军工板块：重点寻找产业整合平台

　　数据来源：中国统计年鉴，齐鲁证券研究所

　　我国军费支出/GDP等比例波动情况示意图公司名称前景预测

　　罗·罗公司未来20年中，中国的航空公司将购买3100多架新飞机，这将形成一个6600台发动机、总价值超过650亿美元的巨大市场。而2006年中国在航空发动机市场中占到5%，到2026年，中国市场将占到全球市场的11%，中国市场年均增速达到8.8%。

　　波音公司未来20年，中国将需要3，400架新飞机，价值约3400亿美元。

　　中国一航到2026年，预计中国民用客机拥有量将达到3731架，年运输量达1.6万亿可用客座公里。其中，大型喷气客机2810架，100座级以下的支线客机921架。未来20年内中国民航需要补充各型民用客机3365架，其中大型喷气客机2467架，支线飞机898架。部分公司对我国民用航空市场前景的展望

　　□齐鲁证券 李将军

　　在发达国家军工产业整合持续进行，以及我国军工产业整合开始加速的背景下，2008年投资军工板块的重点在于找到潜在的产业整合平台。以产业整合预期为主线，我们认为，西飞国际、贵航股份、S吉生化、哈飞股份等个股值得重点关注。

　　发达国家产业整合持续进行

　　冷战时期，美苏两大阵营激烈对抗，在军备竞赛的氛围中，在技术要求上军品远高于民品，由此导致的后果就是军费居高不下，军工体制上军民分立。在市场经济的西方国家，军民结合程度相对较高，导致其经济承受能力相对较强。

　　苏联解体后，在军工体制方面，军民分立的负面影响得到了充分认识。在西方国家，军民结合的军工体制得到了进一步肯定。加上军费支出下降、市场竞争加剧以及产业结构调整等因素，西方发达国家军工企业的产业整合连续不断。

　　例如，波音公司的航空产品中原来没有战斗机，为了改变这种状况，在政府的支持下，公司盯上了曾经是西方最大的军用飞机制造商的麦道公司。1997年客机占销售额80%的波音公司和军用飞机占销售额85%的麦道飞机公司合并，交易金额为133亿美元，合并后新波音公司能够用军用飞机新技术来发展民用飞机，从而实现了军民技术共享，使新公司的军用、民用飞机制造技术和生产能力都保持了垄断地位，并购重组产生了“1＋1＞2”的效果。

　　再比如，洛克希德公司为了获得美国军方的联合攻击战斗机项目，进行了一系列战略并购：1993年并购了通用动力的军机分公司；1995年并购了马丁玛丽埃塔公司，建立洛克希德马丁公司；至2005年兼并了多达14家相关企业。

　　我国军工产业整合驶上快车道

　　新中国成立之初，国家领导人曾经多次指出我国国防工业建设要采取军民结合的指导方针。改革开放后，我国军工产业重新确立了军民结合的指导思想。随着民营经济的逐步发展壮大，军民融合具备了资本基础。股权分置改革后，资本市场的发展进入了一个新的良性发展时期，为贯彻“军民结合、寓军于民”的军工体制提供了良好的资本平台。

　　我国军工产业生产的民品包括两部分：一是与主业相关的产品，另一部分则与主业毫不相干。近年来，国资委以核定主业和推进重组为主线，大力调整中央企业布局和结构。结合政策精神，我们推断与主业相关的产业整合，政策所起的作用会较大；而与主业毫不相干的产业整合，则主要依靠市场的作用，转让给相关的非军工企业。具体来说：

　　首先，军工产业具有一定程度的公共属性，政策应该进行规制。如果规制太强，则可能导致效率的损失；如果规制太轻，则有可能导致行业的混乱。决定规制力度的标准一般有：军工企业资产的专用程度、具体子行业的发展阶段、市场化程度等因素。如果军工企业资产的专用程度较高，政策的规制力度就应该大些；如果资产的专用程度较低，政策的规制就应该弱些。

　　其次，利用产业链中的核心上市公司进行产业整合是趋势。我国军工企业上市之初，由于政策面和企业基本面的原因，大部分都是选择集团公司中的某一部分或生产链条中的某一环节剥离上市的。随着我国资本市场的发展，军工企业上市之初的这种安排逐渐暴露出一些缺点，如关联交易比重过高、上市公司治理不够完善、个别企业存在人为调节利润的现象等，因此，围绕产业链中的核心上市公司进行进一步的产业整合是不可避免的。进行产业整合的最终目的，应该是推进各子行业主业相关资产的整体上市，但这必须要等时机成熟。

　　再次，相关配套法规会不断推出。推进军工企业整体上市的过程中，肯定会出现一些新问题和新矛盾，因此，相关配套法规的研究制定工作还是很繁重的。军工企业是保密性较强的单位，如果像普通上市公司那样公开披露信息，可能会导致泄密，这就造成了信息披露义务和保密义务之间的矛盾。在不影响投资者利益的前提下，针对军工类上市公司的特殊性，相关部门制定一些相应的信息披露豁免规定，是值得深入研究的，即使制订出来以后，对实施过程中反映出来的新问题也要持续跟踪解决。