国际热钱在A股的搏杀已经开始

　　国内机构投资者或遭遇边缘化困境

　　理财周报特约作者 陈君明《财富中国》总策划

　　当前的中国股市，有些超出逻辑的事情正在发生。

　　自2007年10月16日宣布调高证券交易印花税以来，上证指数从6124点一路下泻，至今跌去36%。

　　人们曾经趋之若鹜的大盘蓝筹股如今被弃之若敝屣，正如以往带领大盘一再创出新高一样，它们正是如今市场杀跌的中坚力量。

　　最诡异的情况是，上周亚太股市受美联储注资金融机构消息刺激纷纷走高，而A股却一个跟头栽下云端，上涨综指击穿4000点关口，继续构筑下降通道。这一反常的市况，可能预示着在中国股市中，国际热钱的搏杀已经开始。

　　去年国际资本流入约3000亿美元

　　在2月4日的本专栏中，我曾说过，中国股市同基本面相背离的走势，是机构投资者正刻意做空中国股市，为国外热钱大规模流入创造条件。在当时，这只是一种基于逻辑的推测，如今，相关证据正浮出水面。

　　资本流入在2007年明显加速，中国外汇储备增加4619亿美元，比上年2474亿美元的增加额增长87%，多增2145亿美元。而2006年仅比2005年的2089亿美元增长18%。

　　2007年，经常项目顺差造成的外汇净流入为2622亿美元，与外汇储备增长额有1997亿美元的差额。这1997亿美元是什么项目的流入呢？主要是“资本和金融项目顺差”和“误差及遗漏项”。 2007年全年的数据尚未公布，仅上半年，资本和金融项目顺差达到902亿美元，是2006年全年100亿美元的9倍；“误差及遗漏项”为132亿美元，比上年全年的129亿美元多出3亿美元。而在2005年的《国际收支平衡表》上，“误差及遗漏项”是赤字，为-149亿美元。

　　需要注意的是，2007年的资本流出可能达到一个高水平，包括中投公司的对外投资、国内大企业的海外并购及QDII等。因此，2007年的资本流入总额可能达到2000—3000亿美元的高水平，远大于资本和金融项目顺差。

　　在央行的《国际收支平衡表》上，国际热钱可能藏在哪些项目中呢？很多项目都有可能：通过虚假贸易从经常项目下流入；通过直接投资和“其他投资”从资本项目下流入；通过其他渠道在“误差及遗漏项”下体现。在这里，很难区分哪些是正常的贸易和投资，哪些是投机的热钱。在表外，还有地下钱庄等非法外汇交易的存在，这种资本流入更加隐蔽，难以监控。

　　2008年资金回报率最高的是中国

　　只要市场没有失灵，资金就必然流向高回报的地方。2008年资金回报率最高的地方在哪里？答案就是中国。

　　经济学家们普遍预测，2008年中国GDP增长率可能仍维持在两位数，仍然是全球最高；同时，由于中国国内消费的上升，以及PPI涨幅创下多年来新高，预计企业盈利也将保持较高的增长。这个预期拉低了A股的动态市盈率。