文/天明　　　

　　在市场情绪一片悲观的时候，投资者都在翘首以待利好政策。客观地说，监管层呵护市场的决心一直未有动摇。从上次下调印花税的事件中我们也看到，维护股市的稳定是最高层协调下的各部委的统一行动。政府强烈的主观意愿及违反常规的执行方式，是我们讨论以下内容的基础。　

　　救市措施评析——执行效果与可能性 　　　

　　1.建立平准基金

　　平准基金类似于由监管层出面担当“做市商”。香港、日本和台湾都曾建立股票平准基金。香港在1998 年8月成功地运用股市平准基金成功地阻击了国际资本的立体袭击，成为成功运用平准基金拯救市场危机的典范。而日本政府曾经为了对抗国际投资基金的影响,利用平准基金扭转股市的跌势，但效果并不明显。我们目前的A股市场和以上三个平准基金实施的环境都存在极大的差异。香港和日本股市都是完全开放的国际化市场，平准基金需要和股市的主导力量，即国际游资进行博弈。而我国市场中的占主导地位的机构资金——社保、保险、基金都受监管层主导。QFII资金量少，无法通过反向操作进行对抗性博弈。因此，在相对封闭、监管层主导力较强的A 股市场引入平准基金的实际效果会优于其他市场。

　　鉴于目前市场指数对部分权重股的反应过于灵敏，通过影响少数权重股拉动指数的做法是较好的选择。　

　　实际上，这一政策不需要真正动用多少资金，利用市场预期就能成功撬动市场。因为这一行为本身的有效性释放出了非常强烈的市场信号，处于游离状态的资金可能会大量提前介入并在平准基金入市前将市场往上推动。　

　　虽然从长期来看，这一非市场化行为存在着不少缺陷甚至风险，但鉴于奥运环境的特殊性，监管层可以通过这种手段将市场下行压力往后推迟。　

　　至于平准基金的资金来源，参照其他市场的做法，外汇、财政、市场资金等都可用。正如我们前面所强调的，在国务院的决心和各部委的合作下，技术性障碍最终都能够得以解决。　

　　2.实施T + 0 交易制度

　　交易的活跃将极大激发投资者的参与热情，并在短期释放大量的能量。关于这一点，我们从权证交易、印花税下调(其真正作用是活跃交易而非为市场提供更多资金)等事件中都可以看到。　

　　实施T+0 的权证(无论是认购还是认沽)通常在上市之初都会因其灵活的交易吸引大量活跃资金，从而经历一轮2 到10天不等的短暂爆炒，涨幅甚至可达到400%有余。　

　　如将该种制度引入到正股，对市场的短期刺激作用可能会很大。但这一制度无疑使得市场风险加剧，市场波动被放大，因此在我们市场急需稳定的环境下实施的可能性不是很大。　

　　3.回购国有股

　　由于国有上市公司往往也是蓝筹大盘股，通过回购拉升这些左右指数的大盘股能到事半功倍的作用。在占沪深A股市值50%的前100 大公司中，国有背景的企业占比约为80%。　

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