不确定性风险：券商估值面临生死大考

　　3月17日，沪综指跌破3900点，反弹仅昙花一现。

　　同日，具有85年历史的美国第五大投资银行贝尔斯登被迫以每股2美元把自己贱卖给竞争对手——摩根大通。

　　必须承认的是，市场逆转已令牛市受益者券商板块放量暴跌，国际估值恐慌风暴席卷A股，券商以前的高估值体系近乎崩塌。

　　实力不一般的原限售股东解禁之后，其不断强化的抛售意愿和特殊身份所传导的市场情绪，甚至盖过基金等机构。

　　面临即将出现的金融创新业务等利润增长点，净资本规模和业务资格的差距，必将使上市券商成色尽显。泥沙俱下之际，究竟该如何看待券商股估值？

　　毫无疑问，旧的估值标准与体系正在崩塌，新的估值标准与体系有待确立，新旧估值理念的冲突必将引发剧烈振荡。分析师的态度是，对于业务体系渐趋多元的券商股，单一的估值眼光并不完备，PE＋PB或许更加理性。

　　在多个不确定性寒潮冲击下，市场对券商股的热情今非昔比，券商股已从原来的炙手可热，沦为人人避之不及的高危品种。

　　尽管券商股2007年的整体业绩相当漂亮，平均静态市盈率仅15倍-20倍，然而这一估值水平并不能对其股价构成任何有效支撑，在市场预期不断加剧恶化的形势下，券商股估值正经历严峻的生死考验。

　　估值崩溃　

　　A股高度景气繁荣的最大受益者券商，如今成为市场突变的最大受害者。

　　WIND数据显示，截至3月17日，已公布年报券商2007年营业收入平均增长374%，净利润平均增长7.15倍，未来12个月平均动态市盈率不足13倍。

　　可是，券商的良好业绩表现和相对偏低的估值优势，未能引发市场足够的投资热情，低估值无法阻挡年内股价平均重挫40%。

　　2007年，中国券商板块估值堪称全球最贵，市盈率一度超过40倍，分别比美国、日本和韩国高2.2倍、1.7倍和1.55倍；市净率分别高达美国、日本、韩国的2.7倍、2.5倍、3.8倍。

　　然而时过境迁，尽管券商板块市盈率从40倍降到13倍，依然无法获得市场认同。

　　上海一位基金经理谈及金融板块市场泡沫严重程度时，曾打了形象的比喻，如果说银行股的泡沫为10的1次方，那么券商股的泡沫则为10的2次方，保险股估值泡沫则为10的3次方。

　　虽然高估程度好于保险股，但券商股仍非首选投资品种，在某些时候，券商股仍成为机构减持抛售对象。

　　国泰君安证券研究员梁静就券商估值问题向记者表示：“目前，国内券商静态市盈率平均估值在15—20倍，应该说是合理的，不可能如美国市场，PE平均10倍、PB平均2倍。因受次贷危机影响，美国证券公司业绩成长已明显中止。但要维持现有的估值水准，　前提是市场预期不能变得更坏！”

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