前高后低 全面转向成长重点关注消费

　　⊙国元证券

　　一、GDP运行轨迹将呈现前高后低特征

　　在2007年我国宏观经济快速增长之后，2008年国民经济预计在宏观调控背景下依然会保持快速增长。预计2008年GDP增速将维持在10.3%左右，投资拉动依然会成为推动GDP增长的重要动力。就中长期而言，中国经济要实现根本转型，必须在经济指导思想上有所突破。即将经济增长方式转向科技、人才兴国轨道上来，转向依托科技创新、劳动创造价值轨道上来，更加注重劳动的创造性和有效性。

　　在宏观调控背景下，2008年推动我国经济增长的“增长极”主要表现在以下几方面：

　　1、新农村建设将在2008年继续有序推进，从而推动GDP增长。鉴于我国农村幅员辽阔，新农村建设所花费的巨额支出有望对2008年经济增长产生一定的拉动作用。

　　2、中部崛起、西部开发、东北振兴、以天津为代表的环渤海经济圈建设、以重庆、武汉为中心的新特区建设等区域经济发展会对2008年GDP增长提供动力。

　　3、以3G、数字电视为代表的新兴产业政策推出，配合中国产业结构转型会拉动GDP增长。

　　4、以和谐社会为切入点的社会公益事业建设将对GDP增长起拉动作用。

　　5、鉴于我国庞大人口规模及消费引导政策下的消费扩张和升级对GDP会产生较大幅度的拉动作用。

　　6、从支持我国经济增长的资金面来看，在货币政策从紧背景下，人民币升值引致的外资流入、资本市场大发展所导致的直接融资比重大幅提高等因素会为经济增长提供源源不断的资金支持。

　　7、考虑目前特殊的国际货币体系及中国与西方各国贸易结构的特殊性，若不加强投机性外资入境监管、改善贸易收支结构，2008年贸易顺差依然会在人民币升值背景下保持高位运行，出口依然会成为拉动国民经济增长的重要一极，贸易顺差依然会对人民币升值保持刚性特征。

　　8、奥运经济将对2008年经济增长起到拉动作用。

　　根据对2008年GDP运行轨迹分析，预计2008年GDP将呈现前高后低的运行特征。具体而言，受2007年经济快速增长惯性及各项宏观调控时滞影响，2008年年初宏观经济会延续2007年高速增长态势，保持快速增长；奥运会之后，预计GDP增速会在奥运经济消退效应及各项宏观调控政策陆续出台共同作用下，GDP增速有望出现回落。

　　二、A股市场所面临的政策面及周边市场环境分析

　　1、虽然目前法定存款准备金率已创出20年新高，但急速增长的流动性泛滥将迫使央行于2008年继续采取提高法定存款准备金率的举措来收缩流动性，预计2008年央行会有3-4次提高法定存款准备金率的举措。当然，就提高法定存款准备金率效果而言，笔者认为，在外部资金不断涌入背景下，提高法定存款准备金率的举措并不能对流动性泛滥格局起到有效的抑制作用。

　　2、鉴于目前CPI及PPI价格处于高位，2008年预计央行会有2-3次小幅加息举措。

　　3、考虑到我国经济增长方式的转型因素，预计2008年政府对于房地产的调控仍将继续，一些发达地区前期价格大幅上涨的房地产将在政府宏观调控作用下出现向下运行的拐点。

　　4、鉴于目前屡创新高的贸易顺差及西方发达国家的压力，人民币在2008年会继续保持升值势头。在升值预期作用下，国际热钱会不断涌入中国资本市场，进而加剧流动性泛滥格局。理论而言，在目前特殊的国际货币体系及中外特殊贸易结构下，升值短期内并不能有效解决贸易顺差过大问题。外资不断涌入将继续在房地产、股市两个市场掀起波澜。

　　5、与从紧货币政策相配合，财政政策将在2008年宏观政策体系中扮演重要角色，预计2008年财政再分配政策的有效实施将对国民收入分配结构产生重要影响。

　　（1）提高居民收入水平是启动消费的关键。针对目前工资收入占GDP比重过低及居民社会保障支出压力过大的现实，只有在提高工资收入水平和降低社会保障支出两个方面同时采取措施，才能真正地发挥消费对经济的拉动作用。

　　（2）提高居民收入水平可以促进经济增长方式转型。理论上而言，造成我国前期外延型扩大再生产的根本原因在于低廉的生产要素，其中包括低廉的资金成本、低廉的资源价格、低廉的土地价格、低廉的劳动力价格。提高工资收入水平以后，一方面一些投资回报率较低的项目将被有效抑制。企业为了化解劳动力成本上涨压力，只有通过以技术创新为主导的内涵型扩大再生产方式来实现，从而有利于中国经济增长方式实现成功转型。另一方面，随着劳动者收入水平的提高，劳动者将具备增加自身及其子女教育投入的经济基础，进而为经济持续发展提供源源不断的智力支持。

　　（3）提高居民收入水平，可以有效平抑贸易顺差，改变国际收支失衡局面。我国贸易相对优势主要表现为廉价劳动力资源，因此，提高劳动力收入水平完全可以取代人民币升值，用来解决贸易收支顺差问题。在人民币升值解决贸易顺差不力背景下，采取提高工资水平手段来调节贸易顺差和优化我国出口贸易层次和结构会取得积极成效。

　　（4）提高劳动者收入水平同样也有利于进一步发挥消费拉动经济的作用，有利于消除金融市场资金流动性泛滥、投资过热及通胀压力。

　　6、美次贷危机的不确定性将在两方面影响2008年A股市场走势：其一方面表现为危机集中爆发引发资金链断裂对A股市场会产生紧缩性影响，另一方面表现为美次贷危机爆发引起美国经济衰退，从而使中国对美国出口受到影响，进而间接影响中国经济。

　　7、证券市场相关政策面因素将在很大程度上影响2008年市场走势：

　　（1）融资、融券等创新举措将会对2008年市场走势产生重要影响。在融资、融券推出之前，一些价值低估的蓝筹股作为战略筹码，有望得到市场积极关注。

　　（2）股指期货的推出对市场影响不可小视。具体言之，在股指期货推出之前，一些处于价值投资区域内、权重较大的蓝筹股将得到市场积极关注；股指期货推出之后，一些权重较小的科技、消费板块将有较好的表现机会。

　　（3）扩容因素会对A股市场产生一定影响。在流动性泛滥影响下，2008年市场扩容规模和频率将继续扩大。

　　（4）创业板块推出时机选择对A股相关板块会产生重要影响。