提要：在管理层维稳的基调下，股市短期上涨下跌两难，更多的投资机会将体现为结构性的，其中主题投资可能成为奥运期间的投资热点。

　　本刊记者 张学庆

　　奥运会开幕在即，证券市场的稳定也成为重中之重。管理层维护市场稳定的声音一浪高过一浪。

　　维稳是“奥运主题”

　　先是有媒体报道，证监会对基金公司下达“封口令”，要求各公司切实加强员工对外活动和言论的管理，共同塑造和维护行业良好形象。基金公司员工不得对大盘走势、具体行业和个股进行评论，不得对基金投资组合等非公开信息进行评述，不得对外发表其他可能影响行业形象、不利于行业发展的言论。市场分析人士认为，如果不是出于对市场走势的担心，管理层是不会出这一招的。

　　随后，证监会主席尚福林7月28日在全国证券期货监管工作会议上表示，“奥运召开在即，市场运行环境日趋复杂，监管任务艰巨，证监会要全力维护资本市场稳定运行。”

　　与会各方认为，这是一次在关键时期召开的关键会议。所谓关键时期，也就是奥运会即将召开，股市仍有众多不确定因素，在举世瞩目的时候，中国股市能否平稳运行成为考验管理层智慧的重要指标。

　　7月30日，更高层面的“维稳”言论发表。国家发改委加入了资本市场“维稳”的阵营，而这个发改委《关于2008年深化经济体制改革工作的意见》是以国务院办公厅名义转发的，显然分量更重，级别更高。《意见》在提出了今年经济体制改革的重点任务中，就市场各方普遍关心的热点，如股市发展、汇率形成机制改革、跨境资本流动监管等问题均作了重要指示，明确指出，要促进资本市场稳定健康发展，深化投资金融体制改革，建立健全金融监管协调机制。

　　《意见》指出，要促进资本市场稳定健康发展。加强资本市场基础性制度建设；完善资本市场监管体制，加强监管队伍建设；积极发展公司债市场；优化市场结构，引导优质企业上市，进一步壮大主板市场，发展中小企业板市场，积极稳妥推进创业板市场建设。加快中央企业调整重组步伐，推动央企股份制改革。

　　奥运利好接近尾声

　　奥运曾经被认为对市场是重大利好的奥运会召开，如今却成为管理层需要呵护的重要目标，也许奥运会并不能带动股市向更高目标冲刺。

　　从历史经验来看，举办奥运会并不一定意味着股市上涨。如巴塞罗那奥运会和雅典奥运会期间，西班牙IBEX Index、希腊ASE Index指数均出现了一定程度的下跌。

　　从上涨的股市表现来看，除韩国股票市场出现了明显的奥运行情外，其余的股市基本上是沿着原来的趋势上涨。历届奥运会举办经验显示，奥运建设的投资拉动主要体现在从申办奥运成功到举办奥运会之前的时间段，一般在举办前一年或者举办当年达到最高峰，所以奥运会对于上市公司业绩的提升应该已经体现或者部分体现。

　　因此，由于投资者的预期，A股市场对于奥运经济已经提前反映。奥运还未开幕，奥运的利好已近尾声，管理层的维稳意愿，也就完全可以理解了。

　　从目前市场态势看，市场也确实向维稳的方向运行。上证综指在2800点上下徘徊，往往是今天上涨了2%，明天就会下跌1%，成交量也维持在1000多亿元。完全体现了不要大涨或大跌的平衡市特征。

　　宏观政策微调

　　除了奥运因素外，市场还面临众多不确定因素，投资者对后市的信心缺乏，市场上行也就困难重重。

　　从股市基本面看，随着全球经济增长放缓，中国经济的高速增长也开始趋缓，经济增长明显放慢，通货膨胀加剧。

　　7月25日召开的中共中央政治局会议指出，当前国际环境中不确定不稳定因素增多，国内经济运行中的一些矛盾也比较突出，保持经济平稳较快发展面临的挑战和困难增大。.中央政治局会议强调，“要把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置。”

　　宏观政策的基调与之前的“三防”，即，防通胀、防过热、防经济滑坡相比，重心出现微妙调整。虽然继续坚持将抑制通胀放在突出位置，但对于经济下行的担忧已经开始逐渐浮现，并将成为下半年调控的重要基调之一。

　　而央行货币政策委员会2008年第二季度例会认为，要“把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置”。

　　分析师认为，随着经济增速的不断下滑，下半年宏观调控的放松已成定局。但目前经济增速的下滑仍在政府可容忍的范围内，为了防止通胀反弹，短期内政策只会进行微调，如加强对中小企业贷款的支持、降低人民币升值速度等，不会做出重大调整。由于二季度经济增长继续下行，政府在控制通货膨胀、理顺价格体系和保持经济平稳快速增长之间还难以找到平衡点。有观点认为，这些政策微调不会改变我国经济与全球经济一同步入下降周期的局面。政策易变，周期难改。

　　外围因素仍不稳定

　　在国内调整宏观政策走向的同时，国际市场风声鹤唳。近期美国对房利美和房地美两大房贷融资机构破产的担忧，引发了美国金融市场又一轮新的动荡。虽然，美国政府对于这一危机全力拯救，“两房”倒闭及危机恶性扩散的可能性不大，但要恢复美国房地产市场的景气显然还有很长的路要走。目前美国房地产市场供给需求缺口仍在扩大，未来房价的继续调整，将延长金融市场调整时间，并可能由于信贷下降，使得美国经济复苏的步伐放缓。

　　国际货币基金组织发表的《全球金融稳定报告》称，由于房价继续下跌、经济增长缓慢，美国许多贷款信用质量出现恶化，经济增长放缓周期将进一步延长。随着市场压力加大，银行业的融资变得更加困难，并增加了银行系统调整和实体经济之间出现消极互动的可能性。报告认为，对美国政府来说，当务之急是制止房地产市场的下滑态势，因为这对购房者和金融机构都有所帮助。就目前来看，美国住房市场还未触底。

　　除美国房地产市场外，国际油价的大幅波动也对全球投资市场产生深远影响。自7 月11 日创下历史新高147.27 美元后, 原油期货价格持续下滑，在7月29日更是近11周以来首次收于每桶123美元以下。在不到两周的时间，油价已累计大幅回落了17%以上。

　　

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