一度引起A股暴涨一天的大小非“二次发售”机制，如何才能达到监管部门推出这一机制的初衷？

　　记者8月21日对多位专家、券商研究员进行采访时注意到，不少人士均对这一机制表示困惑。但也有专家乐观认为，“二次发售”配合“可交换债券”等市场流动性管理工具，如果能够不打折扣地付诸实施，将是彻底解决大小非流动问题的实质利好。

　　有研究员向记者强调，上周股市的走势反映出投资者对“二次发售”并不太认可，这从侧面反映了市场对配套的市场流动性管理工具和可操作性细则的期待。

　　配套细则的期待

　　随着8月大小非解禁高峰期的来临，现有的制度疏导已无法有效缓解市场压力，从8月8日开始，上证综指加速下挫，并一路跌破2300点。

　　在巨大的舆论救市呼声下，8月15日，证券管理部门向市场传递信息称：将进一步通过制度来缓解大小非减持压力。具体包括研究通过券商中介达成交易，引入二次发售机制，完善大宗股份减持的市场约束、减震和信息披露制度等。

　　记者注意到，“二次发售”是一个新引入的概念，因此备受市场关注。

　　目前，二次发售包括两种模式，一是美国模式，又被称为二次发行，指公司主要个人或机构持股人对公众发售其限制性股票；第二种是类似于中国香港的存量发售机制，通过寻找合适的大宗股权长期买家，在不会对二级市场股价造成持续冲击的前提下，实现大宗股份减持。

　　对于A股的“二次发售”机制将采取美国还是中国香港模式、会产生何种效果，监管部门的官员、中外投行人士们意见严重分歧。

　　中信证券首席策略分析师程伟庆认为，二次发售不容易实现，而且，由于二次发售是存量发行，要通过大宗交易市场，原来遇到的问题未来仍要遇到，因此可操作性比较弱。

　　“在证监会没有将这项制度完整设计好之前，难以判断其影响幅度有多大。因此，现阶段大家的评判都没有意义。”

　　据记者了解，监管层一直在研究“可交换债券”等市场流动性管理工具，探讨把“二次发售”与多种市场流动性管理工具结合起来，真正实现从空间和时间上缓解“大小非”压力，使整体市场走势通过诸多方式来实现平稳过渡。

　　宏源证券固定收益分析师罗刚告诉记者，“可交换债券”确实是一个比较不错的缓解大小非减持对市场冲击的办法，大小非本身可以快速回收资金，债券持有人可以选择将债券陆续转换成股票或者持有到期。“只要条款设计得当，可以说是一个双赢的结果。”

　　在招商证券策略分析师鲁信文看来，二次发售不能孤立实行，应配合一系列政策，比如完善大宗交易系统、开发可交换债券、建立国有股东转让实时监控系统等。他认为，“二次发售”配合“可交换债券”等市场流动性管理工具，如果能够不打折扣地付诸实施，将是彻底解决“大小非”流动问题的实质利好。

　　值得注意的是，记者在采访中发现，对二次发售的困惑广泛存在。

　　光大证券证券行业分析师沈维形象地向记者指出，实行二次发售就是券商的一次批发行为。在他看来，这种行为会使得大小非感到困惑，因为批发的价格会比二级市场的价格低很多，不知这个价格大小非能否接受。

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