ST公司“永不退市”的制度缺憾(2)

　　壳资源需求与银行债务保全需要

　　目前，我国上市审核制度为核准制，一家公司从改制、辅导、保荐、审批、发募到上市，这不仅要经历一个较长时间的准备过程，并要完成一系列繁琐的工作程序，而且上市资格的最终获得还要受制于产业政策、上市额度与市场需求，因此，在上市资源依然相对短缺的前提下，“买壳上市”或“借壳上市”便受到了一些难获“上市机会”的公司的青睐，垃圾股的“壳”则成为了这些公司的猎取对象。

　　应该说，在上市资源紧张的条件下，“买壳上市”或“借壳上市”是一种较好的“曲线上市”选择，它可以规避一连串的上市申请与麻烦。为此，垃圾股肮脏不堪的“壳”竟然成了“抢手”的壳资源。

　　另外，从垃圾股“壳资源”的供给方来看，由于公司最大的债权人一般都是银行及其他金融机构，公司所欠银行债务往往高达数十亿元，如果上市公司申请破产或退市，则银行数十亿的贷款就会打水漂，甚至血本无归，因此，以银行为代表的债权方成为垃圾股退市的最大阻力。

　　只要垃圾公司不退市，则银行定能通过“债转股”来保全债权，并能获取更大的股权利益。所以银行一般不愿欠债公司退市，而是希望有新东家进入，或是最起码搞个“破产重整”，在保壳的同时又能保全其贷款本息。为此，垃圾股也就拥有了不退市的理由。

　　不过，“买壳上市”或“借壳上市”一定是要动用真金白银的。对于再也无路可退的超级垃圾公司而言，重组将是“革命性”的，只有“大换血”，方能重生。

　　政府对股民的“父爱”般“人道”之误区

　　对于企业或公司而言，上市是一种幸福，是一种荣耀，它是上市公司的“入学典礼”;反过来，公司退市却成为了投资者的一种委曲和尴尬，更是股民的一种损失和痛苦。因此，为了减少上市公司退市的案例，监管层基本上是以“无可奈何”的方式来默认“报表重组”的，与此同时，监管层似乎也有意识地鼓励有实力的企业来参与“买壳上市”或“借壳上市”。这样，一方面既可以有效化解垃圾股的退市风险，另一方面又能减少股民损失，安定股市。在目前“新兴+转轨”的市场氛围中，监管部门也只能如此。

　　对于地方政府而言，上市公司是当地重要的经济资源，只要能够整合，就能够得到市场溢价，总比一文不名要好得多。并且，通过注资重组，地方政府又获得了一家优质公司，又拥有吸引资金的金饭碗，还能将下岗等社会问题降到最低，政府乐得如此。

　　相反，ST股一旦退市成本非常之大，那些ST股的股东们如何打发，破产清算程序如何均衡？怎么保护各方利益？还有职工的安置，都是让人大感头痛;并且ST股往往有许多说不清道不明的隔夜陈债，以及各种担保，一旦退市，银行、投资者、政府利益同失，如果有人接盘，则一床锦被遮尽千般羞。

　　可想而知，改造一个企业的难度有多么巨大，千头万绪的利益方，千丝万缕的政治社会因素都会影响这个进程，所以，我们看到了不少“垃圾重组后还是垃圾”的现象。

　　事实上，中国股市由于退市制度的名存实亡，已使得机构与庄家对垃圾股的投机炒作更加胆大妄为、肆无忌惮。只要这些投机者愿意，他们要么翻手为云，要么覆手为雨。投机者对垃圾股的猖獗投机与大胆操纵，已使得如今的垃圾股统统“鸡犬升天”，股价居高不下。

　　超级垃圾公司“永不退市”，这就好比“池中之水”只进不出。古人说“流水不腐”，如果“池中之水”只进不出，最终一定会失去它的活力和纯洁;俗语说“一粒老鼠屎搅坏一锅粥”，可以想像，一个股市只进不出，最终必然垃圾遍地，定会污染整个市场。

　　因此，完善有效的退市机制，不仅可以抑制垃圾股的过度炒作,进而恢复股市正常的价格信号，而且更为重要的是，它还可以纯洁上市公司队伍,并有利于充分发挥股市的优胜劣汰与资源配置功能。(作者供职于武汉科技大学）