股市危机没有过去

　　从中长期来看，不断扩散的次级债危机对全球经济的冲击不容忽视；从短期来看，次级债危机引发流动性的收紧，更是值得重视。因为，它将对直接影响市场认可的价值中枢。

　　文/本刊记者 郭娴洁

　　1月22日，中国证券市场出现多年罕见暴跌。在前一天上证指数暴跌5.14%的基础上，跳空低开，下跌355点，跌幅为7.22%。

　　究竟谁动了A股的奶酪？急风骤雨是否已然过去，还是正在酝酿更大级别的风暴？在回答这一系列问题之前，首先要弄明白，此番暴跌因何而起，它有阴影是否随着暴跌已经消化？

　　导火索：次级债危机的恶化

　　算起来，暴跌的最直接导火索是次级债危机的升级。

　　1月15日，美国最大银行花旗集团公布该行2007年第四季度业绩巨亏98.3亿美元，为花旗有史以来最大季度亏损，超过了此前市场所有最悲观的预期。1月17日晚上，华尔街投行大鳄同时也是美国第三大券商的美林宣布，公司在去年第四季度出现创纪录的99亿美元净亏损，合计每股亏损12.01美元，而之前分析师最悲观的预期也只是每股亏损4.8美元左右！花旗集团、美林证券的巨亏，显示出美国次级债危机远未结束，也远没有人们想象中的那么简单，并且美国次级债危机正在呈现进一步扩大的趋势，它对美国经济、世界经济的破坏程度远超预期。

　　在2007年的3月份，美国第二大次级抵押贷款企业的新世纪金融公司的破产，拉开了这次级债危机的序幕。自此以后，世界各国的专家、学者们对次级债危机的讨论就没有停止过，在去年，相当部分专家表示次级债危机只是小插曲而已，很快将过去。但从目前的情况来看，这些专家似乎过于乐观了。

　　索罗斯基金管理公司(Soros Fund Management)董事长索罗斯对此次级债危机的评判是：任何可能出问题的地方都出了问题。开始时，出现在次级抵押贷款上的问题，蔓延到了债务抵押债券(collateralised debt obligations)，危及了市政及抵押担保保险公司和再保险公司，并可能危及规模数万亿美元的信贷违约掉期市场。投资银行对杠杆收购的参与成为了负债。市场中立的对冲基金后来不再中立，不得不结清头寸。有资产担保的商业票据市场陷入停顿，各银行为将抵押贷款移至资产负债表外而建立的特殊投资工具(special investment vehicles)，也不再能够获得外部融资。最后一击出现在作为金融体系核心的银行间借贷中断之际，中断的原因是各家银行不得不保护自己的资源，不再信任对方。各国央行不得不注入数额空前巨大的资金，围绕前所未有的证券种类，为数量空前的金融机构提供信贷。这使此次危机进一步加剧，超过了二战以来的所有危机。

　　当然，索罗斯的判断还有待初中的检验，但至少有一点可以肯定，次贷危机远没有结束，目前暴露出的问题也只是“冰山一角”。而这决定了欧美股市、乃至全球股市的下跌还将继续。