“估值堤坝”可御解禁洪峰

　　贺辉红

　　2008年限售股解禁一直是投资者的一块心病，特别是中国平安以及今年晚些时候的交通银行、兴业银行、中国铝业等大单限售股扎堆解禁。人们忧虑，在资金水位升势趋缓的状况下，限售股解禁会逆转股市的供求关系。

　　不过，招商银行25.3亿限售股上周率先解禁，并未出现巨量抛售，股价不跌反升，这出乎很多市场人士的预料。虽然，目前尚难断言，招行的解禁洪峰已安然度过，但其市场表现仍可说明，限售股解禁对各家公司股价冲击程度不能一概而论。如果有一道坚固的“估值堤坝”，洪峰未必酿成重灾。

　　拿招行来说，其A股上周末31.97元的价格，比H股27.8港元的价格仅溢价15％，若以上周收盘价计算，其2008年的预测市盈率应在22倍附近，算相对合理水平。当然，若大市不济，估值中枢也会一低再低，但这和限售股是否形成有效流通并非同一问题。

　　在这种定价基础上，股票供给规模现实扩张，就不等同于有效供给必然增加，股东们未必具备强烈的减持动机。他们入股时成本很低，不存在本金损失风险，况且套现后再投资的成本风险不可预料，有的可能还增加了长期持有的信心。当然，这也和招行股东结构有关，它们多数是与招行有着密切关联且实力雄厚的大公司，对招行的经营情况能够跟踪把握，对现金的需求也不大。

　　另一方面，在禁售股解禁后，招行成为沪深300指数的第一权重股，还可能扩大有效需求。基于市场战略，备战股指期货的机构对招行的兴趣会增加，以沪深300为标的的指数型基金还有增持招行的必要，客观上稳定了招行的股价。

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