草甘膦板块：具长期投资价值

　　■行业透视

　　近年来以玉米等作物为原料的生物能源投资激增，全球市场对草甘膦的需求持续增加

　　农药优质上市公司华星化工（002018）、新安股份（60056）、扬农化工（600486）的股价近几个月持续上涨，不仅远远超越大盘指数的同期涨幅，也大幅领先于化工行业上市公司的整体涨幅。我们认为，3家公司股价的优异表现与农药行业面临的发展机遇和它们各自的核心竞争优势密切相关。

　　国际国内两重利好

　　草甘膦是全球最大的农药品种，以销售额计占全球农药市场份额的15%以上，也是我国农药企业的主要出口品种。20世纪90年代以来，转基因抗草甘膦作物如大豆、玉米等在全球大面积种植，特别是近年来油价高企导致以玉米等作物为原料的生物能源投资激增，全球市场对草甘膦的需求持续增加。

　　2007年12月19日，美国总统布什签署新能源法案，其中要求大幅增加生物燃料乙醇的使用量，规定到2022年，美国年产生物能源将达到360亿加仑，为2006年产量的7倍，草甘膦需求的长期增长前景进一步明确。

　　我们认为，这些新规拉开了农药行业规范与整合的序幕。我国目前有2000多家农药企业，市场高度分散，产品同质化和低端化严重，企业竞争秩序较为混乱。通过实施新规，有助于规范农药行业的竞争秩序，提高行业的准入门槛，促进优势企业做大做强，以适应对食品安全和环保日益重视的社会发展要求。在行业规范与整合中，优质农药公司将面临市场占有率与盈利能力快速提高的历史性机遇。

　　草甘膦价格大涨

　　根据我们的市场调查，目前草甘膦原药的价格已经突破8万元/吨，比1月份上涨1万元/吨左右，部分短单的价格达到8.5万元/吨。虽然草甘膦生产原料的价格也在上涨，但草甘膦企业的毛利率仍在进一步提高。我们估计，目前主要上市公司草甘膦业务的毛利率达到50%以上。

　　草甘膦价格的一骑绝尘让行业内的大多数企业都获得了丰厚的利润，但是我们必须清醒地认识到，高利润率将会加速行业的产能扩张步伐，行业的整体利润率终将回归正常水平，届时各企业的盈利能力将会明显分化。惟有穿越产品价格和毛利率的短期波动，立足于企业的核心竞争能力，才能把握企业的长期价值。

　　我们认为，新安股份独特的草甘膦和有机硅联产工艺使其始终在成本和环保上占据胜人一筹的优势，华星化工的灵活机制、高效决策和技术准备使其有望成为农药行业的整合主导者，扬农化工在菊酯领域的技术优势保证其成为菊酯子行业大多数利润的收获者。这些核心竞争优势令新安和华星（也包括拥有1.5万吨草甘膦在建产能的扬农）既能充分享受草甘膦高景气带来的盈利高增长，又能在草甘膦市场回复平稳之后仍然维持较高的盈利能力和快速增长。

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