保险板块弱周期与高成长奠定价值基础(2)

　　从社会保障体系的角度考虑，在社保体系中，养老保险和医疗保险是普通百姓最为关心的。随着社保体系的改革，寿险公司在这一领域的补充作用将日益凸显。

　　从家庭构成的角度考虑，家庭规模和组成的变化都将带来新的保障需求。从第五次全国人口普查数据与第三、四次人口普查数据的比较来看，当代中国家庭结构变动呈现出夫妇核心家庭提高幅度显著的特征，实行20余年的独生子女政策是这一家庭类型的主要推动力量。此外，单人家庭也有所增长。这使得家庭构成正在缩小，家庭内部的风险消化能力已经被大大削弱，从而产生了通过购买商业保险、在更大范围内分散风险的客观需求。

　　从年龄结构角度看，我国0-14岁人口的占比在持续下降，而65岁以上占比在逐步上升，人口结构将逐渐由目前的橄榄形转变为倒金字塔形。一方面，这将导致处于中间阶层的人口承受更大的赡养和抚养义务，客观上增加了保障需求；另一方面，“养儿防老”将愈发地不可靠，这一部分保障需求将转而通过商业保险的方式来解决。

　　从居民金融资产结构考虑，在保险资产占比方面，韩国居民为18.3%，日本居民为15.5%，而我国居民的保险资产比重不到9%。根据2020年人均GDP较2000年翻两番的目标，我们得出，2020年我国的人均GDP将达到3397美元。在此基础上，我们假设寿险深度的四个情形，分别为与2006年末我国寿险深度持平，与2006年末德国、世界平均水平及新加坡的寿险深度相当，分别计算四种情况下的寿险符合增长率。在这四种情形下，我们认为2020年末，与德国在2006年末的寿险深度水平相当的概率最大。经过计算我们认为，2007年到2020年，我国寿险行业将保持高速增长。

　　重点公司评级

　　中国平安(601318)：公司目前股价低于合理价值，给予“买入”建议，我们认为大幅下跌给投资者提供了较好的买入时机。

　　公司的优势在于：首先，控股型金融集团已基本成型，多元化经营将有效地为其客户提供一站式金融服务，提升服务品质；其次，良好的员工和高管持股平台，使得股东、公司、员工利益一体化，有效提高工作积极性；第三，70%的个险占比、98%的个险长险占比、93%的长险期缴占比、90%以上的继续率，在寿险行业都名列前茅，良好的业务质量带来了更高的新业务利润率；第四，企业年金“受托人”、“投资管理人”、“账户管理人”三项资格的获得，将有利于平安养老险的高速发展，成为保费增长最快的领域；第五，海外主体的并购，将提升公司国际投资的能力，并产生一定协同效应，作为全球布局的基础。

　　中国太保(601601)：公司是目前三家上市保险公司中最具成长性的，管理层如能在规模发展和内涵价值增长之间找到平衡点，公司将迎来新的高速发展。给予“买入”评级。

　　公司的优势在于：首先，发展迅猛，2007年太平洋寿险保费收入增长33.96%，是三家上市保险公司中唯一超过行业平均水平21.86%的，2008年1、2月份，该业务持续保持了高速增长态势，同比增长速度达到86.33%，超过行业平均水平；其次，产品和渠道结构存在较大改进空间，结构的改善将有助于新业务利润率和新业务倍数的增长，公司估值有一定提升空间；第三，主业集中，产、寿险平衡将使得管理层有限的精力能够更加关注保险业务的经营，同时平衡的业务结构也能为综合开拓提供良好的平台。此外，公司经营活动有一定创新，在一定程度上可以弥补个人营销队伍较弱的劣势。

　　中国人寿(601628)：公司是国内资产和保费规模最大的寿险公司，长期积累起来的规模优势是其最大的竞争优势。但在保费增速和业务结构调整方面的不足，是中国人寿最大的软肋，如不能在这两方面取得突破，公司的成长将受到限制。给予“持有”评级。

　　中国人寿的优势在于：首先，33%的保险资产份额、40%的年度寿险保费占比、完善的农村网点布局、60万业务人员，成就了中国人寿无与伦比的先入优势；其次，较强的政府背景将有利于中国人寿在行业标准、行业规范的制订方面拥有独到优势；第三，财险、养老险的快速发展将成为公司成长的看点；第四，投资能力强，公司获得了如南方电网、VISA等优质项目，有助于其长期投资收益率的提升；第五，无高利率保单负债，净利差较高。