权证恶之花为何妖冶地绽放

　　无效市场却仍有疯狂人气

　　即使是一张废纸，也能炒得风生水起。可是，表面的繁华全是为他人作嫁衣裳。作为A股股改时代的最后一张认沽权证，南航认沽权证的身世浮沉，不仅暴露了A股投机文化中猴性十足的一面，也再度凸显一级市场不败的创设神话，并让数度调控市场的政策指挥棒在“三公”原则上备受质疑。更进一步说，南航认沽堪称A股的市场失灵、政策失序、权民失望的典型标本。

　　当一张内在价值为零且深度价外(指当购入权证的执行价格远远高于股票的市场价格时，权证的内在价值为零，但只要权证尚未到期，它仍具有时间价值——编者注)的认沽权证，每天遭遇数十亿、甚至过百亿的资金追逐，市场无效的特征毋庸置疑。从2007年6月21日登陆沪市以来，南航认沽在200多个交易日里，累计成交额接近2.4万亿元，换手率更是以数百倍计。这种几乎可以申请吉尼斯纪录的交易数据，制造的却是与时间为敌，且价值必然归零的“销金黑洞”。

　　在一个注定是投机的泡沫里折腾，权民还得面对巨大的不确定性——游戏规则的不时修改，以及修改过程的高度不透明和规则制订的利益失衡。从宝钢权证诞生之日起，权证就因消息面变化导致的突然跌停，曾让不少高手折翼。而盘中临时停牌制度的引进，更是让权证本身的涨跌波幅失去意义。从频繁的、甚至无限制的券商创设，到眼下突然的券商集体回购注销，表面上看，似乎像美国诗人桑德堡所形容的“雾景”一样，仅仅是“雾来了，蹑着小猫的脚。它静静地坐下，细细地瞧着这港口和都市，随后，又走掉”。可是，背后的巨额利益争夺和蛋糕的重新分配，更是让部分“捷足先登”者窃笑不已。

　　作为创造巨额成交额的权民，却是在以自以为聪明的投机行为中集体扮演了傻瓜角色，不仅为券商提供了巨额的交易佣金，还被创新类券商“榨取”了巨额的创设收益——尽管这只是没有任何投资风险和创新技术含量的收益。

　　供求过于失衡令市场失灵

　　在A股市场，无论是被媒体称为“堰塞湖”的“大小非”减持，还是被市场视为洪水猛兽的巨额再融资，问题的症结都在于管理层控制新股发行和再融资的流通股本数量和发行节奏，从而流通权过度溢价。类似症结，也在规模过小的权证市场上放大了投机风险。

　　如果把成交额作为市场人气指标的话，权证市场几乎是一个沸腾的地方。据海通证券统计，深沪权证市场在2007年的日均成交量为145.6亿份，日均成交额为321.6亿元，分别较2006年增长88.63%%和77.06%。畸高的换手率，让最多时只有26个品种的深沪权证市场，在2007年创下成交总额达77828亿元的记录。相比之下，香港权证市场逾5000个交易品种，2007年的成交总额才4.7万亿港元，而2006年仅为1.8万亿港元，颇有“小巫见大巫”之嫌。

　　可是，过度交易除了制造佣金给券商打工外，并未给权民们带来巨额收益。其关键原因是，过多的资金追逐过少的权证，导致权证上市后大多一步到位。权民在二级市场买进时不得不付出极高的溢价成本，给后来者设置了极高的盈利门槛。普遍的判断是，在认沽权证市场，100人可能只有1人赚钱。