大小非解禁摧毁了牛市(2)

　　另据统计显示，截至2008年4月1日，沪深A股总市值为21.5万亿，而流通市值仅7万亿，约占1/3，仅2008年一年，大小非解禁的总市值就超过2万亿，而全部解禁将成为天文数字。

　　此外，我们仍应看到的一点是，由于此前解禁的非流通股减持比例依然很小，不排除在未来市场回暖上涨时这部分累积股份出现集中抛售的情况。因此，投资者对已经获得流通权的股东在未来出现连续减持的可能保持高度警惕。

　　总而言之，大小非解禁的压力在随后的一二年内都随时存在。

　　“限非”无法律依据

　　对于大小非的解禁，市场视之为洪水猛兽。而在连续暴跌的市道中，限制非流通股解禁的呼声越来越高。那么，大小非究竟能否限制其解禁的步伐？

　　答案是否定的。从2005年4月底启动股改，当初大股东平均支付对价十送三的对价后，并且设置了限售期，限制非流通股的流通进程，当初股改方案基本是获得了流通股东的高票通过。然而，到了为股改成果埋单的时候了，却又后悔了。要改变规则了，要不让人家流通了，要来限制大小非解禁了，这实在与理不合、与法不符、与信不忠。

　　股市最基本的基础是参与的各方对契约的遵守，如果管理层为了救市而限制大小非的解禁，岂不是没有了规矩，更没有了诚信，岂不是颠覆了整个市场生存的基础？从另一个角度来讲，74%的“大小非”是国有股，政府从出资方的角度，也不可能采纳这个办法。

　　因此，虽然市场人士普遍认为监管部门应该正视“大小非”带来的问题，甚至提出要给“大小非”设限。但是，从目前的法律法规看来，给“大小非”直接设限并非合适的做法。一个可行的方法是，大小非减持可以制度化，或者是通过新的途径，比如明确预期、向社保基金划拨等。

　　大小非摧毁牛市？

　　在跌多涨少的行情，关于大小非减持的言论日渐增多。然而，真是大小非摧毁了来之不易的超级大牛市吗？

　　一二月份，175家公司中有109家上市公司在解禁日当日上涨，仅有66家上市公司在解禁日当日下跌，解禁日当日平均涨跌幅为0.83%, 强于大盘平均下跌0.6%的走势。就解禁日前一周的个股走势来看，有112家强于大盘，56家弱于大盘，17家未开盘。其中，最为典型的是招商银行。2月27日解禁900亿元的招商银行是当月最大的解禁洪峰，涉及77家股东，均为持股比例在5%以下的小非，当日，招商银行以大涨4.87%回应了市场的担忧。综合来看，解禁前后各个时间点的个股综合平均走势均强于大盘。

　　因此，大小非并非牛转熊的根本所在。说到底，股市的一而再、再而三的暴跌是市场缺乏信心、资金面从紧、投资价值不突出造成的。大小非的解禁只是雪上加霜，加重了股市灾难的程度而已。

　　上市公司的再融资和非流通股解禁后的减持行为给市场的估值体系带来较大的冲击。大小非无疑于是一次长期持续的市场扩容，供求关系也必然因此而维持长期紧张的状态。从本质上来说，一旦产业资本对目前的估值水平不认同，那么定价水平向下重排就是必然的，而近期出现的不少国企大盘A股股价向H股之间靠拢、甚至AH股价倒挂就是一个明显信号，说明定价中枢正在发生大幅度的调整。而在这一过程中，市场的资金供求关系，经济周期的波动方向都将决定大小非抛售意愿的强弱，从而决定市场的估值中枢水平。从长期来看，只要大小非流通变现的方向不变，那么这个估值体系的重新摆列必然是难以逆转的。

　　综合而言，大小非解禁对股市的影响总体上看，只是暂时的。市场趋势主要还是取决于经济基本面和企业业绩的变化。不过，在一个相对稳定的市场环境，限售股解禁的影响就会相对减少；而在一个暴跌的的市场环境中，大小非解禁的冲击力会被市场夸大。