徐高林／文

　　2007年至今，国寿十大重仓股的操盘轨迹“散户化”特征明显。“疯狂追高”直至丧失估值底线，到最后“高买低卖”、“恐慌抛售”，遑论“长期投资”。

　　国寿披露十大重仓股数据是从2007年中报开始的，把交易性科目和可出售科目的十大重仓股分开披露则仅在年报中。

　　研究发现：(1)交易性科目只含IPO申购和市价买入两种股票来源，而通过非公开发行购入的股票一律归入可出售科目。(2)在通过二级市场市价买入的股票中，交易性仓位都是2006年底之前低价买入的股票，而可出售科目下则主要是2007年上半年高价买入的股票。

　　我们认为，把定向增发买入的股票划归可出售科目是正常的，因为它有较长的锁定期，但是，市价买入的股票中交易性科目的均价都明显低于可出售科目则令人费解，比如招行的交易性科目均价7.55元、可出售科目20.81元，中信证券交易性13.28元、可出售50元，宝钢交易性4.85元、可出售8.81元等。

　　只存在两种解释，一是国寿为了使两个科目在数字上都显示出很高的收益率，因为可出售科目有大量的低价增发股票垫底；二是国寿确实误判形势，在交易性科目资金不足时，大量动用可出售科目资金投资买入。

　　交易性科目重仓股变动分析

　　2007年三季度国寿交易性科目的大额仓位几乎未变。就国寿交易性科目总额来看，2007年中报市值373.21亿、三季报市值346.61亿，三季度上证综指从3800点左右涨到5500点左右，涨幅接近50%。由于债券在此科目中占比不足一半、交易频率低于股票，所以，在股指大涨的情况下国寿交易性科目市值不升反降，说明减仓十分明显。而上榜仓位又岿然不动，说明减持的主要是基金和零散股票。

　　就整个2007年下半年来看，国寿把年中时市值60亿元的零散股票基本上抛空了，年底零散股市值仅12亿(含从重仓股减持为零散股的股票)，减仓比例在80%以上；而年中13只重仓股市值45.31亿元中，四季度被减持的6只股票当初市值仅8.5亿元，继续持仓的7只则当初市值36.8亿元，减仓比例不足20%。

　　在2008年一季报中，总量依然上榜的工行、中行和大秦铁路已经不见交易性仓位。说明国寿从2007年四季度开始对这些股票进行减仓，到2008年一季度末已经完全清仓。 2008年中报的交易性重仓榜单就更值得关注。首先是一些长线品种被减仓，2006年底前从二级市场买入的中信证券在2008年二季度被大幅减持。由于中信证券在期内实行了10转10的扩股方案，所以国寿的持股翻倍成为9514106股，但期末只剩5792964股，说明减持了372万多股，减仓比例接近40%，估算收益在8000多万元。其次是有试探性抄底加仓的动作，在A股市场，宝钢2007年四季度从1300万股被减仓至年末的55万股之后又被小幅增仓至542万股，买入均价12.19元/股；在H股市场，国寿斥资78万元买入了13.5万股工行H股作为交易性资产，使得国寿“炒港股”浮出水面(同期，国寿可出售科目在香港买入了1.12亿元中国神华H股)；三是债券基金作为交易性资产被短炒，一季度刚买入的20亿宝康债券基金在二季度被抛售得不足12亿，而市值12.26亿的华夏债券基金全部作为交易性资产跻身第十大仓位。