从供求关系入手避免股市大起大落

　　造成此次股市下跌的根本原因是供求关系的逆转。因此，要稳定市场，避免股市大起大落，必须从平衡供求关系角度入手：通过规范或叫停超过市场承受能力的再融资计划，化解供应增加预期；继续加强公司治理，严管退市制度，提高供应质量；对大小非与高管减持变事后披露为事前申请等，重塑市场信心。

　　⊙冯玉国

　　从去年10月16日到今年3月17日，5个月时间内，上证指数跌幅达到了37%，市值损失10万亿之多。其中，以沪深300为代表的蓝筹股，超过一半的公司股票跌幅超过50%，成为杀跌的最主要力量。

　　股市下跌，投资者信心受挫，新基金的发行亦不景气，在这种情况下，如何重塑市场信心，稳定股市，成为近期的热门问题。

　　要稳定市场，首先应该弄明白，股市下跌的真正症结在哪里？从实体经济来看，我国经济连续30年高速发展，这一发展势头至今未有明显改变，作为实体经济晴雨表的股市，理应保持平稳上涨态势——至少大势上应该如此；从上市公司业绩来看，最近两年是上市公司业绩提升最快的两年，尽管紧缩政策及次债危机对上市公司业绩会有一些负面影响，但业绩的增长趋势依然保持完好；从市盈率来看，目前市场的市盈率水平已经回落到30倍，沪深300指数的市盈率更是回落到了25倍以下，市场估值水平已经进入到相对合理的区间，接近国际成熟市场的平均水平；从国际股市的影响及次债危机影响的角度来看，我国股市的下跌幅度是次债危机发生地的美国股市的两倍多，最高的时候接近三倍。

　　显然，造成我国股市大起大落的根本原因不是以上因素，而是供求关系的改变。根据经济学原理，价格是价值的货币表现，价格由价值决定，受供求关系影响：当某种商品供不应求时，价格会高于价值，价格就会上涨；当某种商品供过于求时，价格低于价值，价格就会下跌。股票价格的波动同样遵循这一原理。

　　去年，股市持续上涨引发的对潜在泡沫的担忧，一度令监管层不安，这与A股流通股的供应无法满足需求有关。随后，有关部门为了平衡供应关系，加快了新股的发行速度、加快了H股回归的步伐、加大了上市公司融资的规模。这一切都是从增加供应的角度入手的，调控股市的思路无疑是对的，但供应量增加过快。以新股发行为例，2007年沪深A股新股的发行规模超过了4470.83亿元，而美国同年新股发行规模不到400亿美元，A股成为2007年全球融资最大的市场。作为一个比美国市值小得多的市场，这种发行规模与市场的承受能力是不相称的。而且，整个2007年，上市公司再融资规模达到3657亿元，超过2001至2006年六年间的再融资总额。

　　这种供应的急剧增加是实实在在的市场增量，而限售股解禁所带来的供应压力则是一种预期增量——从2008年起，未来三年A股市场“解禁”规模将达9031.9亿股。现实的市场增量与限售股解禁所带来的预期增量合二为一，终于促使股价进入调整轨道。而随后中国平安与浦发银行庞大的再融资计划，带来了更大的预期供应增量，终于成为市场的不可承受之重，导致了股市的暴跌。