根源：未增发先“破发”

　　“作为牛市中一度被忽视的风险，包销正在成为众多券商无法回避的尴尬。”8月5日，北京一家大型券商高层说，未增发先“破发”是券商包销事件接连发生的重要原因。

　　公开增发时，公司的发行价格将不低于当日前20个交易日股价均价的90%。券商在做承销业务时，会对股票的定价和上市时机做出评估，在认为包销风险不大时，才会尽力推动其发行。一般来说，券商做评估时，对所承销股票二级市场价格的预估都会较发行价溢价30%-50%。

　　“但A股市场的此轮调整，显然超出了所有券商的预期。”该高层说。

　　但2008年以来，伴随着股价大幅下跌，市场的估值水平呈现大幅回落的态势。

　　到今年3月底，A股市场的整体PE降为27.69倍，PB降为4.47倍；6月底，市场的PE水平更进一步降为20.52倍，市场PB水平也大幅下降至3.25倍。

　　“估值短期内大幅下降必然导致投资银行包销风险上升。”平安证券北京投行部一位高层称，下半年，对于仍然准备增发的上市公司来说，如果没有调整方案便进行增发，最终认购不足而要券商出手包销的情况将越来越多。

　　记者注意到，上半年发布增发计划的170多家上市公司中，已经有9家放弃了增发方案，调整了增发方案的公司有22家，其中选择下调价格的有18家，其余4家调低了增发总额。