提要：从较为长期的角度看，A股市场面临的“内忧外患”局面是否有望改观，主要取决于国际经济环境、企业微观活动表现以及宏观政策取向的变化。

　　文/本刊记者 冯庆汇

　　奥运会的召开是2008年证券市场的最主要题材，“维稳”行情也是在奥运会的大背景下出现的。也正因为此，奥运结束后股市行情将如何展开，成为投资者目前最为关心的主题。

　　从较为长期的角度看，A股市场面临的“内忧外患”局面是否有望改观，主要取决于国际经济环境、企业微观活动表现以及宏观政策取向的变化，而这些因素，才是决定A股市场能否真正回暖的关键。

　　问题一：次贷危机的深化

　　中国股市和全球股市的联动关系似乎自次贷危机爆发后日益加强，其表现形式也相当有趣，呈现出有选择性的关联度，通常美股上涨，A股倒是未必上涨，而一旦美股大跌，A股即迅速下跌。这一现象也足以解释为何道琼斯工业指数自去年最高点以来的跌幅仅为20%左右，而A股跌幅却早已过半。

　　国际经济环境，尤其是次贷风暴的恶化程度，将直接影响A股市场未来的走势，这恐怕也是目前看来最为不确定的负面因素。此前于7月中旬，美国市场有一波反弹走势，但被认为是“政府通过调整政策法规刻意营造了一种股市上涨环境，而非股市的自然好转”。

　　从目前情况看，美国的宏观经济形势依然不容乐观，住房价格持续下降，银行信贷吃紧，全球经济增长放缓而且美国失业人数仍在不断扩大。而乐观的一面是，6月美国耐用品订单增加，预售屋销量仅小幅下降0.6%，同时退税政策也令消费者信心得到了小幅提升，这些数据令市场的忧虑情绪得到小幅舒缓。

　　但还是有不少消息令投资者不得不继续做最坏的打算。比如著名的信用卡公司美国运通(American Express)，已经发出业绩预警，其坏账率可能上升至3%以上。这一点令人们对于次贷危机的扩散性影响产生了很多的推测。

　　次贷危机是否有进一步扩散和恶化的可能？这是接下去影响市场的主要症结之一。

　　美国最大存贷款银行华盛顿互惠银行发布的第二季度财报显示，其信用卡部门出现1.75亿美元亏损。华盛顿互惠银行信用卡部门出现巨额亏损的主要原因，是信用卡违约率上升，以及市场流动性短缺导致部分信用卡债务债券销路不畅。

　　据路透社报道，由于房价下跌、食品燃油支出上升，加大了信用卡持卡人的还款压力，美国运通公司、美国银行、花旗银行、摩根大通等银行均面临信用卡业务困境。美联储的统计数据显示，目前美国信用卡未偿余额高达2.57万亿美元，平均每个持卡人欠债8400美元，比8年前高出近7成。

　　一旦次贷风波演变为信用危机，后果可能是非常严重的，而危机是否会愈加恶化，我们只能静待其变。

　　按照独立经济学家谢国忠的说法，“危机发展缓慢的原因主要归结于，复杂的信贷产品掩盖了杠杆的放大效应。尽管爆炸性事件一个接着一个，但许多机构并没有向市场明确披露它们的资产。这也就是为什么一连串的爆发性事件延续如此之久的原因，这也增加了我们判断危机何时结束的难度。预计6个月后，市场才能意识到危机已经结束。”

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