估值吸引力正在增大(2)

　　A-H股差价缩小

　　如果再观察成份股，目前按Wind一致预期测算，沪深300指数2008-2009年动态市盈率已经分别下降到18和15倍，市净率3.8倍，较以前大幅下降。中证100指数2008年市盈率下降至17.8倍，中证200和中证500的2008年市盈率下降至18.5和20.1倍。

　　从具体行业情况来看，目前2008年估值水平最低是银行、房地产、材料和多元金融分别只有15.3倍、15.7倍、16.0倍、16.1倍；市盈率水平最高的则是食品、饮料与烟草、媒体和家庭与个人用品，都在33~35倍。

　　从行业PEG排序来看，房地产、钢铁、金融、家电、商业贸易、建筑建材、餐饮旅游等行业PEG较低；而综合、采掘、公用事业、农林牧渔、化工等行业PEG较高。

　　此外，A-H股价差已缩小至43%，低于过去4年来的平均水平；部分公司2008年的估值水平已出现倒挂，一旦海外市场企稳，那些A-H股估值差异低的公司，包括中国中铁、中国人寿、交通银行、中国平安、鞍钢股份等，很有可能会受到市场更多的关注。

　　从历史经验看，与A股同股同权的香港H股是与国际成熟股市接轨的市场，其估值水平代表着境外成熟机构对A股的估值水平。而长期以来，由于A-H股投资者结构、投资理念以及原始成本等差异，使得A股股价较同股同权的H股均有较高的溢价。因此，近期暴跌后罕有地与其同股同权的H股接轨甚至倒挂的个股已具估值比价优势。

　　是否盲目乐观

　　然而，并不是所有机构都认同市场估值已经合理的说法。高华证券指出，国内宏观经济仍然面临不利因素，其中包括通胀和经济增长此消彼长、企业盈利可能向下修正、预期市盈率和市净率分别为19.4倍和3.7倍的A股市场估值仍然相对较高。

　　而华林证券认为，在未来特别是2008年业绩增长仍然存在不确定性的情况下，对未来一年的业绩增长做出盲目乐观的预期，造成2008年动态市盈率指标难免存在前提错误。

　　截至4月21日，整体法计算的A股整体市盈率是24.5倍，但未公布2007年报的上市公司仍有350家，因此，整体法计算的A股市盈率也许只能代表业绩较好的上市公司。而现在仍然未能公布年报的上市公司往往业绩不容乐观。

　　随着2008年上市公司第一季度业绩的披露，可以发现上市公司业绩的整体水平出现了下降。如果以第一季度季报披露的业绩乘以4来代表2008年全年业绩的话，按照整体法计算，目前A股的整体市盈率为28倍。

　　应该谨慎的是，如果2008年全年业绩都出现一季度这样的业绩下降的话，不排除2007年业绩也许是最近几年的最高点或拐点，那么以2007年的业绩来衡量当前市场估值，也许仍然偏高。因此，未来A股上市公司整体业绩的增长与否对市场的行情的走强仍构成较大的影响。

　　“在对2008年业绩增长存在谨慎预期的情况下，我们对目前市场的估值评价并不乐观。如果加入市净率指标来评判目前市场估值的话，我们更不乐观。”华林证券分析师表示。

　　友邦华泰基金公司研究总监张净表示：“市场的系统性风险已经逐步释放，未来市场的调整将更多以时间换空间的方式演绎，在众多的上市公司中，将呈现结构性分化，持续稳定增长型行业和公司将胜出。”