全聚德等热股脱离理性估值遭卖出评级

　　理财周报研究员 刘昊/文

　　全聚德(002186.SZ)

　　短期业绩增幅有限

　　全聚德主业是以“全聚德”品牌高档烤鸭为代表的系列菜品等餐饮服务，同时还拥有仿膳饭庄、丰泽园饭店和四川饭店这三家高档饭店。该公司在未来今年内的发展还是以全聚德品牌的扩张为核心，成功的关键在于通过外延式扩张门店数量增长的情况以及现有门店盈利能力的提高情况，其中以新开直营店的成功与否最关键。

　　全聚德菜肴特色和制作工艺非常适合品牌扩张；特许门店分布广阔，极大提高了品牌知名度；直营店多地处黄金地段，自有物业占比较大，经营稳定性高。不过，该公司特许经营业务未来几年将会趋缓，业内竞争日益激烈，烤鸭在华中、华南、西南地区的市场接受程度还需观察，而且全聚德还面临营业收入增长趋缓和销售商品业务毛利率下滑的压力。

　　该公司在全国范围内的门店布局初具规模，新店拓展速度加快，但公司购买物业、直营发展的外延方式决定了门店扩张速度不可能大超预期，单个直营店市场培育也需要1年至3年，短期对公司业绩贡献有限。

　　奥运因素是全聚德股价异动的主要原因，挂炉烤鸭是奥运菜谱一员，全聚德旗下品牌也会通过此次赛事在世界范围内得到极大提升，海外发展值得长期关注。不过短期内股价过高，广发证券给予“卖出”评级。

　　隆平高科(000998.SZ)

　　价值未发生重大变化

　　该公司是一家以杂交水稻、蔬菜为主的高科技农作物种子、种苗的培育、繁殖、推广和销售的企业，尤其在杂交水稻和辣椒种子方面具有核心竞争力。

　　该公司在2007年通过收购亚华控股的种业资产夯实了行业龙头地位，加强了棉花种子业务和销售渠道的建设，逐步改善产品结构，大力发展果蔬种子，为将来的发展打下坚实的基础。去年隆平高科还引入战略投资者VHK公司，该公司实际控股股东为世界排名第四的综合类种业公司,排名第二的蔬菜种业公司的法国利马格兰集团。

　　未来两年，由于行业的逐步回暖，隆平高科凭借其品牌和技术优势，方正证券预计该公司主营收入将稳步增长。由于股权转让的原因，该公司2008年已实现策略性投资9000万元，净利润同比将有较大幅度提高。

　　不过，方正证券表示隆平高科目前的股价已经超出预期，建议投资者在该公司的价值未发生重大变化前，注意投资风险，看该公司能否整合产业链，巩固行业龙头地位。

　　北京旅游(000802.SZ)

　　中报预计继续亏损

　　今年开始，北京旅游非相关资产业务已经基本剥离完毕，重新步入发展轨道，但公司目前管理层基本没有从事旅游行业的经验，在景区、酒店、商业地产上的经营能力有待观察。

　　北京旅游的景区资源在北京地区并不具备明显优势，且由于潭柘寺、戒台寺规模相对较小，灵山景区经营时间仅5个月等，在没有具体扩张计划的情况下，景区收入增长幅度不宜高估。北京旅游的酒店均位于门头沟，地理位置不是十分优越，且均为单体的星级酒店，盈利保持稳定，但增长幅度可能有限。

　　从资产质地来看，北京旅游的股价上涨主要来自于奥运会召开的预期。实际上，北京旅游的业绩预告显示2008年上半年净利润约为-1066万元，净利润亏损比去年同期增加100%-150%，亏损原因是为了迎接奥运加大了宣传和营销等支出，同时公司上半年短期股票投资收益及公允价值变动收益出现亏损。以这种程度的业绩很难对20元之上的股价形成支撑。

　　北辰实业(601588.SH)

　　盈利能力有待提高

　　北辰实业是奥运受益最大的地产股之一，作为奥运会的参与者和受益者，北辰实业旗下共有4座酒店和22 栋媒体村公寓直接参与奥运接待任务，而另外的7栋酒店公寓和2个购物中心也将直接因奥运带来的巨大人气而受益。广发证券预计奥运期间能够给该公司带来3.3亿元的额外收入。

　　2008年和2009年，该公司将新增超过72万平米的投资物业和零售商业面积，增长率为145%。独特的业务模式有利于提升公司抗风险能力。该公司的业务模式是“发展物业+投资物业+商业零售”，这种独特的经营模式有助于公司增强抗风险能力，使之高于单一业务的房地产开发企业。

　　不过，该公司的主要劣势就是盈利能力有待提高。2007年，该公司的净利率仅为10.6%，ROE和ROA分别为4%和2.6%，低于其它优秀同行。公司盈利能力较低的主要原因之一是三项费率较高。

　　广发证券预计该公司2008年收入将达到53.4亿元，增长率为22.7%，得出该公司一年后的目标价为4.49 元；采用PEG估值得到目标价为5.61元，仅仅给予“持有”评级。

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