已无法融入资金，因此上市公司大股东只能在二级市场卖出股票以换取流动性；2)由于对后市缺乏信心或者对这家上市公司的未来发展走势已不再看好，获利丰厚的小股东一旦解禁，便会套现；3)有了比持有上市公司股份更为有利的投资机会，放弃持股，转为其他投资。

　　客观上来说，上市公司减持还受到一系列政策规定的限制：1)股改方案实施之日起，在12个月内不得上市或者转让；持有股份占总股本5%以上的股东，在第一项期满之后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股份数量占该公司股份总数的比例在12个月内不得超过5%，在24个月内不得超过10%；2)国有控股股东在解禁后三年内转让超过总股本5%(总股本低于10亿股)和超过总股本3%和5千万股(总股本超过10亿股)的，国有参股股东一年减持超过总股本5%的，在符合国有经济战略性布局的关键领域，国有股东减持的，都须报国务院国有资产监督管理机构审核批准后实施；3)《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》规定，持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。

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