估值吸引力正在增大

　　3000多点的点位对应整体市场市净率大概在3倍多，历史经验表明，市场已经进入一个较合理的估值区间。同时，银行、地产等篮筹股票的估值吸引力显著上升。

　　本刊记者 张学庆

　　近期，股市已跌到接近3000点关口，股价的下挫反映出投资者担心中国经济减速的风险，同时还受到包括A 股相对较高的估值水平、国内偏紧的货币政策和较高的利率水平等因素的影响。

　　估值合理

　　随着股价走低，市场估值正趋于合理，但上市公司的盈利增长放缓后，A股市场估值是否还会进一步降低呢？

　　友邦华泰基金管理公司研究总监张净表示，在当前利润增速下，整体估值相对合理，这体现在相对于国债市场收益率，20倍市盈率有吸引力。同时，银行、地产等篮筹股票的估值吸引力显著上升。“3000多点的点位对应整体市场市净率大概在3倍多，历史经验表明，市场已经进入一个较合理的估值区间”。

　　根据友邦华泰基金公司的研究，2008年和2009年的经济将确定性减速。从一季度的数据来看，大部分周期性行业利润增速环比已经出现了负增长。并且，美国经济的衰退及全球经济的减速将持续影响出口需求。

　　虽然经济有所减速，但市场的反映更为激烈。从2007年10月中旬市场高点到2008年4月17日，A股市场跌幅超过45%，超过同期美国、欧洲和香港市场的跌幅。目前，A-H股估值水平的差异大幅缩小，甚至出现A股相对H股折价的情况，市场整体的估值水平大幅降低。

　　张净表示，如果将所有上市公司看为一个公司的话，在最坏情况下，未来两年的年均GDP增速的底线可以政府导向的8%作为参考，同时保守预计年通胀水平为5%，则企业利润增速在较坏情况下可近似认为与名义GDP年均增速一致(即8%+5%=13%)。

　　假设在保守估计利润增速的情况下，近似认为市场价值中枢为16~18倍市盈率，对应的点位为3000点区域。

　　国际投行摩根大通也表示目前A股估值可以接受。摩根大通中国研究及策略部首席经济学家龚方雄指出，投资者不必过分担心中国经济增长放缓，而通货膨胀在一季度也已经“见顶”。经过连续调整，中国公司股票，包括A股和H股，已经重新估值，投资的最佳时机已到。

　　他认为，从盈利增长角度看，现在的中国公司H股、红筹股“从来没有这么便宜过”。摩根大通测算，目前H股、红筹股的市盈率约为12~4倍，A股公司也类似。市场预计H股、红筹股今年的盈利增长为24%。虽然以前中国公司也出现过这样的市盈率，但盈利增长远没有现在好。

　　接近预期市盈率

　　可以说，目前的市场估值接近多数机构认可的程度。申银万国在对供职于券商、投资公司、基金公司和保险公司的70多位的研究人员的调查显示，他们对上市公司未来合理的市盈率预期均大幅下降，其中投资公司的降幅(14%)最小，券商降幅(20%)最大，处于21~24倍间，加权平均后的市盈率预期值为23倍，已回落至2007年4月的水平。

　　四类机构对上市公司未来的净资产收益率、分红比例、净利润增长率的预期非常一致，均显示明显回落，表明目前受宏观经济因素影响，市场对上市公司未来3~5年业绩增长预期下调。

　　研究表明，目前的A股市场估值正在接近机构的预期。从静态市盈率来看，上证综指为24.5倍，已回到2006年下半年的水平，相比美国标普500指数仅高出12%，比印度孟买指数高出7%。根据市场当前的盈利预测，沪深300指数2008年的市盈率水平只有18倍，即使考虑到2008年的盈利整体可能还有15%左右的下调空间，2008年市盈率也只有约20倍，跟美国标普500指数的市盈率水平基本相当。从这个角度来看，市场人士认为A 股市场的估值风险已大大降低。如果按申万调查的平均19%的净利润增幅测算，市场20倍的动态市盈率已跌至投资者的估值预期，市场的下行空间已经不大。