近半年的下跌后，汽车板块的估值已处于低位。汽车板块的投资价值已逐渐显现。由于商用载客车和商用载货车随着国内客运和货运的进一步发展，具有较强的刚性需求，我们给予这两个子行业“推荐”评级。其他子行业仍维持“中性”评级。

　　2008年上半年，汽车产销分别达到519.96万辆和518.22万辆，同比分别增长16.71%和18.52%。综观上半年月度销量情况，第二季度整体情况不如第一季度，但各月产销总量未出现较大波动。

　　油价上涨影响需求

　　6月20日，国家发改委再次提高国内成品油价格。对于主要以燃油为动力来源的汽车产业而言，油价的上涨无疑会对汽车整体需求带来负面影响，这种影响主要在于需求总量和需求结构两方面。油价上涨对汽车需求总量的负面影响主要通过如下两条途径：(1)油价上涨→宏观经济增速放缓→居民人均可支配收入增速放缓→消费者信心下降→汽车需求下降；(2)油价上涨→汽车使用成本增加→汽车需求下降。油价的上涨也对汽车企业带来成本的压力：一方面是油价上涨带来采购和销售的物流成本增加，中国汽车企业物流成本占销售额的比例估计在5%～10%，不过汽车企业可以依靠自己的强势地位将增加的物流成本部分转移给物流企业；另一方面，油价上涨带动汽车产业上游的橡胶、塑料、纺织、玻璃的成本增加，增加的成本会部分传递到汽车的轮胎、内饰、玻璃等的采购成本上。上述两方面在汽车销售总成本的比重小，油价上涨通过这两方面最终对汽车企业成本增加的压力相对较小。

　　国务院常务会议审议并原则通过《公共机构节能条例(草案)》和《民用建筑节能条例(草案)》。其中对汽车行业措施规定如下：一是严格执行车辆淘汰制度。二是鼓励使用低油耗节能环保型汽车和清洁能源汽车。三是完善汽车燃油经济性标准。四是加强运输节能管理。预计随着此项政策的进一步贯彻实施，将增加汽车行业中客车，尤其是公交客车的需求，同时加快现有车辆的升级换代，将促进客车行业中的龙头企业和有节能减排概念的汽车零部件企业业绩提升。

　　估值风险逐步释放

　　上半年商用载货车和商用载客车子行业仍然保持了优于行业均值的增长，说明商用车的需求并未出现衰退。乘用车子行业虽然取得了12.59%的营业收入增长，但营业利润和净利润同比均出现下滑。上半年乘用车子行业的营业利润率和净利润率均为行业中的最低。预计后半年这种现象仍然难以改变。汽车零部件子行业各项指标均优于行业均值，其毛利率，营业利润率和净利润率各指标均高于其他子行业。汽车行业营业收入、营业利润和净利润增长率均低于A股市场各相应指标。显示汽车行业增长普遍弱于国内整体经济增长。

　　从重点关注的公司来看，大部分公司的营业收入均出现同比增长。但营业利润和净利润普遍落后于营业收入增长，显示出成本压力对公司盈利能力的影响。商用载客车的上市公司发展比较稳定，龙头企业宇通客车营业收入和利润增长均居前。商用载货车中重卡企业如中国重汽，福田汽车营业收入涨幅较大，但营业利润增长放缓。乘用车中，一汽轿车由于上半年马自达6和奔腾销量增长迅速，营业收入、营业利润和净利润均出现大幅上涨。但其他乘用车企业增长较慢，上海汽车、长安汽车、海马股份营业利润均出现同比下滑。汽车零部件和内燃机上市公司中龙头企业潍柴动力、宁波华翔、福耀玻璃、威孚高科、上柴股份营业收入和各项利润均保持上涨，显示出龙头企业相比较强的抗周期能力。

　　汽车板块各子行业除商用载客车外，二级市场表现均弱于大势。经过近半年的下跌后，汽车板块的估值已处于低位。以整体法计算的市净率来看，各子板块均低于A股市净率。根据中报披露数据计算的动态市盈率，汽车整车为10.26，汽车零部件为10.78，目前A股市场各板块中，只有钢铁板块动态市盈率低于汽车整车和汽车零部件，为6.59。而普通机械板块动态市盈率仍维持在21.1，专用设备动态市盈率为15.01。

　　我们认为，汽车板块由于周期性较强，目前正处于周期的下行阶段。同时宏观经济持续紧缩也限制了消费型购车需求。所以汽车企业预期的盈利增长将放缓。正是基于此担心，汽车板块上市公司的股价跌幅大于A股平均跌幅。不过，由于汽车板块的估值风险已经得到逐步释放，汽车板块的投资价值已逐渐出现。由于商用载客车和商用载货车随着国内客运和货运的进一步发展，具有较强的刚性需求，我们给予这两个子行业“推荐”评级。其他子行业仍维持“中性”评级。

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