A股市场是否已进入熊市(2)

　　下跌后凸现投资价值

　　记者：尽管上证指数下跌接近40%，但估值水平还是要超过香港国企指数约1倍，A-H股溢价也仍高达80%左右。大小非解禁将导致投资者结构发生巨大变化，原先强势的大流通股东成为博弈中的弱势方，股市定价权由金融资本转向产业资本，这种变化是否会导致A股市场的估值水平下降？1-2月份工业增加值验证，中国经济景气最顶点已经过去。如果物价不能逐季回落，紧缩预期和物价压力将始终困扰投资者。而近期不断有卖方分析师下调对上市公司2008年的业绩预测。这是否会出现盈利增长下降和估值水平下降的“戴维斯双杀”？

　　程峰：美国股市因为次贷危机而下跌，导致香港股市下跌，进一步拖累A股下跌，这样的传导机制是符合逻辑的，但是否合理呢？美国的银行因为次贷问题出现严重亏损，估值水平应该下调。中国的银行根本不受次贷影响，估值水平同样下调合理吗？香港股市3万点时，很多H股的股价比其A股现在的股价还要高，那当时H股的估值是否合理呢？其实大小非减持的影响并不如想象中的那么大，考虑到控股权问题，绝大多数大非不会减持；而在我接触到的小非中，减持的意愿也不是很强。金融资本和产业资本博弈，还是讲故事的成分居多。我认为，A股在大幅下跌后已经凸现投资价值了。

　　吴涛：从国际市场来看，12-15倍的动态市盈率是投资者普遍接受的合理估值，但是中国的GDP增长率是美国的5倍，上市公司总体成长性明显高于美国等其它发达国家。

　　尽管中国未来经济增速可能略有放缓，但2008年GDP增速依然能保持在10%左右的较高水平，我们预计上市公司2008年、2009年业绩分别增长35％、25%，目前A股2008年动态市盈率已经回落到21倍，2009年动态市盈率更是只有17倍，已经到了较合理的投资区域。香港市场是个特例，一般而言离岸市场的估值都会比本土市场偏低，而且目前H股处于低估状态。前两年的牛市将股改的有利因素体现得差不多了，接下来股改的负面因素将会影响市场，也就是大小非减持给市场带来的压力。不过股市泡沫大时，大小非减持意愿强；股市估值合理之后，大小非的减持意愿会下降。而且A股市场与国外不同，有60%左右是国资持股，博弈不会像国外那么激烈，实际上与金融资本博弈的产业资本力量有限。市场弱势时，产业资本的影响就强；市场强势时，产业资本的影响就会较弱。

　　投资机会在今年二季度

　　记者：既然你们两位都继续看好A股市场，那你们认为接下来的投资机会在哪里呢？

　　吴涛：中期看，今年以来新批的基金将从3月底开始进入建仓期；4-8月份将出现大小非解禁的空当；欧美金融股报表也将在3月底度过集中披露期，而8月份将召开奥运会，因此二季度有比较大的机会，尤其是奥运受益股。不过目前看来，创新高的难度很大，因为9月份开始又将迎来大小非解禁的高峰，宏观调控的影响也将在下半年显现出来。

　　程峰：目前大盘已经非常接近底部。从盘面看，市场的投资风格正在发生改变，题材股的炒作已经结束，万科、招商银行等优质股已经表现得较为抗跌，蓝筹股已经到了有充分安全边际的投资区域，尤其是金融股和地产股，未来可能有较大机会。