中期报告多空分歧 两大因素左右银行下半年行情

　　本报记者 林小川

　　尽管市场上频频有声音认为银行估值已安全，然而银行板块被无情的刷出安全地带，有银行股价“破发”，有银行股价低于H股，PE从2007年最高峰的35-50倍低至13-18倍。

　　最新发布的多家机构的银行业中期报告，更是显现了整个估值体系处于混乱状态，在对下半年的两大关键问题上——高息差是否终结和不良贷款是否激增，多空各执一词。

　　空方以海通证券为代表，在其中期策略报告会上，分析师邱志承抛出了一个观点：银行业ROA(总资产回报率)见顶回落是大概率事件。

　　而多方的力量看起来更强大，中信证券出炉的报告表示，高位息差和低信贷成本将维持银行业下半年较高的ROA水平。申银万国甚至更加乐观的认为，第三季度，出色的业绩和更为明朗的前景将会促使分析师上调全年盈利预测。

　　高利差终结？

　　经济对银行影响主要通过息差和信贷成本来体现。银行ROA对于这两项指标十分敏感，而ROA对业绩增速的影响很大。

　　在2006-2008年上半年，银行的息差扩大、信贷成本下降。在这种情况下ROA大幅上升，甚至是暴利。然而经济周期向下时，对这两个因素的担心越来越多。

　　邱志承从今年年初就开始看空银行业，对银行业下半年行情也谨慎看空。

　　邱认为，2008年上半年，加息的滞后作用和较高拨备覆盖率仍将扩大息差和降低信贷成本，加上两税合并的正面作用，ROA会进一步上升。但下半年正面因素将会释放完毕，而宏观经济降温带来的负面影响将上升，使银行ROA和ROE(股东权益回报率)逐渐下降，回归到长期的合理水平。

　　他认为，上市银行息差在过去3年扩大了50-90个基点，表面上看直接的驱动因素是持续的加息。但更深刻的原因是实体经济的高涨。

　　2008年上半年，贷款利率上浮较大，但邱志承认为这个得益于信贷紧缩和政府换届带来的投资冲动。未来随着企业EBIT(税前息前利润)的增速下降，投资冲动和贷款需求相应下降了。通胀率的见顶回落，也提高了贷款的真实利率，利率上浮的动力逐渐弱化。

　　而另一个支持他的论点是，存款定期化，将大大提高银行的成本。

　　“目前银行的法定利差已达到历史上最高水平，未来继续扩大银行法定利差的可能性已经很小。从2006到2007年，加息对银行业利差的影响正在从扩大逐渐变成中性，甚至于略为负面。”邱志承表示。他认为，2008年上半年息差有可能是这轮周期的峰值。

　　在海通证券对浦发银行、交通银行、民生银行的调研中，各家银行的情况不一，但银行的相关人士均表达了未来息差会收窄。

　　以浦发为例，浦发银行目前短期内利差仍然扩大，但是升幅逐步收敛。

　　从负债方面来看，浦发的定期存款比重、协议存款比重上升，对资金成本构成压力。另一方面，由于宏观经济紧缩，公司的定价能力有所加强，新增贷款相比基准利率上浮5%以上。当前贷款利率的上浮能够抵消资金成本上升带来的负面影响。