防守反击选择持续成长股

　　文/本刊记者 冯庆汇

　　在高估值的市场背景下，只有企业的业绩能够保持高速增长，才能化解过高的市盈率给市场带来的压力。而这种高增长一定要可持续，如果仅仅是昙花一现式的增长，最终的结果仍逃脱不了价值回归的过程。尽管时时听闻上市公司的爆发性增长，但事实上，我们在统计数据后发现，从2004年至今净利润每年持续增长超过30%的企业不过42家。换言之，多数上市公司的业绩增长目前看来并不具有可持续性。

　　原因当然多种多样。一部分公司由于具有明显的周期性，因而在行业低潮时表现不佳，当行业步入景气周期后盈利才有所增长。还有一部分公司，主要通过重组，并购，或是整合等外生性手段为企业带来爆发性增长，但外部“撞击”之后，企业真实的内生性增长究竟有多少可持续性还是个问号。

　　对投资者来说，周期性行业或是面临外延式增长的企业并非不具备投资价值，只是投资的难度较大，相比较而言，具有持续增长能力的企业在较为动荡的市场环境下，往往具有更高的安全性，也可以作为投资者防守反击的一种选择。

　　一致药业(000028)

　　这是唯一一家持续4年保持高速增长的医药公司。2004年净利润同比增长76%，2005年同比增长34%，2006年同比增长117%，2007年前三季度同比增长56.69%。

　　一致药业和国药控股均是中国医药集团总公司的子公司，也是国内医药流通企业的龙头。按照其“南一致，北国药”的战略布局，一致药业成为了其南区 医药商业整合平台，国药股份则是北区的整合平台。虽然以一致为平台整合国药控股的南方医药商业资产在时间上存在不确定性，但整体趋势非常明确，在国药控股体系下的外延式收购兼并将给公司业绩带来增厚作用。

　　根据季度报告的披露，2007年前三季度业绩增长主要得益于刚刚完成的“两广整合”效应初步体现，分销业务收入实现了较大增长。这次变革的效应充分体现后，公司将实现销售渠道的拓展和优化，营运费用的降低以及谈判能力的提高。可以预见的是，如果两广整合若成功运作，将使公司在华南地区的分销实力大大加强。

　　除了分销业务，医药工业是公司另一重要的利润来源之一，主要产品包括联邦止咳露和头饱类抗生素。不过由于受原料药(磷酸可待因)的限制，联邦止咳露的销售受到影响，预 计未来不会出现大幅增长。头孢类抗生素则经历了降价的影响，毛利率下降，但新生产基地的产能是原有的3倍左右，今后公司计划利用渠道优势，锁定头孢类药物的中低端市场，预期该药会走以量取胜的模式，销售有望在08、09年实现较大增长，非常值得关注。

　　思源电器(002028)

　　四年来公司利润一直保持持续和稳定的增长。2004、2005、2006年，利润同比增长分别达到48%、84%和71%，2007年前三季度同比增长73.4%。

　　2007年业绩的增长主要来自高压开关产品销售收入的高增长。思源电气的控股子公司江苏如高高压电器有限公司，主要生产高压断路器和高压隔离开关等产品，其中以110kVSF6断路器和220kV隔离开关为主。2006年高压开关产品收入同比增长38.44%,毛利率高达37%。连续三年接近40%的收入增长。在 2007年国网公司招标中，江苏如高的隔离开关所占份额由2006年的3%提高到28%，跃居该类型产品的第二位。

　　另一方面，思源电气于2007年6月完成定向增发，投资于GIS项目，该项目是公司未来主要利润来源之一。GIS是电力一次设备中技术壁垒最高的产品。西门子、ABB等外国公司和合资公司占据了80%以上的市场份额。由于“十一五”规划要求GIS的国产化率达到70%，这就为国内的生产企业提供的巨大的发展空间。预计未来3-5年的市场容量将保持每年20%的增长速度。

　　“十一五”大规模电网建设投资为思源电气这样的子行业龙头提供了有利的发展机遇。国家电网、南方电网“十一五”期间对电网建设大额投资，电网建设速度加快，为我国变压器、互感器、高压开关、避雷器以及电线电缆制造业的发展提供了广阔的市场空间。思源电器在此环境下，预计还可保持持续的高增长。

　　太原重工(600169)