中国独家完全披露全球11位大投资家超级预测

　　中国独家完全披露 全球11位大投资家“超级预测”

　　黄婷

　　世界十指相连，大鳄们评估次级债局势和股市方向

　　11位全球顶级投资家1月7日聚焦在美国的曼哈顿下城区，参加巴伦周刊的圆桌会议，主题是通货膨胀、利率、主权财富基金及物价。

　　15天之后的1月21日，这些“空头司令”的预言一语成谶，全球股市乌云密布。

　　这11位大投资家分别是：太平洋投资管理有限公司的创始人、债券大王比尔-葛罗斯(Bill Gross)，高盛首席策略分析师艾比-柯恩(Abby Cohen)，Gamco Investors董事长莫里-盖伯里(Mario Gabelli)，麦嘉华公司创始人、末日博士麦嘉华(Marc Faber)，《高科技战略家》杂志总编辑弗雷-希奇(Fred Hickey)，瑞士Zulauf Asset Management创始人菲力克斯-朱洛夫(Felix Zulauf)，Pequot Capital Management执行长亚特-山伯(Samberg)，O.S.S. Capital Management总经理奥斯卡-雪弗(Oscar Schafer)，MacAllaster董事长亚契-马克阿拉斯特(Archie MacAllaster)，戴菲管理公司创始人史考特-布雷克(scott Black)，梅丽尔-韦蒂玛(Meryl Witmer)。

　　全球顶级投资家是如何看待美国次级债问题？如何判断世界经济形势？世界的机会在哪里？理财周报认为，投资必须具备世界观，世界观才能创造价值观。

　　以下是巴伦周刊圆桌会议实录，以便中国投资人参考，找到自己的投资哲学。

　　2008年之后，

　　美国经济环境相当艰巨

　　巴伦：今年似乎有好几件事可以讨论。先从比尔开始，你是与会者中唯一一个在去年一月便提出信贷问题的人，真了不起！

　　比尔-葛罗斯：所以我算是第一个索命死神。我先从经济谈起。有必要将美国经济和全球经济区分开来。美国经济较差，并且接近反转点。有可能在一、两季内出现负增长。风险市场会出现危机，并且由于在资产膨胀的同时，消费得不到提振，2008年之后，环境将相当艰困。多年以来，经济增长预期都建立在资产膨胀的基础上，比如90年代的股票，然后是股票。现在已经没有大的一流资产可以膨胀，并且有的资产甚至缩水了，如房屋和信贷合约。经济成长会长期低于零或仅低空掠过，并且再也没有像10--15年前那样的成绩了。必须习惯这种在经济、就业和财富创造上的低成长或者轻度衰退。这不是一个受人欢迎的预测。

　　全面崩跌情况尚未发生

　　巴伦：艾比，我们相信你有不同看法。

　　艾比-柯恩：我同意全面崩跌的情况尚未发生。房市问题，尤其是部分地区的房市，可能需要好几季的时间才能解决，此将严重阻碍整体经济成长。 高盛提出的正式预估是，我们不会出现衰退，但在部分产业和部分区域则会出现近似衰退的情况(高盛在两天后修正其预估，表示其预期第二季和第三季的经济年成长率将会双双下跌1%)。此后一直到2008年底，情况就会开始好转，因为企业部门将会出现淡季不淡的现象，库存在控制之内，公司财务亦佳。虽然许多家庭过度举债，但美国大多数企业并非如此。

　　艾比-柯恩：在年中的圆桌会议上，我们曾经说过，利润已经达到了顶峰。资产回报在打破记录的同时，也面临着巨大压力。现在问题是事情将会变得多糟糕，并且这种糟糕的情况将维持多久。到2008年年底，情况将开始得到好转。

　　我们曾经提过，市场对2008年普遍的获利预估并不可靠。我们对标准普尔五百的获利预估数字比分析师所预估的至少低了10美元。产业分析师和基金经理的看法截然不同。过去的三个月中，经济数据远比大多数人预计的要差，三季度的盈利也低于市场预期。华尔街的分析师屡次调低他们对2007年的预测，但却仍然坚持对2008年的预测。基金经理则将他们对2008年的预测进行了调整。

　　亚契-马克阿拉斯特：谈谈你对标准普尔500指数的收益的预测。

　　艾比-柯恩：年底的时候，市场预测到这个数字将接近105美元。预计2008年更可能会达到90--95美元。一旦第四季度的结果出来，我们会注意看看公司是否利用一些他们可调动的区域尽可能地调低2007年的数据。增加资金储备或者推迟好消息将会是一项好的策略，因为在08年公司需要担心的东西远远重要于第四季度的结果。

　　全球没有独立市场，

　　金砖四国再次会推动持续增长

　　巴伦：菲力克斯，你的看法呢？

　　菲力克斯-朱洛夫：全球经济走缓，美国的问题最大。你们都低估美国资产价格变动对GDP造成的影响，无论是上涨还是下跌。房屋价值可能是GDP规模的5到6倍，房价若上扬10%，创造的新资产和借贷能力相当于GDP的50%。房价平均已下滑约10%，而且可能还有15%至20%的跌价空间。

　　次贷并未落幕，但货币政策调降利率的效果，不如资产价格上扬时采取升息来得有效。2008和2009年，联储可能徒劳无功。他们会降息，股市会反弹，但一段时间后，他们就会了解那是不够的。经济成长将出乎意料地低，但称不称得上衰退，我不敢说。

　　巴伦：美国经济有可能与全球经济脱钩吗？

　　菲力克斯-朱洛夫：这种情况从没发生过，这一次也不会发生。好几个新兴经济体正处于不同的生命周期，其所受的影响将不如十年前严重，但仍会走缓。中国的增长率会降2至3个百分点。

　　莫里-盖伯里：仍会在7%到9%

　　弗雷-希奇：全球都有房市泡沫化的现象，全世界的信贷市场均已膨胀到极致，甚至破灭。

　　菲力克斯-朱洛夫：最大的问题会发生在盎格鲁萨克逊地区，这些地区所形成的房市泡沫最大，还有西班牙。不过经济放缓是全球现象。

　　莫里-莫里-盖伯里：日本在2008和2009年难道不会上涨1%或者2%吗？

　　菲力克斯-朱洛夫：日本已经挣扎很久了。日本过去一、两年最正面的因素在于出口，但随着日圆升值，今年出口的贡献不会太大。

　　莫里-莫里-盖伯里：日元强劲但是欧元更甚。日本人与德国地位相当。

　　比尔-葛罗斯：消费一直以来都是日本的难题。

　　菲力克斯-朱洛夫：同时，实际收入已经连续多年呈下降趋势，这也是为什么国内经济还没能在生活中体现出来。

　　弗雷-希奇：仰赖电子产品出口的亚洲市场已经开始受创了，新加坡、马来西亚还有日本皆是。

　　菲力克斯-朱洛夫：基本上，工业世界在将其大部分的经济循环输入到发展中国家。因此，这些工业国家受损也就一点也不奇怪了。

　　莫里-盖伯里：全球生产毛额约为40兆美元，美国约12兆，成长1%至2%，日本5兆。金砖四国：中国、俄罗斯、印度和巴西，几乎占10%，成长率在8%到9%之间。未来12至18个月将有足够的动能，可推动全球经济持续成长。

　　弗雷-希奇：不过美国占了全球19%的消费。

　　经济会放缓但不会停止，新兴市场崛起中的中产阶层数量惊人

　　比尔-葛罗斯：若美国成长降至趋近于零，全球各地都会受影响。不过受创最深的是以金融为主的经济体，也就是仰赖财务工程的经济体。美国是罪魁祸首，英国紧追在后。

　　这些经济体正在为所谓的影子银行体系合约(shadow banking system contracts)付出代价。一般的银行准备金应占存款的15%，但结构式投资工具的影子银行体系和金融管道却无准备金，财务工程已然失控。影子银行体系的紧缩可能会持续好几年，这是现代世界尚未碰过的独特状况。

　　亚特-山伯：还是有些正面发展，例如未来三十年，新兴市场崛起中的庞大中产阶级人口比率，将从10%激增至50%。光是中国，中产阶级将在五至十年内成长为目前的三倍。这些国家的本土经济日益发达，人民会购买更多汽车，这些数据会很惊人。我同意比尔和菲力克斯的看法：全球经济会放缓，但不会停止增长。

　　艾比-柯恩：到08年底，情况将会有好转。

　　美国来自欧洲的进口比来自中国多，因此欧洲经济成长仰赖美国的经济情况。欧元相对于美元一直很强势，每个人都有其自己的一套购买力平价理论，例如在巴黎或纽约饭店吃早餐的花费，巴黎其实蛮贵的。现在欧洲企业开始抱怨其国内经济成长减缓，觉得被美国拖垮，或者是因为币值的关系。如果我们探讨一些非主流的看法，其中一个看法可能是欧洲成长落后预期。亚特，你说呢？

　　亚特-山伯：次贷及财政部门的杠杆调节措施正在起作用。随着能源及物价的上涨，美国消费者的压力越来越大。美国经济的衰退将影响全球经济的发展。

　　弗雷-希奇：经济会陷入低谷吗？

　　亚特-山伯：美国境内超额的现金流必须减少，次贷问题在接下来几个月将加速恶化。花旗(Citigroup)和美林(Merrill Lynch)等大型投资公司必须想办法填平这笔坏账，而这还只是开始。人们往往低估了问题的严重性，越早期注销坏账，所拥有的资金就越少，能借出的资金也就越少。糟糕的开端并不意味着08整年将处于这种糟糕的状态，我坚信，还没到不可收拾的地步。

　　弗雷-希奇：目前只有房贷引起了这样的风暴，但我们还有汽车贷、教育贷款、融资收买及后保债券等问题，这些过程都是已经发生了的，只是其所产生的影响还没显现出来。

　　史考特-布雷克(scott 史考特-布雷克，戴菲管理公司创办人)：2008年标准普尔收益将下降5%到83.50美元。

　　巴伦：这对信用卡的借贷将意味着什么呢？哪一个将对经济产生更持久的影响？

　　亚特-山伯：这是一个不同的过程。人们往往会先付了房贷之后再回信贷或汽车贷款，但是这一次，过程是相反的，人们最后考虑的是还房子的贷款，因此，这一次所造成的经济低迷期会持续比较长的一段时间。

　　比尔-葛罗斯：许多人现在家里都空空如洗，没有任何的资产了。

　　奥斯卡-雪弗：因为他们所要交的保证金是一笔不小的数目，特别是房贷的保证金。我同意情况还将持续下去的看法。

　　艾比-柯恩：根据投资者借贷的款项不同，所产生的经济效果也各异。对于中低收入家庭来说，这种投资是一种失误，另外，还有很多投资者是借着房地产做投机买卖的。

　　奥斯卡-雪弗：我们一致认为，这肯定是某个地方出了差错，银行贷款数将会不断扩大。

　　莫里-莫里-盖伯里:假设，你现在就控制着美联邦储备机构、财政部还有白宫。如果物价在不断上升，而不巧，我们的"印钞机"坏了，你会采取什么样的金融财政政策呢？

　　亚特-山伯:华盛顿会不会给予援助呢？

　　比尔-葛罗斯：现在已经没有什么大的一流资产可以膨胀了。由于选举，财政政策无法实施。出台一系列财政政策的可能性微乎其微。货币政策在这个市场上所产生的作用是很小的。无论是民主党还是共和党，都必须意识到2009年，财政赤字可能上升到2%,3%，甚至是4%，且这一年，经济衰退现象将会更加严重。

　　莫里-莫里-盖伯里：到了2009年，我们已经毫无选择了，而消费者也处于绝望的状态了。

　　艾比-柯恩：我同意比尔的说法。经济的疲乏产生的另一个消极影响就是对国家及地方收入的影响。

　　25年吹起巨额信贷泡沫是前菜，

　　导致全球缺乏流动性主菜未上桌

　　巴伦：让我们谈一谈利率吧。麦克，你一直不发一语，你还好吗？

　　麦嘉华(Marc 麦嘉华，麦嘉华公司创办人)：我很好，也很高兴早在一年前我便提过这些问题，还建议放空证券股。次贷是一个大问题，这个大问题就是二十五年来吹起的巨型信贷泡沫。而且这还只是前菜而已，会导致全球相对缺乏流动性的主菜还没上桌。我周游列国，而我去到的每个地方都已经有过繁荣。如果政府数据是正确的话，那么美国已经陷入了衰退。世界其它地方也会出现一次意味深长的放缓的过程，因为全球金融正史无前例地紧密联系在一起。

　　亚特-山伯：次贷及财政部门的杠杆调节措施正在起作用。随着能源及物价的上涨，美国消费者的压力越来越大。美国经济的衰退将影响全球经济的发展。

　　史考特-布雷克(戴菲管理公司创办人)：还记得卡特时代的停滞性通膨吗？现在可能再次发生，也就是低经济成长下的通货膨胀。

　　降息造成恶性循环：在所有情况不变下，当利率调降时，美元贬值，以美元计价的大宗物资和金属价格则上扬。 调降利率时，汽油价格终究会上涨，侵蚀消费者可支配所得。由于通膨是普遍现象，因此降息的效果已不如以往。

　　菲力克斯-朱洛夫:没有任何的捷径可以解决这些问题的。

　　弗雷-希奇：如果我们现在还不算处于熊市的话，我不知道何时才处于熊市。

　　弗雷-弗雷-希奇:我所关心的是，物价何时能下跌。在美国，所有的物价，包括食品的价格、油价，甚至是健康保险，都在升价，这是经济不景气的表现。Bernanke认为在大萧条时期，解决办法就是增加现金流，然而，在如今的形式下，这种做法将会使53万亿美元的债务贬值，这将会给95%的美国人民带来更多的损失。

　　麦嘉华:Scott的财政措施将会带来另一个大灾难。

　　史考特-布雷克:房贷泡沫是一种无意识的行为。基于这一点，我们不会让经济陷于衰退状态。对于年收入46,600美元的中层收入阶层来说，经济的不景气并不是一件好事。

　　麦嘉华：物价上涨给居民所带来的损失远大于减税给他们带来的利益。我仿佛又看到了上个世纪70年代的那一次物价膨胀，企业收入大幅度减少，股价下降，但这同时也创造了机会。

　　史考特-布雷克：那时政府也试图通过提高税收来启动经济，税收从2100亿美元增加到2500亿美元，消费额也只占GDP的70%