中报业绩“优中之忧”

　　非金融股业绩和现金流压力巨大

　　孙旭东/文

　　非金融企业的形势不容乐观，且并非隐忧，而是“显忧”：经营利润同比已经下降；存货上升等因素导致经营现金流恶化；投资仍然高速增长。尽管现金比前一年增加不少，但如果证券市场持续低迷，上市公司的日子显然不会好过。

　　还原真实的中期数据

　　对于上市公司2008年上半年的经营业绩，只看表面会觉得还比较令人振奋：每股收益再创新高，但增长速度趋于减缓。从总体情况来看事实确实如此，根据Wind资讯提供的数据，2008年上半年，可比的1618家上市公司实现营业总收入56425亿元，同比增长29.76%；实现归属于母公司股东所有的净利润5516亿元，同比增长19.31%。净利润实现两位数的增长当然不能算差，但这主要是因为企业所得税税率的下降。如果我们考察一下利润总额指标，会发现2008年上半年上市公司的税前利润同比只增长了9.33%，只有税后利润增速的不到一半。

　　如果考虑行业因素则结果更加难看。2008年上半年，37家金融企业实现的归属于母公司股东的净利润为2629亿元，占1618家上市公司整体净利润的47.67%。如果剔除掉这些表现优异的金融企业，上市公司中的非金融企业2008年上半年归属于母公司股东所有的净利润同比只增长了0.44%，税前利润更是下降了3.73%。

　　更进一步分析，剔除投资收益和营业外收支后结果又将如何？投资收益，尤其是证券投资收益对上市公司业绩的影响一直是人们关注的热点话题。在这里，我们定义了“经营利润”这一概念，其计算方法是“营业总收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用-资产减值损失”。这个指标剔除掉了投资收益和营业外收支对企业利润的影响，如果作个别比较这个指标会对某些利润主要来自被投资企业的上市公司不太公平，但就整体而言却可以忽略。此外，这个指标与经营活动产生的现金流净额更加匹配，便于以后的分析。

　　计算的结果显示：2008年上半年非金融上市公司实现经营利润3177亿元，同比下降了14.82%。这样的结果可以部分解释为什么今年以来股市会大幅下跌—银行股业绩相当地好，但是市场普遍对其未来形势不乐观，而非金融企业实际经营业绩已经出现了拐点—不是增长速度的拐点，是绝对值的拐点。 投融资双向扩张

　　尽管经营利润有所下降，但上市公司的投资意愿依然很强。2008年上半年，非金融上市公司投资活动产生的现金流量净额为-5718亿元，而上年同期仅为-3880亿元，猛增47.36%。

　　令人担忧的是上市公司的投资资金多来自外部融资，这一方面说明内生资金不够，另一方面也易受到外部环境的影响。2008年上半年，非金融上市公司经营活动产生的现金流量净额只有2874亿元，只能满足投资所需的半数资金需求，而筹资活动产生的现金流量净额高达3857亿元。这与2007年上半年的情况迥异，那时经营活动产生的现金流量净额为3727亿元，筹资活动产生的现金流量净额只有780亿元。

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