宝盈基金：市场估值难返高点 仓位控制保持谨慎

摄影/李雪燕

嘉 宾：宝盈基金投资总监 刘丰元

　　主持人：王晶

　　年初以来，次贷危机、雪灾、大小非解禁、再融资等因素使A股市场连续下跌，投资者更是忧心忡忡，举棋不定。现在应如何看待当前的市场，如何调整投资策略？宝盈基金管理有限公司投资总监刘丰元认为，目前断言牛市是否结束还为时尚早，但市场估值可能已经见顶，2008年在仓位上要相对谨慎。

　　断言牛市结束为时尚早

　　主持人：经历了1月中旬以来两波杀伤力比较大的下跌之后，我们应该对目前市场做何判断，后市会不会进一步向下？

　　刘丰元：在经过了两次比较出乎投资者意料的调整后，我们对市场的判断需要做一些调整。对市场短期走向的判断是比较难把握的，比如现在断言牛市是否结束还为时尚早，但有一点把握性更大一些，那就是市场的估值已经见顶。我们可以参照一下日本市场，在牛市的后几年，股票继续在涨，但是股票的估值已经不涨了。此时，它的上涨主要是由于业绩的驱动，而不是靠估值的提升而导致的股票价格上涨。目前，A股已经到了这个阶段，所以下一阶段市场不会单纯靠估值来提升，而是更多的靠业绩提升来带动。

　　关于市场向上还是向下，从个人的操作风格来说，不建议热衷于对短期走势的判断。但我们应该注意到以下几个方面，这有利于把握市场中长期的趋势。

　　第一，流动性供给方面。由于美国经济的下滑，导致了日本、欧洲出现了一些问题，也对中国的整体进出口造成了一定影响。同时，国内的宏观调控措施、信贷的减速，致使资金供给增长速度也没有去年那么旺盛，越来越多的投资者开始动摇。

　　第二，股票供给方面。大小非的减持、再融资等等都会给股票的供给带来一系列变化。很多投资者也开始对中国经济内在的因素越来越关注。由于不确定性因素的增加，从目前的数据上来看，很多上市公司的业绩都会受到影响，很多人对业绩还是有一些担心。

　　第三，泡沫的释放。A股市场的泡沫积累到了一定程度，为了避免破灭就要进行释放。首先是管理层借鉴了一些日本的经验，对“泡沫”非常及时地进行了调控；其次国内市场的剧烈波动也从一定程度上释放了风险。从一定程度上来说，市场泡沫已经消了很多。

　　从行为金融学的角度来说，我们判断市场是否见顶的重要标准之一是：做空是否得到充分地释放。当然这可以用很多指标去衡量，比如基金的仓位。假如基金的平均仓位在80%左右，说明市场做空还没有得到充分地释放；假如基金的仓位降到75%以下，说明下跌的空间已经不大了。

　　主持人：1月中旬至春节前的那波下跌，市场分析多数归咎于国际市场的重挫，那么我们如何看待发生在国际市场企稳回升大背景下的2月20日以来的这波下跌呢？

　　刘丰元：我认为找股票上涨和下跌的原因是没有任何意义的。有人说是再融资的原因，有人说是由于雪灾等方面的原因，其实我认为最根本的原因是股票市场内在运行规律所导致的。市场上涨到6000多点时，泡沫非常大，估值已经非常高了，在这样的前提之下，原本支撑大家乐观亢奋的因素发生改变了的话，那么市场就必然做出反应，必然回归到合理的估值区间。