权证恶之花为何妖冶地绽放(2)

　　作为仅有一年存续期的认沽权证，南航认沽最终归宿是让时间风干了价值，和正股南方航空的溢价率最终必然归零。据统计，香港认沽权证溢价率主要集中在10%~60%之间；认购权证溢价率主要集中在0~30%之间，所有权证总体溢价率约为15%。而在南航权证的时间价值只余不足5天的时候，其41.32%的溢价率无疑太高了。

　　父爱主义加剧市场不公平

　　面对南航认沽过高的溢价，上证所的对策是干预股价的运行节奏和控制股本规模。其政策的出发点，或许是在市场失灵时政府可比个人做出更好的选择。这种观点被诺贝尔经济学奖得主、美国经济学家斯蒂格利茨定义为“父爱主义”。

　　可是在成熟市场，政府干预通常出现在公共产品或者环保领域，对股市的干预往往成本极高且收益极小，甚至会导致群体寻租以及内幕交易的道德风险。当交易所采取父爱的立场，试图通过无限制创设和临时停牌制度让市场更为有效时，结果却是市场更加低效。

　　南航认沽最初总数为14亿份，有26家创新类券商“激情”创设了123亿份，相关筹码都是堆积在580989这一个平台之上。在没有增加新的供应品种背景下，市场供求失衡问题并未改变，权民投机心理并未改变，后果就是“赌性”未改，“赌场”却人为地扩容了。作为对冲风险的产品，南航认沽因此多了个两个称号——“券商的印钞机”和“投机者的绞肉机”。

　　按照原来创设规则，券商本来可以不回购注销，静待南航认沽行权日的到来，从而将逾200亿元的收益纳入囊中。可是，或许是出于对非道德产品暴利的羞愧，或许是管理层市场压力的政策暗语，创新类券商从5月19日起，开始集体快速地回购注销行动。

　　可是，正如当初绕开保证金限制让券商大量创设南航认沽一样，本次全额回购行动，也未曾给权民有过清晰的提醒，这种过程的不公正和不透明，似乎注定了权民投资结果的失利，而一些所谓的消息灵通人士，在南航认沽的转跌为升中牟取暴利，部分不明个中奥妙的权民则成为南航认沽上蹿下跳时新的牺牲品。有的券商甚至因此将父爱主义进行到底，私下限制客户只许卖出南航认沽，不许买进，也不管类似措施是否合法合规。而在父爱主义的保护下，怕权民投机的政策干预结果，往往是放大投机。

　　下周，南航认沽将退出历史舞台，但是，权证的投机疯狂仍将在A股上演。像深度价外的上汽认股权证，行权价为26.97元，上海汽车目前的正股价才12元左右。除非正股股价翻番，否则该权证也是一张废纸。而在产品创新步伐和产品供应速度未达到均衡发展之前，权证市场仍可能是投机恶魔附体，只适合于短线高手博取差价，而成为风险对冲甚至长期价值发现器的概率依然不高。