大盘重回五千之下 牛市已结束还是调整将见底

　　现在的市场显得有些浮躁，一些观点认为A股牛市已经结束，而又有一些观点认为市场的调整趋于结束，半年线将成为市场重新进攻的起点。笔者认为，始于2005年的牛市没有结束，而认为半年线将结束沪综指的调整也显得过于性急。对新资金而言，现在可能还不是抄底A股的时候，而对于持有优势企业股票的投资者，则没有必要去进行波段操作。

　　⊙中证投资 徐辉

　　此次调整不会是牛市的结束

　　我们需要对此次调整有一个认识，它究竟是牛市的结束，还是牛市中的一次调整。笔者的观点是，它是牛市中的一次调整，在2008年我们还有机会再度站在6000点之上。而展望1000点启动的这轮牛市，其进入熊市之前见到10000点的机会非常大。无论从香港百年股市、还是从日本、中国台湾等国家和地区的股市来看，一轮牛市下来的平均涨幅都在10倍以上。此次市场调整，更多的源于外力。事实上这有利于牛市运行的更加长久、更加稳健。深层次看，人口红利、城市化、中国崛起等事件必然在未来10年出现，作为经济、历史事件的先导，

证券市场必然要提前反映这一历史事件。

　　半年线未必能够成为调整终点

　　当前市场争论的焦点在于，沪综指的半年线能否成为此次调整的终点。笔者认为，判断市场是否调整到位，需要从市场下跌的原因来分析。如果在调整的过程中，市场下跌的原因逐步被解除，那么市场将有望逐步趋稳，进而形成新的起点。

　　此前我们认为，市场下跌的主要原因来自于：一、估值压力。在沪综指处于6100点时，我们认为市场估值太高。该点位对应2007年收益的A股市盈率在45左右，市场要回落到合理估值区域，需要调整30％，使得市场基于2007年收益的市盈率达到30倍左右的水平。二、宏观调控力度的趋紧，市场资金压力的加大是导致市场进入调整的直接因素。

　　从现在的情况来看，一方面，宏观调控仍然在进行之中。

银监会要求银行控制贷款规模在限度范围内，这样严厉的措施在近年来十分鲜见。在估值偏高的背景下，资金面的收紧对于资产价格的影响将非常大。另一方面，A股在4900点附近对应的2007年市盈率为36倍，距离进入合理估值区域仍然存在15％左右的差距，对应的点位在4200点到4300点附近。

　　此外，值得注意的是，合理估值区域未必就与市场实际调整到的点位完全相吻合，这需要看届时市场各方面的状况，恶劣的情况下不排除形成空头陷阱的可能。而在资金相对充裕、上市公司盈利好于预期等较好状态下，市场又有可能在高于该区域的点位下结束调整。

　　不同资产类型的不同应对

　　对应市场此次调整的应对之策，我们需要区分资产类别而定。首先，假如持有的是现金，那么我们还是坚持前期的观点，现在仍非抄底A股好时机。继续等待市场进入投资区域后，再根据市场的情形做决定。其次，假如持有的是

股票，那么，对于股票价值的判断就显得相当重要。比如，我们持有的是优势企业股票，公司的价值定位相当清晰，而且从目前的价格与价值匹配情况来看，并未出现显著的高估，那么继续持有显然是不二的选择。假如我们确信我们进行的是长期投资，而且投资对象并未显著高估，那么，我们就不要尝试波段操作。

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