中小券商梦魇：A股断线风筝刀刀见血(2)

　　实际上，东北证券于自营与人力资源的失陷，并非个案。按日前国泰君安对银行间市场44家披露年报券商的整体计算，自营投资收益净收入为560.6亿元，同比增长309%，对当年营业收入的贡献率高达34.7%。而40余家券商2007年共发生业务及管理费457.2亿元，同比增长153%。尽管远远落后于营业收入增速，且业务及管理费用率由2006年的43%下降到2007年的27%，但是，应付工资余额增量高达146亿元，可比44家券商应付工资余额增量占营业费用的比重高达27.3%。

　　按深圳某券商区域负责人的说法，公司为他们储存的奖金，甚至够按今年年终奖标准“再发四次”。

　　一季度刀刀见血

　　多数券商年初已在银行间市场发布财务数据，2007年业绩已不再有悬念。相比之下，今年一季度A股的每况愈下，才是困扰众多中小券商盈利水平的关键。

　　东北证券经纪业务(代买卖证券业务净收入和净利息收入)与自营业务(投资收益和公允价值变动收益)合计占总收入水平的96%，都与股市气氛息息相关。

　　“接连爆出的再融资消息与海外市场的急跌，使一季度的A股如断线的风筝。这对靠天吃饭的传统证券行业而言，都是刀刀见血。”前述券商区域负责人表示。

　　截至3月17日，今年49个交易日中，沪深300指数已跌去25.72%，此跌幅较去年四季度放大6倍。

　　单边下挫时，任何持股者都会蒙受损失，券商也无法幸免。按坊间传闻，年初悄然加仓的深圳部分券商，在当月下旬雪崩式下跌中损失惨重。最新消息显示，多轮下挫后，年初曾在题材股轮动炒作中涉足颇深的券商，多已割肉离场。

　　券商攫取利润的另一个源泉，显然是经纪业务。在国泰君安的统计中，44家券商实现经纪手续费净收入785.3亿元，占去年总营业收入的48.9%。而经纪业务收入来自每一笔交投业务，成交量与新增开户数自然成为现时与未来的业绩标尺。但这两项指标的下降趋势，却如影相随。

　　去年指数屡创新高的二、三季度，沪市日均成交额分别是15507.2亿元和9908.8亿元。而截至3月14日，今年日均成交额仅8229.1亿元。尽管高于去年四季度的6648.8亿元，但今年成交量最高的时段，却是在恐慌下跌加剧的3月份——日均10368.8亿元。

　　反观去年跌幅最大的11月——沪深300指数下挫16.72%，其日成交额仅5051.6亿元。这或可说明，伴随小非解禁高潮的到来，恐慌令抛盘加剧，大盘下跌也从缩量转为放量，资金离场加速已成不争的事实。

　　而不断走低的日均开户数，更佐证经纪业务赖以生存的交投趋冷清的预期。中登公司数据显示，3月3日-7日，沪深A股新增开户数448173户，即日均新增开户数为8.96万户。而去年12月与今年1月，两市日均开户数分别为13.61万户和11.70万户。

　　令市场颇感惊诧的是，赚得盘满钵溢的中小券商也在牛市末端提出增发方案。1月，东北证券宣布融资不超过150亿元，国元证券定向增发的方案则已上报证监会。

　　3月15日，东北证券收报30.20元，且不论其制定的46.49元增发价实施的可能性，单就国元证券而言，其定向增发的可行性尽管小于公开增发的市场压力，但国泰君安的调研报告指出，“今年将是(国元证券)创新全面启动年，但创新业务推出的时间和力度都存在较大不确定性，在此情况下，增发资金更多的将用于流动性管理。”业内人士分析，券商再融资短期内极可能多数用于流动性管理(主要指自营)的动机，也在整个市场由牛转熊的背景下充满盈利变数。