低位成交锐减 转折是否来临

　　财经对话

　　嘉 宾：国海富兰克林弹性市值基金经理 张晓东

　　主持人：徐国杰

　　今年以来，A股在价值回归和美国次贷危机等多重因素作用下连续下挫，上证指数春节前最低下探至4195.75点。节后A股虽跌势未止，但三个交易日内交易量明显萎缩，两市总成交量徘徊在1000亿左右，远低于前期水平。国海富兰克林弹性市值基金经理张晓东认为，现在是不是阶段性底部仍难以断定。

　　最缺的是信心

　　主持人：节后几天两市成交量大幅萎缩，这是否意味着阶段性底部渐行渐近，市场转折时刻即将来临？

　　张晓东：现在是不是阶段性底部不容易说清楚，但成交量小显然反应出大家一个观望的态度。如果从影响股市的因素来说，有三个基本因素：基本面、资金和信心。公司业绩今年还可以，保持了一定的增速，资金也还是挺多的。目前主要还是信心的问题，面临的不确定性较多，所以大家都抱着观望的态度。

　　主持人：在去年三四季度，有的基金在仓位上作了较大的调整，减仓、加仓次数和幅度都相对增加，但看国富弹性股票仓位基本保持在高位，至少从定期报告来看都是如此，是基于什么考虑？

　　张晓东：弹性市值基金从2006年成立以来一直到2007年“5•30”之前，股票仓位基本都是维持在90%以上，很多情况下是95%。股票仓位高低重要的一点，是看有没有我能选到的股票，我这个基金采取的是自下而上的方法，目前我的仓位80%左右，是因为现在不太好选股。这也是我之所以在“5•30”之前就做了调整的原因，实际上我也不知道什么时候调整会发生，只是感觉到这里面没多少可选的股票，所谓价值投资，很重要一点就是估值特别高的时候还是要抛掉。

　　主持人：在今年还会坚持高仓位这一思路吗？事实上，在牛市中高仓位肯定要比低仓位业绩要好。

　　张晓东：从今年到目前为止的市场来看，虽然有很多行业在跌，但也有很多行业个股在涨，如果你全部配置在这些行业，那业绩肯定很好。所以单纯看仓位高低并不特别合理。在这里除了仓位问题，还有结构问题。比如我的行业配置结构重配了化肥、化工、医药这些板块，那么表现和指数肯定不一样。

　　做一个缓慢的行动者

　　主持人：从你的风格看，调研的功夫比较深，花的时间比较长。

　　张晓东：投资前，我首先看整个公司的基本面，基本面看很多方面，看管理层，看研发能力、销售。了解一个公司是非常困难的事情，就像要想真正了解我们自己的公司也不容易，要了解外面的公司就更不容易了。

　　我看公司的时间都挺长的，每个人的经历，每个人的经验知识面都是有限的。所以我通常比较慢。林奇也说过一句话，我是一个缓慢的行动者。但慢没有关系，关键是方向不能走错，因为我们大家看到过“5•30”的调整，十块钱的跌到五块钱，这只是跌50%，但要从5块钱涨回到10块，要涨100%，如果公司基本面有问题的话肯定是回不来了。投资中风险的把握特别重要，所以我得弄清楚我的方向有没有走对。有时候看到好的公司，但一些好的因素可能已经在股价上有体现了，所以真正合适介入的机会其实并不多。

　　我以前经常讲投资有时如同女人买衣服，当季新出的流行的肯定贵，而且可能是不合理的贵，但等到换季或是打折时，就能以更便宜的价格买入。

　　主持人：你常说选股要自下而上，请说说这个方法？

　　张晓东：先说说自上而下，这种方法是先从宏观来看，形势比较乐观，再看行业，行业形势也比较乐观，那我可能就投一个行业的主题。我这个基金自下而上的概念更明确。像有些行业你刚刚提到，我看好的板块跟投入是两个概念。我投资更多是从个股研究着手，每年大概有三分之一到二分之一时间是在外面。因为一个公司你很难说花多少时间调研就能了解清楚，不是简单地跑到公司与高管座谈就能得到你要的信息，这需要你从各个方面着手收集信息，比如最近我经常看各个行业的专业杂志，最近在看关于零售行业的杂志，看看业内发生了些什么变化，玩具店、连锁店等发生什么样的变化，人员发生什么样的变化。

　　事实上，巴菲特也早就表达过类似意思，在一次股东大会上，曾有一个年轻人问巴菲特，将来怎么投资，巴菲特给他一个建议就是阅读。比如巴菲特投资中石油，他也没有看过中石油，他没去拜访过，他只是通过看年报。有时候当面去公司实地看也未必看得到什么。当然我还是尽可能去看，我只要有时间尽可能去看，因为这感觉不一样。但去了之后，我更关心的是后面推动企业发展的核心因素，财务报表我也看，但更重要的是了解到这个企业管理层实质在倡导什么，推动什么。